Автор: Web3 дослідження Go2Mars
Ця стаття має на меті надати аналітичну рамку, яка допоможе зрозуміти: поточне «відновлення цінності» не є безвихіддю кінця ведмедячого ринку, а необхідним болем перед народженням наступної генерації надійної фінансової інфраструктури.
За останні два роки криптоіндустрія пройшла шлях від BTC як спекулятивного активу і циклічного орієнтира, резерву під час політики кількісного пом’якшення, до вже ставши неконвенційним макроактивом і стратегічним резервом; стабілізовані монети також перетворилися з інструменту криптовалютної спекуляції у здорово розвиваючуся ланцюгову доларову валюту, що забезпечує міждержавські платіжні розрахунки та надає всьому світу низький поріг для отримання доларів.
На противагу цьому ринку альткоїнів, більшість криптопроектів були спростовані, і деякі з колишніх зірок навряд чи знову з’являться; ширше кажучи, багато проектів на етапі підготовки гинули через слабкість галузі.
Коли ліквідність відступає, спекулятивні наративи стають все більш нудними і вичерпаними, але я вважаю, що це нормальний цикл трансформації блокчейн-індустрії — здоровий етап очищення від крипто-бульбашки і ілюзій, і після дна галузь поступово почне виходити з тіні.

Інституційні інвестори значно підвищили довіру до криптоіндустрії до 2026 року. За дослідженням EY 2025 року, майже 80% опитаних очікують зростання цін криптовалют, і близько 70% вважають їх найбільшим шансом отримати привабливий ризик-скоригований дохід.
Зараз суть RWA залишається у тому, що активи і зобов’язання традиційної фінансової системи пакуються і виводяться в ланцюг, але ця модель — лише допоміжний інструмент для традиційних фінансів, тоді як функціонал блокчейну набагато ширший. Конкуренція у фінансовій сфері вже не зводиться до обсягів капіталу або рівня відсоткових ставок, а до «кредитної ефективності».
Зовнішньо конкуренція у фінансах виглядає так:
(1) обсяг капіталу
(2) рівень відсоткових ставок
(3) розмір ринку
Але глибша логіка полягає у тому, чи може система організовувати кредит із меншими витратами, меншими треннями і меншим зловживанням. Той, хто здатен ефективніше виробляти, оцінювати і розраховувати кредит, матиме довгострокову перевагу.
У традиційній системі кредит залежить від:
(1) центрального банку
(2) комерційних банків
(3) державної підтримки
(4) законодавства і застосування сили.
Це породжує фундаментальну проблему: кредит не є нейтральним, а може бути маніпульованим. Хто має владу, той може визначати потоки капіталу, отримувати фінансування і соціалізувати збитки.
Дух блокчейну — створити систему, яка дозволяє співпрацю без необхідності довіри.
Заснована на:
(1) криптографії
(2) механізмах консенсусу
(3) незмінних реєстрах
Вона формує нову модель довіри, закладаючи владу у правила, перетворюючи власність із дозволеної у фактичну. Вперше «найгірший людський натиск» закладено безпосередньо у систему, навіть якщо людська природа залишається проблемою, — створюється довірчий порядок, що є революційним ударом по традиційній системі кредиту.
Головна перевага блокчейну — у його фундаментальній здатності переформатовувати спосіб організації кредиту: його дух визначає форму системи, форма — ефективність механізмів, а ефективність — зниження витрат, підвищення швидкості і доступності для користувачів.
(1) нижчі витрати на фінансові послуги
(2) вища швидкість їх надання
(3) усунення географічних бар’єрів і часткових порогів
Після того, як криптовалюти перейшли від «шахрайства» до масової участі традиційних фінансових інститутів, тривають спроби легалізації і регулювання. У 2021 році з’явилися перші DeFi-продукти, у 2023 — перші законодавчі ініціативи на рівні парламенту щодо криптоактивів, у 2024 — RWA увійшли до мейнстріму, а 2025 — «рік законодавчого прориву», і 2026 — можливо, вперше побачимо справжній старт фінансової дії на ланцюгу.

https://transak.com/blog/the-clarity-act#the-clarity-act-timeline
Таймлайн законодавства США щодо криптоіндустрії 2025 року
На ранніх етапах криптоіндустрії багато токенів з’являлися без реального доходу і без чіткої стратегії цінового захоплення, але все одно демонстрували неймовірне зростання ринкової капіталізації.
Чому на ранніх етапах токени зростали без реального доходу?
На початку галузі основою ціноутворення токенів були не дивіденди, прибутки або викуп, а потенціал майбутнього статусу інфраструктури, можливість захоплення цінності і визнання з боку системи, користувачів і капіталу.
Токен — це радше опціон на майбутній статус системи і мережеві ефекти. Умовою реалізації цього опціону є колективна віра і переконання ринку.
У період буму галузі, якщо достатньо учасників вірять у цю наративу — що ця ланцюг стане наступним рівнем фінансових розрахунків, що DeFi-протокол зможе захопити ліквідність екосистеми, і що команда і спільнота зможуть у майбутньому змінити економіку токена для отримання цінності — ця віра сама по собі стає «самореалізуючимся пророчеством».
Капітал раніше входить у цю віру, підвищуючи ціну; зростання ціни у свою чергу зміцнює віру і привертає ще більше капіталу. У цьому рефлексивному циклі токен раніше реалізує опціон на «майбутню кредитну цінність». Це — гра уваги, консенсусу і координації, де токен — це фішка гри, а цінність опціону залежить від рівня залученості і пристрасті учасників.
За останні роки блокчейн-нарративи залишаються високонаворотними:
Ці наративи самі по собі створюють когнітивний бонус, залучаючи додаткові інвестиції. Нові наративи мають природну перевагу у когнітивному просторі, оскільки створюють «асиметрію уваги + асиметрію розуміння», що дає перевагу у ранньому ціноутворенні.
1. Ефект дефіциту уваги
Людська увага обмежена.
Коли з’являється новий наратив: його легше помітити, його легше підхоплюють медіа, лідери думок і капітал. Uniswap, використовуючи дуже низький рівень когнітивних зусиль, зламав уявлення, що без маркет-мейкерів немає ліквідності, — і ціна визначається формулою x*y=k. Така «протилежна інтуїції, але пояснювана модель» створює сильний ефект запам’ятовування і поширення.
2. Порожнеча когнітивної моделі
Коли галузь нова:
відсутня єдина модель оцінки
немає успішних/невдалих прикладів
відсутній «розумний ціновий якор» — наприклад, CosmosHub, через відсутність фундаменту, став «золотою лопатою» для проектів екосистеми Cosmos» і успішно тримав цю наративу роками.
За умов макроекономічної ліквідності, процес входу учасників у крипторинок і наративні бонуси взаємодіють, і через рефлексивність ринку ми з 2021 року стали свідками блискавичного зростання багатьох проектів, коли молоді і амбітні учасники через криптовалютний ринок реалізовували свої знання і досягали фінансової свободи.
Зараз же макроекономічна ліквідність і ринкова ситуація вже не дозволяють повторити попередню спекулятивну ейфорію: більшість наративів були спростовані, а більшість токенів — знецінені або майже знецінені.
Зараз учасники крипторинку все більше усвідомлюють, що більшість «порожніх монет» мають короткострокову спекулятивну цінність, але не мають реальної підтримки.
Майбутні проекти повинні демонструвати довгострокову прибутковість і цінність своїх токенів, щоб здобути довіру інвесторів.
За останні роки ринок почав системно карати високий інфляційний потенціал і слабку цінність, і багато довгострокових інвесторів, які раніше були готові забезпечити ліквідність, почали перерозподіляти свої кошти у більш обґрунтовані проекти.

Ціни на провідні проекти у топ-150 за ринковою капіталізацією, з урахуванням усіх наративів, зараз значно нижчі за історичні максимуми.
Зараз, враховуючи макроекономічні умови і структуру ринку, ця спекулятивна модель ціноутворення, орієнтована на наративи і очікування, вже не може тривати. Зі зменшенням грошової маси, зниженням ризик-апетиту і структурною втратою ліквідності багато наративів, які раніше були піднесені ринком, поступово руйнуються, а ціни більшості токенів без реального продукту і бізнес-моделі тривалий час падають, деякі проекти майже зникають.
За умов високої глобальної ліквідності ризик-апетит зріс, і багато учасників ринку активно входять у криптоактиви. Це поєднується з наративними бонусами ранніх етапів, і в умовах рефлексивності ринку ми з 2021 року спостерігаємо швидке зростання цін і капіталізації багатьох проектів.
На цьому етапі крипторинок фактично став платформою для тих, хто має перевагу у знаннях і може швидко монетизувати інформацію, що дозволило деяким учасникам досягти фінансової незалежності.
У цьому контексті, структура сприйняття криптоактивів змінюється: дедалі більше інвесторів усвідомлюють, що більшість токенів, що базуються лише на короткостроковій емоції і спекулятивних іграх, мають цінність лише у короткостроковій перспективі.
Щоб майбутні проекти знову здобули довіру інвесторів, вони повинні демонструвати стабільний прибуток і цінність своїх токенів, а також мати чіткий механізм економіки.
За останні роки ринок почав системно карати високий інфляційний потенціал і слабку цінність, і багато довгострокових інвесторів, які раніше підтримували проекти, почали перерозподіляти свої кошти у більш обґрунтовані і реальні проекти.
Ціни на провідні проекти у топ-150 за ринковою капіталізацією, з урахуванням усіх наративів, зараз значно нижчі за історичні максимуми.
Зараз, враховуючи макроекономічні умови і структуру ринку, ця спекулятивна модель ціноутворення, орієнтована на наративи і очікування, вже не може тривати. Зі зменшенням грошової маси, зниженням ризик-апетиту і структурною втратою ліквідності багато наративів, які раніше були піднесені ринком, поступово руйнуються, а ціни більшості токенів без реального продукту і бізнес-моделі тривалий час падають, деякі проекти майже зникають.
За умов високої глобальної ліквідності ризик-апетит зріс, і багато учасників ринку активно входять у криптоактиви. Це поєднується з наративними бонусами ранніх етапів, і в умовах рефлексивності ринку ми з 2021 року спостерігаємо швидке зростання цін і капіталізації багатьох проектів.
На цьому етапі крипторинок фактично став платформою для тих, хто має перевагу у знаннях і може швидко монетизувати інформацію, що дозволило деяким учасникам досягти фінансової незалежності.
У цьому контексті, структура сприйняття криптоактивів змінюється: дедалі більше інвесторів усвідомлюють, що більшість токенів, що базуються лише на короткостроковій емоції і спекулятивних іграх, мають цінність лише у короткостроковій перспективі.
Щоб майбутні проекти знову здобули довіру інвесторів, вони повинні демонструвати стабільний прибуток і цінність своїх токенів, а також мати чіткий механізм економіки.
Фактично, за останні роки ринок почав системно карати високий інфляційний потенціал і слабку цінність, і багато довгострокових інвесторів, які раніше підтримували проекти, почали перерозподіляти свої кошти у більш обґрунтовані і реальні проекти.
Ціни на провідні проекти у топ-150 за ринковою капіталізацією, з урахуванням усіх наративів, зараз значно нижчі за історичні максимуми.
Зараз, враховуючи макроекономічні умови і структуру ринку, ця спекулятивна модель ціноутворення, орієнтована на наративи і очікування, вже не може тривати. Зі зменшенням грошової маси, зниженням ризик-апетиту і структурною втратою ліквідності багато наративів, які раніше були піднесені ринком, поступово руйнуються, а ціни більшості токенів без реального продукту і бізнес-моделі тривалий час падають, деякі проекти майже зникають.
За умов високої глобальної ліквідності ризик-апетит зріс, і багато учасників ринку активно входять у криптоактиви. Це поєднується з наративними бонусами ранніх етапів, і в умовах рефлексивності ринку ми з 2021 року спостерігаємо швидке зростання цін і капіталізації багатьох проектів.
На цьому етапі крипторинок фактично став платформою для тих, хто має перевагу у знаннях і може швидко монетизувати інформацію, що дозволило деяким учасникам досягти фінансової незалежності.
У цьому контексті, структура сприйняття криптоактивів змінюється: дедалі більше інвесторів усвідомлюють, що більшість токенів, що базуються лише на короткостроковій емоції і спекулятивних іграх, мають цінність лише у короткостроковій перспективі.
Щоб майбутні проекти знову здобули довіру інвесторів, вони повинні демонструвати стабільний прибуток і цінність своїх токенів, а також мати чіткий механізм економіки.
Фактично, за останні роки ринок почав системно карати високий інфляційний потенціал і слабку цінність, і багато довгострокових інвесторів, які раніше підтримували проекти, почали перерозподіляти свої кошти у більш обґрунтовані і реальні проекти.