Автор: Ryan Watkins
Переклад: Deep潮 TechFlow
**Вступ: ** У 2026 році криптоекономіка перебуває у найважливішому за 8 років період трансформації. У цій статті детально розглядається, як ринок «м’яко приземлився» після надмірних очікувань 2021 року, і поступово формує оцінювальні рамки, засновані на грошових потоках і реальних прикладах застосування.
Автор через «ефект Червоної Королеви» пояснює болі минулих чотирьох років і вказує, що з послабленням регулювання в США та вибухом корпоративних застосувань криптоактиви переходять від циклічної спекуляції до довгострокового трендового зростання.
Зіткнувшись із глобальним кризовим довірою та девальвацією валюти, це — не лише відновлення галузі, а й зростання паралельної фінансової системи. Для інвесторів, глибоко занурених у Web3, це не лише переосмислення, а й недооцінена можливість входу через періоди, що перетинаються.
Повний текст нижче:
Ключові моменти
- Цей клас активів раніше 2021 року передчасно переоцінювався; з того часу оцінки поступово повертаються до раціональних рівнів, і зараз високоякісні активи оцінюються адекватно.
- З послабленням регуляторного середовища в США, питання узгодженості інтересів (Alignment) та захоплення цінності (Value Capture) токенів нарешті отримали шанс, що робить токени більш інвестиційно привабливими.
- Зростання криптоекономіки переходить від циклічного до секулярного тренду, і галузь вже створила цінні приклади застосування поза Bitcoin.
- Перемагаючі блокчейни закріплюють свою позицію як стандарти для стартапів і великих корпорацій, і стають центрами швидкозростаючих глобальних бізнесів.
- Оскільки альткоїни пережили чотирирічний медвежий ринок, ринковий настрій опустився до мінімуму, і довгострокові можливості топових проектів неправильно оцінені ринком, мало хто враховує експоненційне зростання у моделях.
- Хоча топові проекти можуть процвітати в наступну епоху криптоекономіки, зростає тиск на виконання очікувань і посилюється конкуренція з боку корпорацій, що призведе до витіснення слабких учасників.
- Немає сили сильнішої за ідею «час настав», і криптоекономіка ніколи не була такою непереборною, як зараз.
За мої вісім років у цій галузі, криптоекономіка перебуває у найважливішій трансформації, яку я коли-небудь бачив. Інституції накопичують капітал, а піонери-кіберпанки прагнуть диверсифікації багатства. Бізнес готується до зростання за S-кривою, тоді як розчаровані розробники залишають галузь. Уряди ведуть глобальну трансформацію фінансів через блокчейн, тоді як короткострокові трейдери все ще бояться руху графіків. Нові ринки святкують фінансову демократію, а американські «зелені» — лише нарікають, що це — гра в казино.
Останнім часом багато статей порівнюють «сьогоднішню криптоекономіку» з історичними періодами. Оптимісти вважають її періодом після краху інтернет-бульбашки, вважаючи, що ера спекуляцій минула, і довгострокові переможці, як Google і Amazon, піднімуться по S-кривій. Песимісти порівнюють із ринками нових країн, наприклад, 2010-х, натякаючи, що слабкий захист інвесторів і дефіцит довгострокового капіталу можуть погано позначитися на цінових показниках, навіть якщо галузь зростає.
Обидві точки зору мають рацію. Адже історія — найкращий орієнтир для інвесторів, крім досвіду. Однак аналогії мають обмежену силу. Нам потрібно розуміти криптоекономіку у контексті її макроекономіки та технологічного фону. Ринок — це не єдина сутність — він складається з багатьох ролей і історій, які взаємопов’язані, але різняться.
Нижче — моя найкраща оцінка минулих етапів і майбутнього напрямку.
Цикл Червоної Королеви (The Red Queen’s Cycle)
«Зараз, тут, ти повинен бігти з усіх сил, щоб залишитися на місці. Якщо хочеш рухатися далі, ти маєш бігти щонайменше вдвічі швидше!»
— Льюїс Керролл (Lewis Carroll)
У багатьох аспектах очікування — єдина важлива річ на фінансових ринках. Перевищення очікувань — ціна зростає; невиконання — ціна падає. З часом очікування коливаються, мов маятник, і довгострокові доходи зазвичай мають негативний зв’язок із цим.
У 2021 році криптоекономіка надмірно переоцінювала очікування, що виходить за межі розуміння більшості. У деяких випадках це було очевидно, наприклад, DeFi-головні компанії з мультиплікаторами P/S у 500 разів або коли 8 платформ смарт-контрактів мали оцінку понад 100 мільярдів доларів. Не кажучи вже про метавсесвіти (Metaverse) і NFT. Але найкращим графіком, що відображає цю ситуацію, є відношення Bitcoin/золото.
Хоча ми зробили значний прогрес, ціна Bitcoin до золота з 2021 року не досягла нових максимумів і фактично знизилася. Хто б міг подумати, що у глобальній криптостолиці, яку називає Трамп, після найуспішнішого запуску ETF у історії, під час системної девальвації долара, Bitcoin як цифрове золото виявився гіршим за чотири роки тому?
Що стосується інших активів, ситуація набагато гірша. Більшість проектів при вході в цей цикл мали низку структурних проблем, що ускладнювали реагування на екстремальні очікування:
- Більшість доходів проектів циклічні (Cyclical) і базуються на постійному зростанні цін активів;
- Невизначеність регулювання стримує участь інституцій і компаній;
- Двовладні структури (Dual ownership structures) спричиняють конфлікти інтересів між внутрішніми акціонерами і публічними інвесторами токенів;
- Відсутність розкриття призводить до інформаційної асиметрії між командами проектів і спільнотами;
- Відсутність спільної оцінювальної рамки сприяє високій волатильності і відсутності цінового дна з фундаментальним обґрунтуванням.
Комбінація цих проблем призвела до того, що більшість токенів продовжують «кровоточити», і лише деякі досягають максимумів 2021 року. Це сильно впливає на психологічний стан, адже мало що так пригнічує, як «постійні зусилля без результату».
Для тих, хто вважає криптовалюти найпростішим шляхом до багатства, ця розчарованість особливо гостра. З часом це спричинило широке професійне вигорання у галузі.
Звісно, це — здоровий процес розвитку. Посередні зусилля не повинні давати колосальних результатів, як раніше. Епоха «порожніх обіцянок» до 2022 року, коли можна було створювати великі статки, очевидно, закінчилася.
Однак є одна надія: ці проблеми вже широко усвідомлені, і ціни відобразили ці очікування. Сьогодні, окрім Bitcoin, мало хто з криптоінсайдерів обговорює довгострокові фундаментальні аргументи. Після чотирьох років болю ця категорія активів тепер має всі шанси знову здивувати ринок несподіванками.
Післяпрограма криптоекономіки
Як вже згадувалося, криптоекономіка на початку цього циклу мала багато структурних проблем. На щастя, зараз усі це усвідомлюють, і багато з цих проблем поступово стають історією.
Перш за все, крім цифрового золота, вже з’явилися багато прикладів зростання з складною структурою, і ще більше застосувань перебуває у процесі трансформації. За останні роки криптоекономіка створила:
- Peer-to-peer мережеві платформи: дозволяють користувачам здійснювати транзакції і виконувати контракти без посередників уряду або компаній.
- Цифрові долари (Digital dollars): зберігаються і можуть бути переказані будь-де у світі з доступом до інтернету, забезпечуючи мільярдам дешеву і надійну валюту.
- Безпосередньо дозволені біржі (Permissionless exchanges): дозволяють будь-кому у будь-якому місці торгувати глобальними активами цілодобово у прозорому середовищі.
- Нові похідні інструменти (Novel derivative instruments): наприклад, контрактні угоди (Event contracts) і перпетуальні свопи (Perpetual swaps), що забезпечують цінні прогнози і більш ефективне ціноутворення.
- Глобальні ринки заставних активів (Global collateral markets): дозволяють отримувати кредит безпосередньо через прозору автоматизовану інфраструктуру, зменшуючи контрагентські ризики.
- Демократизовані платформи створення активів: дозволяють фізичним і юридичним особам випускати цінні активи для публічного торгівлі за мінімальні витрати.
- Відкриті платформи фінансування: дають змогу будь-кому у світі залучати кошти для бізнесу, долаючи місцеві економічні обмеження.
- Фізична інфраструктура (DePIN): через краудсорсинг капіталу розподіляє операції серед незалежних операторів, створюючи більш масштабовану і стійку інфраструктуру.
Це не є вичерпним списком усіх цінних застосувань, створених у цій галузі. Але важливо, що багато з них демонструють реальну цінність, і незалежно від цінових рухів криптоактивів, вони продовжують зростати.
Одночасно, із послабленням регуляторного тиску і усвідомленням засновниками витрат невідповідності інтересів (Cost of misalignment), моделі «двовладних» акцій і токенів (Dual equity–token models) зазнають корекції. Багато існуючих проектів об’єднують активи і доходи в один токен (Single token), а інші чітко розмежовують, що доходи на ланцюгу належать власникам токенів, а поза ланцюгом — власникам акцій. Крім того, із розвитком сторонніх постачальників даних, практики розкриття (Disclosure practices) покращуються, зменшуючи інформаційну асиметрію і сприяючи кращому аналізу.
Одночасно, ринок дедалі більше погоджується з простим і перевіреним принципом: окрім рідкісних активів, таких як Bitcoin (BTC) і Ethereum (ETH), 99.9% активів мають генерувати грошові потоки (Cash flows). Зі входом все більшої кількості фундаментальних інвесторів ця рамка лише зміцнюється, підвищуючи раціональність.
Насправді, якщо буде достатньо часу, концепція «самоврядної власності на грошові потоки на ланцюгу» може бути зрозуміла як рівнозначна «самоврядному цифровому збереженню цінності». Адже у історії ще були випадки, коли ви могли володіти анонімними цифровими активами, і щоразу, коли програма використовувалася, вона автоматично виплачувала вам з будь-якої точки світу?
У цьому контексті перемагаючі блокчейни поступово стають основою мережевих валют і фінансових систем. З часом ефект Ethereum (ETH), Solana і Hyperliquid посилюється завдяки зростанню їх активів, застосувань, бізнесів і користувацьких екосистем. Їхній дезцентралізований дизайн і глобальна дистрибуція роблять їхні платформи найшвидше зростаючими у світі, з неперевершеною капіталоємністю і швидкістю обертання доходів. У довгостроковій перспективі ці платформи, ймовірно, підтримуватимуть потенційний ринок фінансових суперзастосунків (Financial superapp), що є ціллю майже всіх провідних фінтех-компаній.
У цьому контексті гіганти Wall Street і Silicon Valley активно просувають блокчейн-проекти, і це не дивно. Щотижня з’являються нові анонси продуктів — від токенізації (Tokenization) до стабільних монет (Stablecoins) і всього між ними.
Варто зазначити, що на відміну від попередніх етапів криптоекономіки, ці зусилля — не експерименти, а продукти масового виробництва, здебільшого побудовані на публічних блокчейнах, а не ізольованих приватних системах.
Зі зростання регуляторної ясності і поступовим проникненням у систему у найближчі квартали, ці процеси лише прискорюватимуться. З підвищенням прозорості компанії і інституції зможуть зосередитися не на питанні «Чи легально?», а на тому, як блокчейн може збільшити доходи, знизити витрати і відкрити нові бізнес-моделі.
Можливо, один із найкращих індикаторів поточного стану — це рідкість, що мало хто з аналітиків створює моделі експоненційного зростання. За спостереженнями, багато продавців і покупців у цій галузі навіть не намагаються прогнозувати зростання понад 20% на рік, побоюючись виглядати надто оптимістичними.
Після чотирьох років болю і переоцінки, настав час запитати себе: а що, якщо все це справді матиме експоненційне зростання? А що, якщо «мріяти сміливо» знову принесе результати?
Момент заходу у темряву
«Загорни свічку — і ти кинеш тінь.»
— Урсула Ле Гуїн (Ursula LeGuin)
У 2018 році в один прохолодний осінній день, перед початком ще одного виснажливого дня у інвестиційному банку, я зайшов у кабінет до старого професора, щоб поговорити про все, що стосується блокчейну. Після того, як я сів, він розповів мені про розмову з скептичним менеджером хедж-фонду, який стверджував, що криптовалюти входять у «ядерну зиму», і що це — «шукання рішень для проблем».
Після короткого навчання про незбалансоване державне боргове навантаження і руйнування довіри до інституцій, він нарешті сказав мені, як він відповів цьому скептику: «10 років потому світ оцінить те, що ми створили цю паралельну систему».
Хоча до цього ще не минуло десять років, його прогноз видається дуже пророчим, адже криптовалюти все більше здаються ідеєю «час настав».
У тому ж дусі, і головна ідея цієї статті — довести, що світ недооцінює те, що тут будується. Для всіх нас, інвесторів, найважливіше — це те, що довгострокові можливості провідних проектів були недооцінені.
Остання частина — ключова, адже хоча криптовалюти можуть бути непереборними, ваш улюблений токен може фактично йти до нуля. Інша сторона непереборної сили криптовалют — це зростаюча конкуренція і тиск на результати. Як я вже зазначав, з приходом інституцій і корпорацій вони, ймовірно, очистять ринок від слабких гравців. Це не означає, що вони виграють усе і захоплять технології, але означає, що лише кілька гравців-оригіналів стануть головними переможцями у переформатуванні світу.
Головне тут — не бути цинічним. У всіх нових технологічних галузях 90% стартапів зазнають невдачі. У найближчі роки буде ще більше публічних провалів, але це не повинно відволікати вас від великої картини.
Можливо, жодна технологія не відображає дух часу (Zeitgeist) так добре, як криптовалюти. Втрата довіри до інституцій у розвинених країнах, нестійкі державні витрати G7, цинічна девальвація найбільших світових валют, дезінтеграція і фрагментація міжнародного порядку, і зростаюче бажання нової системи, більш справедливої, ніж попередня. У міру того, як софт продовжує поглинати світ, AI стає новим прискорювачем, а молодше покоління успадковує багатство від старшого — немає кращого моменту для того, щоб криптоекономіка вийшла із свого маленького бульбашки.
Хоча багато аналітиків використовують класичні рамки, такі як Gartner або «фаза божевілля» Карлоти Перес (Carlota Perez), щоб визначити цей момент, натякаючи, що найкращі можливості вже минули, і на зміну приходить більш прозаїчний етап, — реальність набагато цікавіша.
Криптоекономіка — це не один зрілий ринок, а сукупність продуктів і бізнесів на різних стадіях прийняття. І важливо розуміти, що коли технологія входить у фазу зростання, спекуляція не зникає — вона просто коливається разом із настроями і швидкістю інновацій. Тому будь-хто, хто каже, що ера спекуляцій закінчилася, можливо, просто втомився або не розуміє історії.
Зберігайте скептицизм, але не будьте цинічними. Ми переосмислюємо гроші, фінанси і наші найважливіші економічні інституції. Це має бути викликом, але й захоплюючим і захоплюючим процесом.
Ваше наступне завдання — з’ясувати, як найкраще використати цю формується реальність, а не писати нескінченні твіти, щоб довести, що все це приречено на провал.
Бо ті, хто ризикне увійти у нову еру, незважаючи на розчарування і невизначеність, матимуть унікальну можливість на все життя.
