策略对MSCI提出的比特币国库排除方案的回应及其在2025年的重要性

策略 (NASDAQ：MSTR)，全球最大企业比特币持有者，账面持有超过66.0624万枚比特币，强烈反驳指数提供商MSCI提出的规则变更，该变更可能将数字资产国库公司 (DATs) 从其全球可投资市场指数中剔除，前提是加密资产持有量占总资产的50%以上。

在一封由执行董事长Michael Saylor领导的12页强硬信函中，Strategy向MSCI股票指数委员会表示，该门槛“歧视性、任意且不可行”，错误地将运营企业归类为被动基金，可能导致数十亿的被动资金流出，同时削弱美国在加密货币领域的领导地位。由于MSCI的决定期限为2026年1月15日，此次反击凸显了传统指数方法与区块链创新之间日益加剧的矛盾，随着更多公司将比特币作为“生产性资本”纳入其国库。

MSCI拟议的排除规则是什么

MSCI是追踪$18 万亿资产的基准指数巨头，2025年10月公布了咨询方案，原因在于DATs更像投资工具而非运营公司。该规则将把数字资产中(主要是比特币)、占总资产50%以上的公司重新归类为“投资信托”，并将其排除在MSCI世界指数或美国指数之外——类似对封闭式基金的处理。这一做法源于估值难题：加密货币的波动性、缺乏统一的会计准则（例如，国际财务报告准则 IFRS的成本基础与美国通用会计准则 GAAP的公允价值计价的差异）以及单一资产集中可能导致指数失真。

对于Strategy（于2024年5月加入MSCI指数），排除可能引发被动基金被迫抛售高达28亿美元的持仓，摩根大通的估算显示——这将加剧其今年迄今股价下跌超过50%的趋势（在比特币自1月高点下跌15%的背景下）。MSCI旨在保持“中立、市场代表性”的基准，但因引入政策偏见而招致反弹，破坏了本应以数据驱动的纳入原则。

• 针对数字资产占比超过50%的企业（不包括营收）
• 理由：加密货币波动性扭曲指数表现；缺乏统一估值
• 影响：立即摘牌；Strategy单一基金将有20-30亿美元资金流出
• 时间表：咨询截止至2025年12月；决定于2026年1月15日
• 先例：类似于对高资产集中度的REITs或公用事业公司的排除

Strategy在信函中的主要论点

Strategy由CEO Phong Le撰写，Saylor支持，将DATs重新定义为创新的运营实体，而非投机基金。他们指出Strategy积极使用比特币：发行比特币支持的信用工具（如贷款和衍生品产生收益）、管理动态的国库计划，以及运营一个超千万美元级别的企业分析软件业务。“我们并非被动追踪价格变动，”信中写道，这与真正的投资信托形成鲜明对比。

该公司批评50%的门槛为“任意”，忽略了运营收入，将资格限制在波动的比特币价格上——导致“甩鞭式”的纳入/剔除，扰乱指数稳定性。它还将其与石油（如ExxonMobil超过70%的储备）、矿业（如Barrick Gold的单一资产集中）以及公用事业（如单一基础设施投资）等行业进行类比，尽管这些行业也存在资产集中，但仍被纳入。Strategy认为，排除DATs会偏向于否定加密资产作为一种资产类别，这与特朗普总统的创新支持政策（如战略比特币储备）相违背，也会压制美国金融科技领导地位。

• DATs作为运营者：比特币通过信贷产品创造收入，而非仅仅持有
• 门槛缺陷：忽略收入；引发由波动性驱动的指数频繁变动
• 中立性违规：单独针对加密货币，与其他高集中度行业不同
• 美国政策冲突：破坏特朗普的加密主导战略
• 行动呼吁：延长咨询期；允许DAT类别成熟

这场斗争为何对2025年的加密货币和指数如此重要

Strategy的信函正值企业比特币采纳激增之际——公众持有的比特币达120万枚（较年初增长150%），指数成为主流化数字资产的战场。排除可能抑制企业国库操作，推动创新转向海外（如阿联酋的加密中心），并导致Metaplanet或Semler Scientific等公司资金外流5-10亿美元。相反，纳入则确认比特币为“数字资本”，通过类似ETF的股票敞口增强，且符合像GENIUS法案这样的监管利好。

MSCI的中立性主张在批评者如Vivek Ramaswamy的Strive资产管理公司眼中显得空洞，该公司在12月8日的信中呼应Strategy，称该规则“不可行”，建议采用可选的无加密基准。比特币企业联盟也在12月8日加入呼吁，敦促撤回该规则以避免反创新偏见。比特币目前价格为91,800美元（同比下降15%），此事凸显了指数对基础资产的溢价/折价风险——Strategy的净资产市值（mNAV）为比特币现货的1.2倍。

• 采纳激增：企业持有比特币120万枚；排除风险导致50-100亿美元资金外流
• 全球影响：可能促使国家将企业国库迁向支持加密的司法管辖区（如阿联酋）
• 指数完整性：比特币波动引发的“甩鞭”效应损害被动投资者利益
• 与趋势的联系：促进以比特币为基础的DeFi借贷；增强国库的钱包安全
• 2026年风险：MSCI的决定可能推动或抑制美国加密资产的优势

数字资产国库和指数的未来展望

MSCI 1月15日的裁决至关重要：若批准则可能直接导致排除，进而通过资金外流使Strategy市值缩水10-20%；若拒绝则维持现状，显示加密指数已趋于成熟。Strategy建议暂停决策，参考2018年“通信服务”重组，允许DATs逐步发展——或通过混合基准。更广泛的意义在于：配合2025年代币化实物资产（RWA）超过50亿美元的总锁仓（TVL）和稳定币支付的趋势，推动合规的区块链整合。像Saylor这样的看多者视之为“中立性检验”，而看空者则警告波动性传染。

随着企业比特币策略的普及，这场冲突考验指数是否能随市场发展，还是会成为创新的门槛。

Strategy向MSCI发出的强硬信函将比特币国库重新定义为关键的运营引擎，呼吁保持中立，避免扼杀美国在2025年采纳浪潮中的加密领导地位。

区块链投资者应关注MSCI1月的最新动态以及SEC的备案，评估国库变化的影响。优先选择安全、合规的平台，参与不断演变的数字资产股票市场。