الرئيس التنفيذي لشركة Galaxy مايكل نوفوغراتز: نهاية عصر المضاربة في العملات المشفرة، لم تعد هناك عوائد زائدة

قال مايك نوفوغراتز، مؤسس ومدير تنفيذي لشركة Galaxy، يوم الثلاثاء في منتدى CNBC المالي الرقمي في نيويورك، إن عصر المضاربة في سوق العملات المشفرة قد يقترب من نهايته مع دخول المزيد من المشاركين الباحثين عن تجنب المخاطر إلى المجال الرقمي، وتوقع المستثمرون عوائد زائدة قد تنتهي قريبًا. حيث انخفضت قيمة البيتكوين هذا العام بأكثر من 21%، ووصلت الأسبوع الماضي إلى 60062 دولار، وهو أدنى مستوى لها منذ حوالي 16 شهرًا.

من الثراء الفاحش بمضاعفات 30 إلى الاستقرار بنسبة 11% كنموذج جديد

قال مايك نوفوغراتز، مؤسس ومدير تنفيذي لشركة Galaxy، يوم الثلاثاء في منتدى CNBC المالي الرقمي في نيويورك، إن عصر المضاربة في العملات المشفرة قد يقترب من نهايته، وهو ليس نتيجة لحدث واحد، بل يعكس تحولًا أكبر في الصناعة بأكملها. وأضاف: «المستثمرون الأفراد يدخلون سوق العملات المشفرة ليس لتحقيق عائد سنوي بنسبة 11%، بل لتحقيق أرباح مضاعفة بمقدار 30 مرة، أو 8 مرات، أو 10 مرات.»

هذا التحول من السعي لتحقيق مضاعفات 30 إلى قبول عائد 11% يمثل عملية نضوج السوق الرقمية بشكل حتمي. كانت الأسواق المبكرة للعملات المشفرة سوقًا للمضاربة بحتة، حيث ارتفعت البيتكوين من بضعة دولارات إلى عشرات الآلاف، والإيثيريوم من بضعة دولارات إلى آلاف الدولارات، وعدد لا يحصى من العملات البديلة التي زادت قيمتها بمئات أو آلاف المرات خلال شهور قليلة. هذا التأثير المالي المفرط جذب مئات الملايين من المضاربين حول العالم، الذين دخلوا بأحلام «البيت الواحد يشتري فيلا»، على أمل تحقيق قفزات اجتماعية من خلال استثماراتهم الرقمية.

ومع توسع السوق وزيادة مشاركة المؤسسات، أصبح تحقيق تلك العوائد المفرطة أكثر صعوبة. إذ بلغت قيمة البيتكوين السوقية 1.3 تريليون دولار، ولزيادة قيمتها عشرة أضعاف أخرى، يتطلب الأمر أن تصل القيمة السوقية إلى 13 تريليون دولار، وهو ما يعادل قيمة الذهب العالمية. كما أن العملات الرئيسية مثل الإيثيريوم وسولانا وغيرها، أصبحت بقيمة مئات المليارات من الدولارات، وزيادة مضاعفتها تتطلب تدفقات ضخمة من رأس المال. وعندما تصل قيمة أصل معين إلى حجم معين، فإن معدل نموه يتباطأ حتمًا، وهو قانون السوق.

وأشار نوفوغراتز إلى أنه سيكون هناك دائمًا بعض المتداولين الذين يغامرون بالمضاربة، لكن بشكل عام، «سنستخدم نفس القنوات، تلك القنوات الرقمية، لنقدم البنوك والخدمات المالية للعالم، مما يغير أو يحل محل النظام المالي الحالي. لذلك، فإن الأصول النهائية ستكون أصولًا حقيقية من العالم الواقعي، لكن العوائد ستكون أقل بكثير.» كما أشار إلى أن الأسهم المُرمّزة كأصول ستتميز بـ«خصائص عائد مختلفة».

تطور توقعات عوائد الاستثمار في العملات المشفرة

المرحلة المبكرة (2013-2017): مضاعفات تتراوح بين 100 و1000، جنون المضاربة الصريح

مرحلة النمو (2017-2021): 10-100 أضعاف، لا تزال هناك فرص للثراء السريع

مرحلة النضوج (2021-2025): 2-10 أضعاف، تراجع عوائد العملات الرئيسية

التحول المؤسسي (2026 وما بعدها): عوائد فردية من الأسهم أو السندات تتراوح بين أرقام فردية وأرقام مزدوجة

هذا التحول قاسٍ على المستثمرين الأفراد. الكثير منهم دخل السوق الرقمي بسبب قصص الثراء السريع في بداياته. وعندما يدركون أن العوائد المستقبلية قد تكون فقط 11% (وهو معدل العائد طويل الأمد لمؤشر S&P 500)، فإن جاذبية الاستثمار في العملات المشفرة تتراجع بشكل كبير. لماذا يتحملون تقلبات عالية جدًا وعدم اليقين التنظيمي مقابل عوائد تتوافق مع الأصول التقليدية؟ هذا المزيج من «مخاطر عالية وعائد منخفض» سيدفع الكثير من المستثمرين الأفراد للخروج.

دورة تدمير الرواية وإعادة البناء بعد عمليات التصفية بقيمة 19.37 مليار دولار

ذكر نوفوغراتز أن الانهيار الذي حدث في أكتوبر 2025 هو حدث كبير، حيث خسر أكثر من 1.6 مليون متداول ما مجموعه 193.7 مليار دولار من مراكز الرافعة المالية خلال 24 ساعة، وأكد أن هذا الحدث «دمر الكثير من المستثمرين الأفراد والمتداولين السوقيين»، وفرض ضغطًا كبيرًا على الأسعار. وتعد التصفية اليومية بقيمة 193.7 مليار دولار واحدة من أكبر عمليات التصفية في تاريخ العملات المشفرة، بعد أحداث استثنائية مثل الانهيار الكبير في مايو 2021 المعروف بـ «الانخفاض المفاجئ 519».

وقال: «جوهر العملات المشفرة يكمن في الرواية، في القصص»، مضيفًا: «هذه القصص تحتاج إلى وقت لبنائها، ويجب جذب الناس للمشاركة، لذلك عندما يخرج الكثير من الناس، لا تعود الرواية إلى سابق عهدها بسرعة.» هذا الملاحظة عميقة جدًا. فالسوق الرقمية لا تعتمد على أرباح الشركات وتدفقات النقد، بل تعتمد بشكل كبير على الإجماع السوقي والرواية. وعندما تتعرض الرواية للتدمير، فإن استعادة الثقة والإجماع يتطلب وقتًا طويلًا.

بعد انهيار FTX في 2022، استغرق السوق حوالي 15 شهرًا للانتعاش الحقيقي. وعلى الرغم من أن تصفية أكتوبر 2025 لم تكن إفلاسًا لبورصة، إلا أن تأثيرها على نفسية السوق قد يكون عميقًا أيضًا. فالتجربة المؤلمة لـ 1.6 مليون شخص ستنتقل عبر وسائل التواصل الاجتماعي والكلام الشفهي، لتحذر المستثمرين المحتملين الجدد. هذه الحالة من «الخوف من تكرار التجربة» تجعل من إعادة بناء الرواية أمرًا صعبًا للغاية.

لكن نوفوغراتز يرى أيضًا أن هناك تأثيرات أعمق وأطول مدى، ويتوقع أن يؤدي الانخفاض الحالي إلى تغييرات. وقال إن دخول المؤسسات ذات تحمل المخاطر المختلفة إلى سوق العملات المشفرة، قد يساهم في توديع عصر المضاربة. فالمؤسسات الاستثمارية (مثل صناديق التقاعد، وشركات التأمين، وصناديق الثروة السيادية) لديها ميل أقل للمخاطرة مقارنة بالمستثمرين الأفراد، وتسعى لعوائد مستقرة تتراوح بين أرقام فردية وأرقام مزدوجة، وليس لتحقيق ثروات فاحشة. وعندما تصبح هذه المؤسسات اللاعب الرئيسي في السوق، فإن خصائص السوق الرقمية ستتغير جوهريًا.

هل يمكن لقانون CLARITY أن يعيد إحياء السوق؟

سأل سيغالوس نوفوغراتز عما إذا كان تمرير قانون CLARITY النهائي سيكون بمثابة محفز للصناعة، خاصة أن قانون تنظيم السوق الرقمية في الكونغرس لا يزال عالقًا، مما يشكل عائقًا على المدى القصير. وأكد أن قانون تنظيم السوق الرقمية في النهاية سيصبح قانونًا. وقال نوفوغراتز: «قبل يومين تحدثت مع زعيم الأقلية في مجلس الشيوخ تشاك شومر، وقال لي: ‘علينا تمرير قانون CLARITY اللعين’». وأضاف: «الديمقراطيون يرغبون في تمريره، والجمهوريون أيضًا يرغبون في ذلك.»

هذا التوافق غير المسبوق بين الحزبين يُظهر أن احتمالية تمرير القانون عالية جدًا. وأوضح نوفوغراتز أن صناعة العملات المشفرة بحاجة لهذا القانون «لعدة أسباب»، لكن من المهم أن نلاحظ أن «نحتاجه لإعادة تنشيط السوق الرقمية». فبعد إقرار القانون، قد يجذب ذلك المزيد من رؤوس الأموال المؤسسية، التي تبحث عن استقرار وامتثال، وليس عن أرباح مضاربة.

أما بالنسبة للمستثمرين الأفراد، فإن توقعات نوفوغراتز تمثل تحذيرًا وواقعًا في آنٍ واحد. فإذا كانوا يرغبون حقًا في جني الأرباح من السوق الرقمية، فعليهم تعديل توقعاتهم من الثراء السريع إلى النمو المستقر. وأولئك الذين لا زالوا يتطلعون إلى «بيت واحد يشتري فيلا»، قد يصابون بخيبة أمل مستمرة في العصر الجديد. أو ربما يضطرون للانتقال إلى مجالات ذات مخاطر أعلى (مثل العملات الميمية، أو الشبكات الجديدة)، مع تحمل مخاطر الخسارة الكاملة.