Вступ: від капіталу, а не від історії
Цей текст ознаменовує початок нової серії досліджень щодо глобального розподілу активів і ротації. Після глибокого вивчення цієї теми ми виявили найнеочікуваніший, але й найважливіший факт: кінцевим фактором, що визначає бичий ринок криптовалют, не є появи нових наративів.
Незалежно від концепцій RWA, X402 чи будь-яких інших, ці теми зазвичай є лише тригерами, а не справжніми рушіями. Вони привертають увагу, але самі по собі не дають енергії. Справжня сила походить від капіталу. Коли ліквідність є, навіть слабкі аргументи можуть бути роздуті до рівня ринкового консенсусу. А коли ліквідність виснажена, найсильніші аргументи важко підтримувати.
Перша частина зосереджена на створенні основи: як побудувати рамки глобального розподілу активів і ротації, поставивши криптовалюти у відповідний макроекономічний контекст. Другу частину рамки буде розглянуто у наступних статтях.
Перший крок: вихід за межі криптовалютного сектору, побудова глобальної карти активів
Перший крок — цілеспрямовано вийти за межі криптовалютного ринку і створити панорамний огляд глобальних активів. Традиційна класифікація — акції, облігації, товари — безумовно корисна, але недостатня для розуміння ротацій капіталу в різних циклах.
Замість цього можна класифікувати активи за роллю, яку вони відіграють у різних фазах економічного та ліквідного циклу. Важливо не те, чи актив позначений як «акція» або «товар», а те, від чого він залежить і на які фактори він чутливий. Деякі активи виграють від зниження реальних ставок, інші — від невизначеності інфляції, треті — від повного уникнення ризиків.
Створення «карти активів» не вимагає глибокого знання кожного ринку. Насправді потрібно інтуїтивне розуміння взаємозалежностей між активами: які умови їх підтримують, а які послаблюють. Ця ментальна карта стане орієнтиром для всіх подальших рішень.
У рамках цієї системи криптовалюти мають отримати особливий статус.
Чому криптовалюти належать до альтернативних активів, а не до традиційних ризикових?
Криптовалюти зазвичай класифікують разом із акціями (особливо американськими технологічними), оскільки їх цінові рухи дуже корелюють. Зовні ця класифікація здається логічною. Криптовалюти демонструють високу волатильність, високий бета і значні відкаті — усе, що характерно для ризикових активів.
Однак сама кореляція не визначає сутність економіки.
З точки зору капітальної структури, акції мають грошові потоки. Компанії генерують прибутки, виплачують дивіденди і можуть оцінюватися за допомогою дисконтування грошових потоків або мультиплікаторів. Навіть якщо ціна відхиляється від фундаменту, її якорем залишається грошовий потік.
Механізм роботи криптоактивів суттєво відрізняється від традиційних активів. Вони не дають дивідендів і не мають внутрішніх грошових потоків, які можна дисконтити. Тому класичні моделі оцінки цін тут непридатні.
З іншого боку, криптовалюти ведуть себе як чисто ліквідність-чутливі активи. Їх цінові рухи головним чином залежать від притоку і відтоку капіталу, а не від змін у фундаментальній продуктивності. Це можна пояснити так: капітал тече, але він не визначає все. Важливо, звідки він приходить і коли.
Отже, найкраще розуміти криптовалюти як альтернативний актив без грошових потоків, що знаходиться на крайній точці кривої ризиковості. Вони найкраще проявляють себе за високої ліквідності і високої ризикової толерантності; при цьому, коли капітал орієнтований на збереження і стабільність, криптовалюти зазвичай зменшуються у портфелі.
Ліквідність — ключовий драйвер криптовалютної динаміки
Якщо розглядати криптовалюти як ліквідні активи, а не як оцінювальні, їх поведінка в різних циклах стає зрозумілішою.
У дослідженнях акцій цільові ціни зазвичай базуються на структурованих моделях: прогноз доходів, застосування мультиплікаторів і дисконтування до сьогодення. Це працює, бо активи здатні генерувати вимірюваний економічний результат.
Криптовалюти такої прив’язки не мають. Їхній потенціал зростання залежить від того, чи з’являться нові кошти, готові влитися у ринок і прийняти вищу ціну. Ці кошти майже завжди походять з поза криптоекосистемою — з акцій, кредитів або вільних грошових коштів через зниження доходності.
Тому важливіше розуміти джерела і часи ліквідності, ніж слідкувати за окремими протоколами або подіями. Коли капітал починає шукати більшу волатильність і більшу кутову чутливість, криптовалюти стають одним із найпривабливіших об’єктів інвестицій. А коли капітал прагне збереження вартості, криптовалюти зазвичай першим зменшуються у портфелі.
Коротко кажучи, ліквідність — вирішальний фактор, все інше — другорядне.
Другий крок: спершу — макроекономіка, потім — деталі активів
Другий стовп рамки — макроаналіз. Замість починати з дослідження окремих активів, краще спершу визначити змінні, що впливають на цінові рухи, — це підвищить ефективність. Всі активи інтегруються у цю модель.
На найвищому рівні п’ять макроіндикаторів відіграють ключову роль:
- Процентні ставки, особливо різниця між номінальними і реальними ставками.
- Інфляційні показники, наприклад, індекс споживчих цін (CPI) і індекс особистих споживчих витрат (PCE).
- Показники економічного зростання, наприклад, PMI і тренди ВВП.
- Системна ліквідність, зазвичай відображена у балансі центральних банків і грошовій масі.
- Ризикова толерантність, зазвичай вимірюється індексами волатильності і кредитними спредами.
Багато учасників крипторинку уважно слідкують за засіданнями ФРС, але здебільшого — лише за рішеннями щодо ставок. Однак інституційний капітал більше цінує реальні ставки (номінальні ставки з урахуванням інфляції), оскільки вони визначають реальні можливості для утримання бездоходних активів.
Дані щодо інфляції широко обговорюються у криптоспільноті, але ліквідність і ризикова толерантність рідко отримують належну увагу. Це — сліпі зони. Динаміка грошової маси і механізми волатильності часто пояснюють поведінку ринку ще до появи будь-яких заяв.
Корисною моделлю є проста ланцюгова передача:
- Інфляційний тиск впливає на ставки.
- Ставки впливають на стан ліквідності.
- Ліквідність визначає ризикову толерантність.
- Ризикова толерантність рухає цінові рівні активів.
Розуміння місця економіки у цій ланцюговій системі дає глибше уявлення, ніж ізольований аналіз активів.
Третій крок: побудова циклічної моделі мислення
Економічний цикл — знайома концепція, але вона залишається надзвичайно важливою. З макроекономічної точки зору, цикли зазвичай чергуються між розширенням і скороченням, політикою стимулювання і зменшенням.
Простими словами, ця модель зазвичай виглядає так:
Фази кількісного пом’якшення сприяють ризиковим активам, включаючи криптовалюти і малі капіталізаційні акції.
Фази зменшення кількості грошей — більш захисні активи, такі як готівка, державні облігації і золото.
Ця рамка не має на меті механічне застосування. Реакція активів залежить від моменту, очікувань і позиціонування. Однак циклічний підхід допомагає уникнути емоційних рішень під час змін ринкових структур.
Важливо враховувати, що глобальні економічні цикли не синхронізовані. Світ не функціонує як єдина економіка.
Зі сповільненням зростання США, можливо, країна переходить від високих ставок до політики пом’якшення. Японія може обережно завершувати десятиліття надмірної монетарної експансії. Китай продовжує структурні реформи у низькоінфляційних умовах, а Європа бореться з економічною застійністю.
Незважаючи на ці розбіжності, США залишаються глобальним маяком капітальних потоків. Ліквідність долара і ставки США мають найсильний вплив на світові потоки капіталу. Тому будь-яка глобальна ротація активів має починатися з США і розширюватися назовні.
Висновок: передбачення — це побудова рамки
Перша частина цієї системи підкреслює структуру, а не прогноз. Її мета — не передбачити короткострокові цінові рухи, а зрозуміти фактори, що роблять певні активи конкурентоспроможними у конкретний момент.
Переформулюючи криптовалюти як альтернативний актив, що залежить від ліквідності, зосереджуючись на макроекономічних драйверах перед увагою до наративів і будуючи рішення на циклічній свідомості, інвестори можуть уникнути багатьох поширених аналітичних пасток.
Наступна стаття базуватиметься на цій системі і глибше досліджуватиме порядок капітальних потоків, реальні світові індикатори і способи визначити, коли ліквідність справді повертається до високоризикових активів.
Вищезазначені ідеї частково взято з @Web3___Ace
