比特币减半周期未死！Kaiko Research：完美重演 2018 熊市剧本

Kaiko 研究报告显示，比特币从 126,000 美元跌至 60,000 美元的52%跌幅完美符合减半后熊市模式。2024 年 4 月减半后 12-18 个月达峰值，期货未平仓量降 55%，ETF 流出超 21 亿美元。Kaiko 警告熊市通常持续 6-12 个月。

52% 跌幅完美验证比特币减半周期模型

（来源：Kaiko）

Kaiko 研究的最新报告显示，比特币最近的价格调整正在强化而非削弱长期以来塑造该资产市场行为的 4 年减半周期。这场辩论对 2026 年初比特币价格波动的交易者和投资者具有重大意义。比特币价格从接近 126,000 美元的周期峰值跌至 2 月初的 60,000 至 70,000 美元区间，跌幅约 52%。

尽管此举动摇了市场情绪，但 Kaiko 认为，这次下跌与以往比特币减半后的熊市完全一致，并未显示历史模式发生了结构性改变。Kaiko 的数据简报写道：「比特币从 126,000 美元跌至 60,000 美元，证实了四年一次的减半周期，而不是与之相悖。该周期在达到峰值后，通常会出现 50-80% 的回撤。」

报告指出，2024 年的比特币减半发生在 4 月。比特币价格在大约 12 至 18 个月后达到峰值，与先前的周期基本吻合。过去，此类高峰之后通常会经历长达一年左右的熊市，之后才会开始下一轮累积阶段。Kaiko 表示，目前的价格走势显示比特币已经走出减半后的狂热阶段，进入了预期的调整期。

从历史数据验证来看，2012 年减半后比特币在 2013 年 11 月达到 1100 美元峰值，随后暴跌 87% 至 150 美元。2016 年减半后比特币在 2017 年 12 月达到 19,700 美元峰值，随后暴跌 84% 至 3,200 美元。2020 年减半后比特币在 2021 年 11 月达到 69,000 美元峰值，随后暴跌 77% 至 15,500 美元。当前的 52% 跌幅虽然剧烈，但仍在历史回撤范围的下限，这意味着可能还有进一步下跌空间。

历史减半周期对比

2012 年减半：峰值后跌 87%，熊市持续约 14 个月

2016 年减半：峰值后跌 84%，熊市持续约 12 个月

2020 年减半：峰值后跌 77%，熊市持续约 11 个月

2024 年减半：峰值后目前跌 52%，熊市进行中

这种高度一致的模式并非巧合，而是源于比特币减半机制的经济逻辑。每次减半使矿工的比特币产出减少 50%，供应增速放缓会在中长期推动价格上涨。然而，减半后的价格上涨往往会吸引过度投机和杠杆堆积，最终导致泡沫破裂和熊市。这种周期性模式已经重复了三次，当前正在进行的第四次同样符合这一规律。

Arthur Hayes 的流动性论被证伪？

值得注意的是，许多专家此前都对比特币减半的四年周期提出质疑。去年 10 月，BitMEX 创始人 Arthur Hayes 表示，比特币的四年周期已经结束。他指出，全球流动性才是价格波动的主要驱动因素，而非减半这种技术性事件。Hayes 的论据基于美联储资产负债表、全球 M2 货币供应量等宏观流动性指标与比特币价格的相关性。

另一些人则认为，比特币目前的周期是五年而非四年。他们列举了全球流动性状况、机构参与度以及更广泛的宏观经济政策转变等因素日益增长的影响。这种观点认为，随着比特币市场规模扩大和机构参与度提升，减半的供应冲击效应被稀释，宏观因素的影响权重上升。

然而，目前的价格走势似乎更支持 Kaiko 的传统四年周期论。52% 的跌幅、12-18 个月达峰的时间框架、以及去杠杆化的市场特征，都与历史减半周期高度吻合。这并不意味着流动性不重要，而是说明减半周期与流动性周期可能存在某种共振关系。比特币减半往往发生在全球流动性环境的特定阶段，两者的叠加效应放大了价格波动。

Kaiko 承认，包括现货比特币 ETF 的普及、监管环境的日益明朗以及 DeFi 生态系统的日趋成熟在内的结构性变化，使 2024-2025 年与以往周期有所不同。尽管如此，这些发展并未阻止预期中的峰值后回调。相反，它们改变了波动性的表现方式。在最近的抛售潮中，现货比特币 ETF 录得超过 21 亿美元的资金流出，这加剧了下行压力，并表明机构准入能够双向增加流动性。

底部在哪？6-12 个月熊市的历史警示

Kaiko 提出了目前主导市场讨论的关键问题：底部在哪里？报告解释说，比特币日内从 60,000 美元反弹至 70,000 美元表明，初步支撑位可能正在形成。然而，历史先例表明，比特币减半后的熊市通常持续 6 到 12 个月，并且会经历多次失败的反弹，然后形成可持续的底部。

这个时间框架具有重要的投资决策含义。如果比特币在 2025 年 10 月达到 126,000 美元的峰值，按照历史规律推算，熊市可能持续至 2026 年 4 月至 10 月。这意味着目前仅处于熊市的早期或中期阶段，真正的底部可能要到年中或年底才会出现。在此期间，投资者可能会看到多次反弹至 80,000 美元甚至 90,000 美元，但这些反弹最终都将失败，价格再次下探。

Kaiko 指出，稳定币的市场份额目前为 10.3%，资金费率已接近零，期货未平仓合约量下降了约 55%，这表明整个市场正在经历显著的去杠杆化。去杠杆化是熊市的典型特征，它显示投机者正在离场，市场从疯狂回归理性。然而，去杠杆化本身是一个过程而非单一事件，通常需要数月才能完全完成。

据 Kaiko 称：「尽管与 2022 年相比，DeFi 基础设施展现出了相对的韧性，但 TVL 的下降和质押资金流动的放缓表明，没有哪个行业能够免受熊市的影响。监管的清晰度不足以使加密货币与更广泛的宏观风险因素脱钩，美联储的不确定性和风险资产的疲软主导着市场走向。」

Kaiko 也谨慎地表示，目前的情况究竟代表的是投降的早期、中期或晚期，仍然难以判断。「四年周期框架预测我们应该达到 30% 的水平。比特币的走势与以往每个周期都完全一样，但似乎很多市场参与者都认为这次会有所不同，」Kaiko 写道。随着 2026 年 2 月的临近，市场参与者必须权衡这一论点的正反两面。比特币接下来的走势将揭示历史是否会重演，还是新的市场格局正在形成。