เขียนโดย:
ธุรกรรมที่เพียงพอจะเปลี่ยนแปลงโครงสร้างอุตสาหกรรมการชำระเงินทั่วโลก กำลังถูกวางแผนอย่างเงียบๆ
เมื่อวันที่ 24 กุมภาพันธ์ สำนักข่าวบลูมเบิร์กเปิดเผยว่า Stripe ยักษ์ใหญ่ด้านการชำระเงินส่วนตัวที่นำโดยพี่น้อง Collison กำลังพิจารณาซื้อกิจการของ PayPal ซึ่งเป็นบริษัทชำระเงินเก่าแก่ทั้งหมดหรือบางส่วน ข่าวนี้ทำให้ราคาหุ้นของ PayPal พุ่งขึ้นเกือบ 7% ในวันเดียวกัน
หนึ่งคือยูนิคอร์นส่วนตัวที่มีมูลค่าประมาณ 159 พันล้านดอลลาร์ อีกหนึ่งคืออดีตผู้นำตลาดที่มีมูลค่าตลาดเพียง 43 พันล้านดอลลาร์แต่มีเครือข่ายผู้ใช้จำนวนมาก การทำธุรกรรมนี้ไม่ใช่แค่การเปลี่ยนแปลงส่วนแบ่งตลาดเท่านั้น แต่ยังซ่อนการต่อสู้เชิงลึกเกี่ยวกับรูปแบบการชำระเงินในอนาคต โดยเฉพาะอย่างยิ่งการชำระเงินด้วยคริปโต/สเตบิลคอยน์
ความลำบากและกลยุทธ์ของ PayPal
เพื่อเข้าใจว่าทำไมการเจรจานี้จึงสร้างความตื่นเต้นอย่างมาก ลองดูตัวเลขสองชุดนี้
ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ราคาหุ้นของ PayPal ลดลงเกือบ 46% มูลค่าตลาดอยู่ที่ประมาณ 40 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่ Stripe ซึ่งยังไม่ได้เข้าจดทะเบียน กลับมีมูลค่าประมาณ 1590 พันล้านดอลลาร์จากการซื้อคืนหุ้นของพนักงาน ซึ่งทำให้มูลค่าของ Stripe สูงกว่าของ PayPal ถึงสามเท่า
เบื้องหลังความแตกต่างนี้คือธุรกิจของ PayPal กำลังเผชิญกับแรงกดดันในหลายมิติ
โครงสร้างการแข่งขันเปลี่ยนแปลงไปอย่างสิ้นเชิง Apple Pay และ Google Pay ได้ผนึกตำแหน่งในตลาดผู้บริโภคผ่านระบบโทรศัพท์มือถือ ขณะที่ Adyen, Stripe และผู้เล่นใหม่อื่นๆ กำลังแย่งชิงพื้นที่ในตลาดธุรกิจ B2B ในยุคที่ช่องทางการชำระเงินหลากหลายมากขึ้น PayPal ซึ่งเคยเป็น “ผู้ค้ำประกันบุคคลที่สาม” กำลังสูญเสียความเป็นเอกลักษณ์ในฐานะตัวเชื่อมต่อ
นิสัยของผู้ใช้ก็เปลี่ยนแปลงอย่างเงียบๆ หลังจากการระเบิดของการชำระเงินทางสังคมและการเงินแบบฝังตัว ผู้คนมักจะทำธุรกรรมในทันทีที่ซื้อสินค้า แทนที่จะเปลี่ยนไปยังหน้าของบุคคลที่สามที่ซับซ้อน ไม่ว่าจะเป็นการชำระเงินด้วยคลิกเดียวของ Stripe หรือการยืนยันตัวตนด้วย Biometric ของ Apple Pay ก็สะดวกกว่าหน้าจอที่ต้องจำรหัสผ่าน PayPal ถึงแม้จะมี Venmo ซึ่งเป็นตัวเลือกทางสังคม แต่ก็ยังล้าหลังในการเปลี่ยนเป็นเครื่องมือทางธุรกิจ
ปัญหาหลักคือความเชื่อมั่นในโอกาสเติบโตของตลาดลดลง ในโลกเก่าแห่งการชำระเงินด้วยสกุลเงินธรรมดา PayPal เหมือนจะถึงเพดานความสามารถแล้ว ในด้านการทดลองใช้คริปโตเคอร์เรนซี แม้จะเปิดตัว stablecoin PYUSD ก็ถูกวิจารณ์ว่า “เป็นไปตามกฎระเบียบแต่ไม่มีความต้องการในเชิงธุรกิจ” ไม่ได้แทรกซึมเข้าไปในระบบ DeFi หรือสร้างคุณค่าเฉพาะในบริบท B2B ข้ามพรมแดนของตนเอง
อย่างไรก็ตาม แม้พื้นฐานจะถูกตั้งคำถาม แต่ PayPal ก็ยังถือครอง “ชิ้นส่วน” ที่ยักษ์ใหญ่วงการเทคโนโลยีอยากได้
หนึ่งคือ Braintree ซึ่งมีปริมาณการชำระเงินประมาณ 700 พันล้านดอลลาร์ต่อปี โดย Bernstein ประเมินมูลค่าไว้ระหว่าง 10 ถึง 15 พันล้านดอลลาร์ หากสามารถคว้ามาได้ Stripe จะมีปริมาณการชำระเงินรวมเพิ่มขึ้นเป็น 2.1 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งจะทำให้มีตำแหน่งในตลาดที่แข็งแกร่งขึ้นเมื่อเทียบกับคู่แข่งอย่าง Adyen
สองคือ Venmo ซึ่งเป็นแอป P2P ที่มีผู้ใช้งานรายเดือนเกิน 100 ล้านคน มูลค่าประมาณ 5 พันล้านดอลลาร์ สำหรับ Stripe ซึ่งเป็นบริษัทที่อยู่เบื้องหลังในเงามืด นี่คือจุดเชื่อมต่อผู้บริโภคที่มีค่า: “จุดสุดท้ายของเส้นทาง” ที่มองเห็นได้
สามคือเครือข่ายระดับโลกที่สะสมมานานเกือบ 30 ปี ซึ่งครอบคลุมกว่า 200 ประเทศ โครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินข้ามพรมแดนที่ฝังลึกในระบบการค้าระหว่างประเทศ รวมถึงบัญชีที่เชื่อมโยงบัตรเครดิตจริง 438 ล้านบัญชี ซึ่งมีประวัติการใช้งานและเครดิต แม้จะดูเก่าแก่ แต่ก็เป็นสะพานที่มั่นคงที่สุดสู่ธุรกิจทั่วโลก PayPal ได้เปิดตัวโครงการ PayPal World ซึ่งร่วมมือกับ Tenpay, UPI คาดว่าจะครอบคลุมผู้ใช้ได้มากกว่า 2 พันล้านคน การเชื่อมต่อระบบการชำระเงินตะวันออกและตะวันตกนี้เป็นกลยุทธ์ที่ยากจะลอกเลียนแบบ
การสะสมเกือบ 30 ปีนี้ไม่สูญเปล่า แต่ที่น่าเสียดายคือ คนที่เข้าใจวิธีใช้สิ่งนี้ดีที่สุด อาจไม่ใช่ PayPal เองอีกต่อไป
Stablecoin เป็นเส้นทางลับ
อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์ในวอลล์สตรีทพูดถึงคำหนึ่งซ้ำๆ ซึ่งเปิดเผยความทะเยอทะยานลึกซึ้งของการเจรจานี้: stablecoin
“หลังจากการควบรวมของ Stripe กับ PayPal อาจกลายเป็นผู้เล่นสำคัญในวงการ stablecoin เพราะ stablecoin กำลังกลายเป็นส่วนสำคัญในธุรกิจทั่วโลกมากขึ้น” นักวิเคราะห์จาก Mizuho, Dan Dolev กล่าวตรงไปตรงมา
เมื่อย้อนดูการเคลื่อนไหวของทั้งสองบริษัทในสองปีที่ผ่านมา จะเห็นได้ว่าคริปโตเคอร์เรนซี โดยเฉพาะ stablecoin ได้กลายเป็นเดิมพันร่วมกันในอนาคต แต่กลยุทธ์ของทั้งคู่แตกต่างกันอย่างชัดเจน
PayPal เลือกเส้นทาง “ควบคุมเครือข่ายด้วยเหรียญ” ซึ่งเป็นการต่อยอดแนวคิดแบบศูนย์กลางในยุค SWIFT โดยมุ่งหวังที่จะขยายความได้เปรียบของเครือข่ายการชำระเงินไปสู่โลกบล็อกเชน สร้างระบบนิเวศปิดที่ใช้ PYUSD เป็นแกนกลาง เมื่อเดือนเมษายนที่ผ่านมา เปิดตัว “โปรแกรมรางวัลการถือครอง PYUSD” ให้ผลตอบแทน 3.7% ต่อปี เพื่อกระตุ้นปริมาณการซื้อขาย stablecoin และส่งเสริมการเติบโตของธุรกรรมข้ามพรมแดน
ในทางตรงกันข้าม Stripe มีแผนงานที่เป็นระบบมากกว่า ในปี 2024 จะเข้าซื้อบริษัท infrastructure stablecoin Bridge ด้วยมูลค่า 1.1 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นการซื้อกิจการครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของบริษัท แต่ความทะเยอทะยานที่แท้จริงจะปรากฏชัดเมื่อเปิดตัวแพลตฟอร์ม “Open Issuance” ซึ่งไม่เน้นการออก stablecoin ของตัวเองทั้งหมด แต่เน้นสร้าง “คลังแสงอาวุธ” สำหรับ stablecoin โดยการสร้าง infrastructure และเครื่องมือสำหรับนักพัฒนา เพื่อให้บริษัทอื่นสามารถออก จัดการ และใช้งาน stablecoin ได้
“Open Issuance” มีแกนหลักคือ บริษัทแต่ละแห่งสามารถออก stablecoin ของตัวเองผ่าน Stripe และรับดอกเบี้ยจากสำรองเงินได้ โมเดลนี้เป็นการเปลี่ยนแปลงการสร้างคุณค่าแบบ “ออกสู่ตลาด” เมื่อเทียบกับผู้ผลิต stablecoin แบบเดิมที่ยังคงพึ่งพาดอกเบี้ยจากสำรองเงิน Stripe เลิกพึ่งพารายได้จากดอกเบี้ยสำรอง และสร้างโมเดลรายได้ใหม่จากค่าบริการ แทนที่จะเน้นการออก ก็เน้นการกระจาย
กลยุทธ์สำคัญคือ Tempo ซึ่ง Stripe ร่วมมือกับ Paradigm สร้างบล็อกเชน Layer 1 สำหรับการชำระเงินโดยเฉพาะ โดยเป้าหมายคือท้าทายเครือข่ายการชำระเงินแบบดั้งเดิมอย่าง SWIFT การรวมกลยุทธ์นี้ทำให้แนวคิดในการซื้อ PayPal ชัดเจนขึ้น: Stripe มีโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินบนบล็อกเชน (Tempo, Open Issuance) ขณะที่ PayPal มีเครือข่ายผู้ใช้ (4 พันล้านบัญชี) และ stablecoin ที่ได้รับการยอมรับในตลาด (PYUSD)
หากเชื่อมต่อ PYUSD เข้ากับ Tempo ซึ่งมีความสามารถในการยืนยันธุรกรรมในระดับวินาทีและต้นทุนต่ำ แล้วใช้ Venmo เข้าถึงผู้บริโภคหลายร้อยล้านคน ก็จะเกิด “วงจรการชำระเงิน Web 3” ที่ไม่ขึ้นอยู่กับระบบการชำระเงินของธนาคารแบบดั้งเดิม ซึ่งไม่เพียงแต่เป็นการเสริมผลิตภัณฑ์ แต่ยังเป็นการโจมตีโครงสร้างพื้นฐานการเงินระดับโลกในระดับลดความซับซ้อน
ภาพที่น่าจินตนาการมากกว่าคือ การชำระเงินด้วย AI Agent ซึ่งแตกต่างจากระบบธนาคารแบบเดิม AI Agent สามารถมีที่อยู่กระเป๋าเงินคริปโตของตัวเอง รับ ส่ง และเก็บเงินได้ ทำให้การชำระเงินอัตโนมัติระหว่าง AI เป็นเรื่องง่ายและมีประสิทธิภาพ เหมาะสำหรับ micro-payments ที่มีมูลค่าน้อยและมีพื้นฐานการทำธุรกรรม Stripe เปิดตัวโปรโตคอลการชำระเงิน x 402 ในปีนี้ ซึ่งอนุญาตให้นักพัฒนาทำการชำระเงินอัตโนมัติระหว่างเครื่องด้วย USDC บนบล็อกเชน ทำให้การชำระเงินเปลี่ยนจาก “คนกับคน” เป็น “เครื่องกับเครื่อง” และบัญชี 4 พันล้านของ PayPal ก็เป็นช่องทางที่เหมาะสมที่สุดสำหรับ AI Agent เหล่านี้ในการถอนเงิน
ความท้าทายด้านกฎระเบียบและการบูรณาการ
แน่นอนว่า การเจรจานี้ยังคงเผชิญกับความไม่แน่นอนอย่างมาก ผู้ที่มีความรู้ในวงในเน้นย้ำว่าการพูดคุยยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น และยังไม่มีข้อสรุปว่าจะบรรลุข้อตกลงหรือไม่
การซื้อกิจการของบริษัทเอกชนเพื่อเข้าซื้อกิจการบริษัทจดทะเบียนและทำให้เป็นบริษัทเอกชนเป็นเรื่องธรรมดาในประวัติศาสตร์ธุรกิจ เมื่อปี 2022 Elon Musk ซื้อ Twitter ด้วยมูลค่า 44 พันล้านดอลลาร์ แล้วนำออกจากตลาด NASDAQ ก็เป็นตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุด การซื้อกิจการมักใช้วิธีเสนอซื้อด้วยเงินสดหรือควบรวมกิจการ โดยจ่ายส่วนต่างให้กับผู้ถือหุ้นของเป้าหมาย (อาจอยู่ระหว่าง 30-50%) แล้วนำบริษัทออกจากตลาดและกลายเป็นบริษัทย่อยหรือรวมเข้ากับบริษัทอื่น
Stripe มีเงินสดมากมาย และได้รับการสนับสนุนจาก VC ชั้นนำเช่น a16z, Thrive Capital ซึ่งสามารถใช้วิธีการกู้ยืมด้วยหนี้ การระดมทุนรอบใหม่ หรือใช้เงินสำรองเดิม เพื่อซื้อ PayPal ได้อย่างแน่นอน
แต่ปัญหาด้านกฎระเบียบเป็นดาบแขวนอยู่เหนือหัว การรวมกันของสองยักษ์ใหญ่ด้านการชำระเงิน (มูลค่ารวม TPV เกือบ 3.7 ล้านล้านดอลลาร์) จะดึงดูดความสนใจจากหน่วยงานต่อต้านการผูกขาด Raymond James วิเคราะห์ว่าผู้ซื้อที่เป็นไปได้อาจรวมถึง Alphabet, Meta, Microsoft, Amazon และ Apple แต่ข้อมูลทางการเงินของ Stripe ซึ่งเป็นบริษัทเอกชนยังจำกัด ทำให้ความเป็นไปได้ของดีลนี้ยังคงเป็นคำถาม
นอกจากนี้ ความท้าทายด้านวัฒนธรรมก็ไม่ใช่เรื่องเล็ก Stripe เป็นที่รู้จักในด้านวัฒนะแบบนักพัฒนาและความเป็นมิตรต่อกลุ่มนักพัฒนา ผู้ร่วมก่อตั้ง John Collison เพิ่งกล่าวว่าบริษัท “ไม่เร่งรีบที่จะเข้าจดทะเบียน” ในขณะที่ PayPal เป็นบริษัทจดทะเบียนที่มีผู้ใช้ 400 ล้านคน การปรับความเข้ากันได้ของสองวัฒนธรรมนี้เป็นความท้าทายที่พี่น้อง Collison ต้องเผชิญ
แม้จะเป็นเช่นนั้น ข่าวลือก็มีความหมายในตัวเอง มันเป็นสัญลักษณ์ของอุตสาหกรรมการชำระเงินทั่วโลกที่กำลังเปลี่ยนแปลงคุณค่าอย่างลึกซึ้ง: ยุคเก่าไม่ใช่แค่ขนาดใหญ่ที่เป็นเกราะป้องกัน แต่ความสามารถด้านโครงสร้างพื้นฐานในอนาคตกำลังกลายเป็นปัจจัยสำคัญในการกำหนดอำนาจต่อรอง
สำหรับ Stripe การควบรวมกับ PayPal หากสำเร็จ จะเป็นการก้าวข้ามรุ่น “งูเลื้อยกินช้าง” แต่ถ้าไม่สำเร็จ อย่างน้อยก็เป็นสัญญาณให้ตลาดเห็นว่าพวกเขามีความทะเยอทะยาน: ไม่เพียงแต่ต้องการเป็นฐานการชำระเงินของอินเทอร์เน็ต แต่ยังต้องการเป็นผู้กำหนดกฎเกณฑ์ในโลกการเงินยุคใหม่
