แม้ความสัมพันธ์กับโทเค็นตลาดคริปโตโดยรวมจะสูงถึง 0.9 แต่โทเค็นขนาดเล็กกลับไม่สามารถให้คุณค่าในการกระจายความเสี่ยงได้เลย ในไตรมาสแรกของปี 2025 ราคาพุ่งลง 46.4% ลดลงประมาณ 38% ตลอดปี ในทางกลับกัน ดัชนีตลาดหุ้นสหรัฐฯ กลับสามารถเติบโตเป็นเลขสองหลักในขณะที่ปรับตัวลดลงได้อย่างอยู่ตัว บทความนี้มีที่มาจากบทความของ Gino Matos ซึ่งจัดเรียงและแปลโดย ForesightNews
(ข้อมูลเบื้องต้น: สถานะของตลาด ETF เหรียญแท้ (Altcoin): XRP เป็นผู้ชนะรายใหญ่, LTC และ DOGE ถูกตลาดทอดทิ้ง)
(ข้อมูลเสริม: ด้วยการโจมตีเหรียญแท้ใน DEX เราทำกำไรได้กว่า 50 ล้านดอลลาร์ใน 1 ปี)

สารบัญบทความ

• เลือกดัชนีเหรียญแท้ที่เชื่อถือได้
• อัตราส่วนแชปาร์และขนาดการดึงตัว
• นักลงทุน Bitcoin กับสภาพคล่องของเหรียญคริปโต
• สิ่งที่สิ่งนี้หมายถึงสำหรับวัฏจักรตลาดรอบต่อไป?

แม้ความสัมพันธ์กับโทเค็นตลาดคริปโตโดยรวมจะสูงถึง 0.9 แต่โทเค็นขนาดเล็กกลับไม่สามารถให้คุณค่าในการกระจายความเสี่ยงได้เลย ตั้งแต่เดือนมกราคม 2024 ผลงานของคริปโตเคอร์เรนซีและหุ้นแสดงให้เห็นว่า การ “เทรดเหรียญแท้แบบใหม่” ที่เรียกกันนั้น เป็นเพียงการแทนที่การเทรดหุ้นเท่านั้น

ในปี 2024 ผลตอบแทนจากดัชนี S&P 500 อยู่ที่ประมาณ 25% และในปี 2025 อยู่ที่ 17.5% รวมสองปีเป็นประมาณ 47% ในขณะที่ดัชนี Nasdaq 100 เพิ่มขึ้น 25.9% และ 18.1% ตามลำดับ รวมเป็นประมาณ 49% ในช่วงเวลาเดียวกัน CoinDesk 80 ดัชนีซึ่งติดตาม 80 สินทรัพย์นอกเหนือจาก CoinDesk 20 ซึ่งเป็นกลุ่มหลัก กลับร่วงลง 46.4% ในไตรมาสแรกของปี 2025 และจนถึงกลางเดือนกรกฎาคม ลดลงประมาณ 38% ตลอดปี

สิ้นปี 2025 ดัชนี MarketVector Digital Assets 100 ขนาดเล็ก ร่วงต่ำสุดตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2020 ส่งผลให้มูลค่าตลาดคริปโตเคอร์เรนซีสูญเสียไปกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์

แนวโน้มนี้ไม่ได้เป็นความผิดพลาดของสถิติ ชุดสินทรัพย์เหรียญแท้โดยรวมไม่เพียงแต่ให้ผลตอบแทนเป็นลบ แต่ความผันผวนยังสูงเทียบเท่าหรือมากกว่าหุ้น ในขณะที่ดัชนีตลาดหุ้นสหรัฐฯ กลับสามารถเติบโตเป็นเลขสองหลักภายใต้การปรับตัวลดลงที่ควบคุมได้

สำหรับนักลงทุน Bitcoin คำถามหลักคือ การถือครองโทเค็นขนาดเล็กจะสามารถให้ผลตอบแทนปรับความเสี่ยงได้หรือไม่? หรือการจัดสรรแบบนี้เป็นเพียงการรักษาความสัมพันธ์กับหุ้นในระดับใกล้เคียงกัน โดยยังต้องเสี่ยงกับอัตราส่วนแชปาร์ติดลบ? (หมายเหตุ: อัตราส่วนแชปาร์เป็นตัวชี้วัดหลักในการวัดผลตอบแทนปรับความเสี่ยงของพอร์ตโฟลิโอ คำนวณโดย: ผลตอบแทนเฉลี่ยรายปีของพอร์ตโฟลิโอ – อัตราดอกเบี้ยไร้ความเสี่ยงรายปี / ความผันผวนรายปีของพอร์ตโฟลิโอ)

เลือกดัชนีเหรียญแท้ที่เชื่อถือได้

เพื่อการวิเคราะห์ CryptoSlate ติดตามดัชนีเหรียญแท้ 3 ตัว

ตัวแรกคือ CoinDesk 80 ซึ่งเปิดตัวในเดือนมกราคม 2025 ดัชนีนี้ครอบคลุม 80 สินทรัพย์นอกเหนือจาก CoinDesk 20 ซึ่งเป็นกลุ่มหลัก ให้ภาพรวมของพอร์ตโฟลิโอการลงทุนที่หลากหลาย นอกเหนือจาก Bitcoin, Ethereum และเหรียญหลักอื่นๆ

ตัวที่สองคือดัชนี MarketVector Digital Assets 100 ซึ่งเลือกกลุ่มสินทรัพย์ 100 ชนิด โดยคัดเลือก 50 เหรียญที่มีมูลค่าตลาดต่ำที่สุด ซึ่งเป็นตัวชี้วัดแนวโน้มของ “สินทรัพย์ขยะ” ในตลาด

ตัวที่สามคือดัชนี Small Cap ของ Kaiko ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์เชิงวิจัย ไม่ใช่เกณฑ์การซื้อขายแบบเทรดดิ้ง เพื่อให้มุมมองเชิงปริมาณในกลุ่มสินทรัพย์ขนาดเล็ก

ทั้งสามชี้ให้เห็นภาพแนวโน้มตลาดในมิติที่แตกต่างกัน: ชุดเหรียญรวมขนาดเล็กที่มีความเสี่ยงสูง, เหรียญขนาด beta สูง และมุมมองเชิงปริมาณด้านการวิจัย แต่ผลสรุปของทั้งสามก็สอดคล้องกันอย่างมาก

ในทางตรงกันข้าม ผลการดำเนินงานของตลาดหุ้นหลักแสดงแนวโน้มตรงข้ามอย่างชัดเจน

ในปี 2024 ดัชนีตลาดหุ้นสหรัฐฯ ทำกำไรประมาณ 25% และในปี 2025 ก็สามารถเติบโตเป็นเลขสองหลัก ซึ่งในช่วงเวลานี้การดึงตัวนั้นค่อนข้างจำกัด ในช่วงเวลาเดียวกัน ผลตอบแทนสูงสุดของดัชนี S&P 500 ในปีนี้อยู่ในระดับกลางถึงสูง (เพียงตัวเลขหลักเดียวถึงสองหลัก) ขณะที่ดัชนี Nasdaq 100 ยังคงแนวโน้มขาขึ้นอย่างแข็งแกร่ง

ทั้งสองดัชนีทำผลตอบแทนแบบทบต้นในปีเดียวกัน โดยไม่พบการคืนกำไรอย่างชัดเจน

แต่แนวโน้มของดัชนีเหรียญแท้โดยรวมกลับแตกต่างกันมาก รายงานจาก CoinDesk แสดงให้เห็นว่า CoinDesk 80 ร่วงลง 46.4% ในไตรมาสแรกของปี 2025 ขณะที่ดัชนี CoinDesk 20 ซึ่งติดตามตลาดใหญ่ร่วงลง 23.2% ในช่วงเดียวกัน

จนถึงกลางเดือนกรกฎาคม 2025 CoinDesk 80 ลดลง 38% ในขณะที่ดัชนี CoinDesk 5 ซึ่งติดตาม Bitcoin, Ethereum และเหรียญหลักอีก 3 ชนิด กลับเพิ่มขึ้น 12-13% ในช่วงเดียวกัน

Andrew Baehr จาก CoinDesk กล่าวถึงปรากฏการณ์นี้ในบทสัมภาษณ์กับ ETF.com ว่า “ความสัมพันธ์นั้นเหมือนกันเป๊ะ ผลต่างคือผลประกอบการที่แตกต่างกันมาก”

ดัชนี CoinDesk 5 กับ CoinDesk 80 มีความสัมพันธ์สูงถึง 0.9 ซึ่งหมายความว่าทิศทางแนวโน้มของทั้งสองเป็นไปในแนวเดียวกัน แต่ผลตอบแทนของดัชนี CoinDesk 5 กลับเป็นบวกสองหลัก ส่วน CoinDesk 80 ร่วงเกือบ 40%

หลักฐานชัดเจนว่าการถือครองเหรียญขนาดเล็กเพื่อการกระจายความเสี่ยงนั้นแทบไม่มีผลเลย แถมยังต้องจ่ายค่าความเสี่ยงที่สูงมากอีกด้วย

กลุ่มสินทรัพย์ขนาดเล็กทำผลงานแย่สุด ตามรายงานของ Bloomberg จนถึงเดือนพฤศจิกายน 2025 ดัชนี MarketVector Digital Assets 100 ขนาดเล็ก ร่วงต่ำสุดตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2020

ในช่วง 5 ปีที่ผ่านมา ผลตอบแทนของดัชนีขนาดเล็กอยู่ที่ประมาณ –8% ในขณะที่ดัชนีตลาดใหญ่กลับเพิ่มขึ้นกว่า 380% ความสนใจของนักลงทุนสถาบันเปลี่ยนมาหลีกเลี่ยงความเสี่ยงในกลุ่มสินทรัพย์ขนาดเล็กอย่างชัดเจน

จากผลการดำเนินงานของเหรียญแท้ในปี 2024 ดัชนี Kaiko ขนาดเล็กร่วงเกิน 30% ในขณะที่เหรียญกลาง (Mid-cap) ก็ยากที่จะตามทันการเพิ่มขึ้นของ Bitcoin

กลุ่มตลาดที่ชนะส่วนใหญ่มักอยู่ในกลุ่มเหรียญชั้นนำ เช่น SOL และ XRP แม้ว่าปริมาณการเทรดเหรียญแท้ในปี 2024 จะกลับมาสูงสุดในปี 2021 แต่ 64% ของมูลค่าการซื้อขายทั้งหมดอยู่ใน 10 เหรียญอันดับต้นๆ

สภาพคล่องในตลาดคริปโตไม่ได้หายไป แต่ย้ายไปยังสินทรัพย์ที่มีมูลค่าสูงกว่า

อัตราส่วนแชปาร์และขนาดการดึงตัว

ถ้าพิจารณาจากมุมมองของผลตอบแทนปรับความเสี่ยง ความแตกต่างจะยิ่งชัดเจนมากขึ้น ดัชนี CoinDesk 80 และดัชนีเหรียญขนาดเล็กต่างๆ ไม่เพียงแต่ให้ผลตอบแทนติดลบเท่านั้น แต่ความผันผวนก็เทียบเท่าหรือมากกว่าหุ้น

ในไตรมาสเดียว ดัชนี CoinDesk 80 ร่วงลง 46.4%; ดัชนี MarketVector ขนาดเล็ก หลังจากประสบการลดลงอีกครั้งก็ร่วงลงต่ำสุดในระดับเดียวกับช่วงวิกฤตโควิดในเดือนพฤศจิกายน 2020

แนวโน้มของดัชนีเหรียญแท้โดยรวมเป็นการลดลงแบบรุนแรงหลายครั้ง: ในปี 2024 ดัชนี Kaiko ขนาดเล็กร่วงเกิน 30%; ในไตรมาสแรกของปี 2025 ดัชนี CoinDesk 80 ร่วงลง 46%; และปลายปี 2025 ดัชนีขนาดเล็กก็ลดลงอีกครั้งสู่ระดับต่ำสุดของปี 2020

ในทางตรงกันข้าม ดัชนี S&P 500 และ Nasdaq 100 ทำผลตอบแทนสะสมราว 25% และ 17% ในสองปี และมีการดึงตัวที่จำกัด ผลตอบแทนสูงสุดในปีนี้อยู่ในระดับกลางถึงสูง (เพียงตัวเลขหลักเดียวถึงสองหลัก) แต่ความผันผวนของตลาดหุ้นโดยรวมอยู่ในระดับที่ควบคุมได้ ขณะที่ความผันผวนของดัชนีคริปโตนั้นมีอานุภาพทำลายล้างสูง

แม้จะถือว่าความผันผวนสูงของเหรียญแท้เป็นลักษณะเชิงโครงสร้าง ผลตอบแทนต่อความเสี่ยงในปี 2024 ถึง 2025 ก็ยังต่ำกว่าการถือครองดัชนีตลาดหุ้นสหรัฐฯ อยู่ดี

ในช่วงปี 2024 ถึง 2025 ผลตอบแทนของดัชนีเหรียญแท้แบบปรับความเสี่ยง (Sharpe Ratio) เป็นลบ ขณะที่ดัชนี S&P และ Nasdaq ที่ไม่ปรับความผันผวนก็แสดงผลได้ดีเยี่ยม หลังจากปรับความผันผวนแล้ว ช่องว่างระหว่างสองดัชนีก็ยิ่งกว้างขึ้น

นักลงทุน Bitcoin กับสภาพคล่องของเหรียญคริปโต

ข้อมูลข้างต้นชี้ให้เห็นว่า สภาพคล่องในตลาดคริปโตเคอร์เรนซีมุ่งไปยังสินทรัพย์ที่มีมูลค่าสูงขึ้นและความเข้มแข็งของตลาดก็ย้ายไปยังสินทรัพย์เหล่านี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง หลังจากปี 2024 เป็นต้นมา นักลงทุนสถาบันเริ่มโยกเงินเข้ากองทุน ETF Bitcoin และ Ethereum มากขึ้น

จากการสังเกตของ Kaiko แม้ปริมาณการเทรดเหรียญแท้จะกลับเข้าสู่ระดับปี 2021 แต่เงินทุนก็ยังคงอยู่ใน 10 เหรียญชั้นนำเป็นหลัก แนวโน้มตลาดชัดเจนว่า สภาพคล่องไม่ได้หายไปจากตลาดคริปโต แต่ย้ายไปยังสินทรัพย์ที่มีมูลค่าสูงกว่า

ช่วงเหรียญแท้บูมในอดีตเป็นเพียงกลยุทธ์การเทรดแบบสเปรด (arbitrage) ไม่ใช่การสร้างผลตอบแทนแบบเชิงโครงสร้าง ปี 2024 เดือนธันวาคม CryptoRank ดัชนีเหรียญแท้บูมทะยานขึ้นถึง 88 จุด ก่อนจะร่วงลงเหลือ 16 จุดในเดือนเมษายน 2025 ผลตอบแทนถูกกลืนคืนหมด

ช่วงเหรียญแท้บูมในปี 2024 จึงกลายเป็นฟองสบู่แตกในที่สุด จนถึงกลางปี 2025 พอร์ตโฟลิโอเหรียญแท้เกือบคืนกำไรทั้งหมด ขณะที่ดัชนี S&P และ Nasdaq ยังคงเติบโตแบบทบต้นอย่างต่อเนื่อง

สำหรับที่ปรึกษาทางการเงินและนักจัดสรรสินทรัพย์ที่พิจารณาเพิ่มการถือครองเหรียญแท้นอกเหนือ Bitcoin และ Ethereum ข้อมูลจาก CoinDesk ให้ตัวอย่างที่ชัดเจน

จนถึงกลางเดือนกรกฎาคม 2025 ดัชนี CoinDesk 5 ซึ่งติดตามตลาดใหญ่ ทำผลตอบแทนเป็นเลขสองหลักในปีนี้ ขณะที่ดัชนีเหรียญแท้แบบหลากหลายอย่าง CoinDesk 80 กลับร่วงเกือบ 40% ความสัมพันธ์สูงถึง 0.9

นักลงทุนที่จัดสรรเหรียญขนาดเล็กไม่ได้รับผลตอบแทนจากการกระจายความเสี่ยงที่แท้จริง กลับต้องเสี่ยงกับผลตอบแทนที่ต่ำกว่าหลายเท่า ทั้งยังเสี่ยงต่อความเสี่ยงของผลตอบแทนและความเสี่ยงจากการดึงตัว (Drawdown) ในขณะเดียวกัน ก็ยังต้องรับความเสี่ยงจากตัวแปรทางเศรษฐกิจมหภาคเหมือนเดิม

เงินทุนในปัจจุบันมักมองว่าเหรียญแท้เป็นสินทรัพย์เชิงกลยุทธ์ ไม่ใช่สินทรัพย์เชิงยุทธศาสตร์ ในปี 2024 ถึง 2025 ผลตอบแทนปรับความเสี่ยงของ ETF Bitcoin และ Ethereum ก็ยังสูงกว่าสินทรัพย์ขนาดเล็กอย่างชัดเจน ตลาดหุ้นก็แสดงผลได้ดีเช่นกัน

สภาพคล่องในตลาดเหรียญคริปโตยังคงรวมตัวกันในกลุ่มเหรียญระดับองค์กร เช่น SOL, XRP และเหรียญอื่นๆ ที่มีข่าวสนับสนุนหรือแนวโน้มด้านกฎระเบียบชัดเจน ซึ่งทำให้ความหลากหลายของสินทรัพย์ในระดับดัชนีลดลงไป

ในปี 2025 ดัชนี S&P 500 และ Nasdaq 100 เพิ่มขึ้นประมาณ 17% ในขณะที่ดัชนี CoinDesk 80 ของเหรียญคริปโตลดลง 40% และเหรียญมูลค่าขนาดเล็กลดลง 30%

สิ่งนี้หมายถึงอะไรสำหรับวัฏจักรตลาดรอบต่อไป?

ผลการดำเนินงานของตลาดในปี 2024 ถึง 2025 ทดสอบความสามารถของเหรียญแท้ในการสร้างคุณค่าแบบกระจายความเสี่ยงหรือเอาชนะแนวโน้มตลาดหลักในสภาพแวดล้อมที่ความเสี่ยงทางเศรษฐกิจเป็นขาขึ้น ในช่วงนี้ ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ทำกำไรเป็นเลขสองหลักต่อเนื่องสองปีและการดึงตัวก็อยู่ในระดับที่ควบคุมได้

Bitcoin และ Ethereum ได้รับการยอมรับจากนักลงทุนสถาบันผ่าน ETF ตรงๆ และได้รับประโยชน์จากการผ่อนคลายด้านกฎระเบียบ

ในทางตรงกันข้าม ดัชนีเหรียญแท้โดยรวมให้ผลตอบแทนเป็นลบและความผันผวนสูงกว่ามาก ขณะเดียวกัน ก็ยังมีความสัมพันธ์สูงกับดัชนีเหรียญคริปโตหลักและหุ้น ซึ่งไม่ได้เป็นการชดเชยความเสี่ยงเพิ่มเติมให้กับนักลงทุน

เงินทุนในระดับสถาบันยังคงแสวงหาผลประกอบการที่ดี ดัชนี MarketVector ขนาดเล็กให้ผลตอบแทน 5 ปีที่ -8% ขณะที่ดัชนีตลาดใหญ่มากกว่า 380% ความแตกต่างนี้สะท้อนให้เห็นว่า เงินทุนจำนวนมากยังคงไหลเข้าสู่สินทรัพย์ที่มีการกำกับดูแลชัดเจน ตลาดอนุพันธ์และสภาพคล่องสูง รวมถึงโครงสร้างพื้นฐานด้านการดูแลสินทรัพย์ก็มีบทบาทสำคัญ

ดัชนี CoinDesk 80 ร่วงลง 46% ในไตรมาสแรก และในกลางเดือนกรกฎาคมก็ทำระดับร่วง 38% ซึ่งชี้ให้เห็นว่า แนวโน้มของการโยกย้ายเงินทุนสู่สินทรัพย์ที่มีมูลค่าสูงยังคงเร่งตัวขึ้น ซึ่งไม่ได้ย้อนกลับ แต่อย่างใด

สำหรับนักลงทุน Bitcoin และ Ethereum ที่กำลังพิจารณาจัดสรรเหรียญขนาดเล็กในปี 2024 ถึง 2025 ข้อมูลชัดเจนว่า ผลตอบแทนรวมของเหรียญแท้ไม่สามารถเทียบเคียงกับตลาดหุ้นสหรัฐฯ ได้ และความเสี่ยงปรับความเสี่ยงก็ต่ำกว่ามาก ถึงแม้ความสัมพันธ์กับเหรียญแท้โดยรวมจะสูงถึง 0.9 แต่ก็ไม่สามารถให้คุณค่าการกระจายความเสี่ยงได้เลย