ผู้เขียน: Nancy, PANews
สินทรัพย์ที่เป็นโทเคน (RWA) กำลังสร้างกระแสบนบล็อกเชียลทั่วโลก การไหลเข้าของทุนและความมั่งคั่งของสินทรัพย์ ทำให้ขบวนการบนบล็อกเชียลนี้จากสนามทดสอบที่เป็นพื้นฐานของคริปโตเคอเรนซี กลายเป็นสนามรบใหม่ที่ Wall Street แข่งขันกันอย่างรวดเร็ว
ในขณะที่เส้นทาง RWA พัฒนาอย่างรวดเร็ว ขณะที่ฝั่ง TradFi (การเงินแบบดั้งเดิม) กับคริปโตเคอเรนซี กลับมีความแตกต่างกัน ฝั่ง Wall Street ให้ความสนใจในเรื่องการหลีกเลี่ยงกฎระเบียบและความเสี่ยงเชิงระบบ เน้นความมั่นคงและความเป็นระเบียบ ในขณะที่อุตสาหกรรมคริปโตเคอเรนซีมุ่งเน้นความเร็วในการสร้างนวัตกรรมและการกระจายอำนาจ กังวลว่ากรอบเดิมอาจจำกัดการพัฒนา
และเมื่อไม่กี่เดือนก่อน SEC ประกาศว่าจะเปิดตัวกลไกการยกเว้นนวัตกรรมคริปโตเคอเรนซีชุดหนึ่ง ซึ่งมีกำหนดบังคับใช้ในเดือนมกราคมปีนี้ แต่แนวทางที่สนับสนุนคริปโตนี้ก็เผชิญกับการคัดค้านอย่างรุนแรงจาก Wall Street และเนื่องจากกฎหมายโครงสร้างตลาดคริปโตเคอเรนซีในร่างกฎหมายที่อยู่ในกระบวนการ ก็ทำให้เวลาบังคับใช้เดิมถูกเลื่อนออกไป
Wall Street กดดัน กลไกการยกเว้นคริปโตอาจล่าช้า
สัปดาห์นี้ JPMorgan, Citadel และ SIFMA (สมาคมตลาดหลักทรัพย์และการเงิน) ได้จัดประชุมลับกับคณะทำงานคริปโตของ SEC ในที่ประชุม ตัวแทนจาก Wall Street เหล่านี้ได้แสดงจุดคัดค้านอย่างชัดเจนต่อการให้การยกเว้นกว้างขวางสำหรับหลักทรัพย์ที่เป็นโทเคน และสนับสนุนให้ใช้กรอบกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางที่มีอยู่
กลไกการยกเว้นคริปโตเป็น “ช่องทางสีเขียว” ที่ SEC ออกแบบมาเพื่อรองรับหลักทรัพย์ที่เป็นโทเคนและผลิตภัณฑ์ DeFi ซึ่งมีเป้าหมายให้โครงการเหล่านี้สามารถเปิดตัวได้อย่างรวดเร็วภายใต้เงื่อนไขการคุ้มครองนักลงทุนบางประการ โดยไม่ต้องผ่านกระบวนการลงทะเบียนหลักทรัพย์ที่ซับซ้อน
แต่สำหรับแผนของ SEC ที่จะใช้กลไกการกำกับดูแลเป็นทางลัดเพื่ออนุญาตให้สินทรัพย์ที่เป็นโทเคนผ่านการอนุมัติได้ ฝ่าย Wall Street ได้ออกคำเตือนอย่างรุนแรง คิดว่าการดำเนินการเช่นนี้อาจสร้างความเสียหายต่อเศรษฐกิจโดยรวมของสหรัฐอเมริกา และแนะนำให้หน่วยงานกำกับดูแลดำเนินการควบคุมอย่างเข้มงวดและโปร่งใสมากขึ้น แทนที่จะให้การยกเว้นง่าย ๆ แม้จะมีการยกเว้นเพื่อสนับสนุนการสร้างนวัตกรรม ก็ต้องเป็นการยกเว้นที่มีขอบเขตแคบและอิงกับการวิเคราะห์ทางเศรษฐกิจอย่างเข้มงวด และต้องมีมาตรการป้องกันที่เข้มงวด ไม่สามารถแทนที่กฎระเบียบแบบครบถ้วนได้
พวกเขายังเน้นย้ำว่าการกำกับดูแลควรอิงตามลักษณะทางเศรษฐกิจของสินทรัพย์ ไม่ใช่เทคโนโลยีหรือป้ายประเภท (เช่น DeFi) และสนับสนุนหลักการ “ธุรกิจเดียวกัน กฎเดียวกัน” ในการกำกับดูแล คัดค้านอย่างแรงต่อการสร้างมาตรฐานการกำกับดูแลสองชั้น ซึ่งอาจทำให้การหลีกเลี่ยงการคุ้มครองนักลงทุนระยะยาวด้วยการยกเว้นกว้าง ๆ ไม่เพียงแต่จะลดการคุ้มครองนักลงทุน แต่ยังอาจทำให้ตลาดเกิดความสับสนและแยกส่วน
ในการประชุมยังกล่าวถึงเหตุการณ์ Flash Crash ในเดือนตุลาคม 2025 และการล่มของ Stream Finance เป็นตัวอย่าง เพื่อเน้นย้ำว่าหากอนุญาตให้หลักทรัพย์ที่เป็นโทเคนหลุดพ้นจากการคุ้มครองตามกฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา ตลาดการเงินของสหรัฐจะเผชิญกับความเสี่ยงเชิงระบบอย่างมหาศาล
ในขณะเดียวกัน ฝ่าย Wall Street ก็แสดงความกังวลต่อแนวโน้มที่ SEC วางแผนจะยกเว้นบางโครงการ DeFi จากภาระผูกพันด้านกฎระเบียบ SIFMA ชี้ให้เห็นว่า หลายโปรโตคอล DeFi ที่อ้างว่าเป็นโปรโตคอลแบบกระจายอำนาจจริง ๆ แล้วดำเนินการหน้าที่หลักของโบรกเกอร์ ตลาด หรือกลไกการชำระบัญชี ซึ่งอยู่ในช่องว่างของการกำกับดูแล ระบบ DeFi มีความเสี่ยงทางเทคนิคเฉพาะ เช่น การโจมตีแบบ Maximal Extractable Value (MEV) ที่สามารถปล้นทรัพย์ การทำตลาดอัตโนมัติ (AMM) ที่มีข้อบกพร่องในกลไกการตั้งราคา และความไม่โปร่งใสของความขัดแย้งผลประโยชน์ อย่างไรก็ตาม DeFi ไม่ใช่หัวข้อหลักของการประชุมนี้ ตามรายงานของ Decrypt ผู้สนับสนุนหลักของ DeFi ก็ไม่ได้รู้เรื่องการประชุมนี้ล่วงหน้า
นอกจากนี้ สำหรับผู้ให้บริการกระเป๋าเงินที่เกี่ยวข้องกับกิจกรรมสินทรัพย์ที่เป็นโทเคน ก็เน้นว่าการดำเนินธุรกิจนายหน้าหลักและการทำกำไรจากรายได้จากการทำธุรกรรม ต้องจดทะเบียนเป็นนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ และต้องแยกแยะระหว่างกระเป๋าเงินแบบไม่ดูแลและแบบดูแล
สุดท้ายแล้ว ท่าทีของ Wall Street ชัดเจนมาก การสนับสนุนความคิดสร้างสรรค์ไม่จำเป็นต้องสร้างระบบใหม่ทั้งหมด แทนที่จะสร้างระบบกำกับดูแลคู่ขนาน ควรนำสินทรัพย์ที่เป็นโทเคนเข้าสู่กรอบการกำกับดูแลที่มีอยู่แล้วให้เป็นเรื่องปกติ
กลไกการยกเว้นคริปโตที่รอคอยอย่างมากก็เผชิญกับความไม่แน่นอน ผู้บริหาร SEC อย่าง Paul Atkins ได้ถอนกำหนดเวลาที่จะเปิดตัวนโยบายการยกเว้นคริปโตในเดือนนี้แล้ว ในการประชุมร่วมกับ CFTC เมื่อเร็ว ๆ นี้ Atkins ชี้ให้เห็นว่าความไม่แน่นอนในกระบวนการผลักดันร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดคริปโต อาจส่งผลโดยตรงต่อจังหวะการบังคับใช้กลไกการยกเว้นนี้ การตัดสินใจจึงต้องพิจารณาอย่างรอบคอบ เมื่อถูกถามเกี่ยวกับเวลาที่จะบังคับใช้จริง เขาปฏิเสธที่จะให้คำมั่นว่าจะออกกฎระเบียบสุดท้ายในเดือนนี้หรือเดือนหน้า
การบรรจุภายในกฎหมายหลักทรัพย์อย่างเต็มรูปแบบ สินทรัพย์ที่เป็นโทเคนแบ่งเป็น 2 ประเภท
นอกจากเรื่องการกำกับดูแลแล้ว การกำหนดตำแหน่งทางกฎหมายและการบังคับใช้กฎหมายของสินทรัพย์ที่เป็นโทเคน ก็ยังไม่ชัดเจน สำหรับเรื่องนี้ Paul Atkins เมื่อเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้วประกาศแผนจัดตั้งกฎหมายการจำแนกประเภทโทเคน เพื่อชี้แจงว่าสินทรัพย์คริปโตใดเป็นหลักทรัพย์ตามการทดสอบ Howey เพื่อสร้างกรอบการกำกับดูแลสินทรัพย์คริปโตอย่างชัดเจน
เมื่อวันที่ 28 มกราคม SEC ได้ปล่อยแนวทางสำหรับสินทรัพย์ที่เป็นโทเคนอย่างเป็นทางการ เพื่อสนับสนุนร่างกฎหมายโครงสร้างตลาดที่กำลังผลักดันในสหรัฐอเมริกา ซึ่งจะช่วยให้นักลงทุนและผู้ประกอบการสามารถดำเนินธุรกิจภายใต้กรอบการกำกับดูแลที่ชัดเจนมากขึ้น
เอกสารระบุชัดเจนว่าสิทธิในหลักทรัพย์จะอยู่ภายใต้การกำกับดูแลหรือไม่ ขึ้นอยู่กับคุณสมบัติทางกฎหมายและสาระสำคัญทางเศรษฐกิจ ไม่ใช่แค่การใช้โทเคนเป็นรูปแบบเท่านั้น การเป็นโทเคนเองก็ไม่เปลี่ยนแปลงขอบเขตการบังคับใช้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง กล่าวอีกนัยหนึ่ง การนำสินทรัพย์ขึ้นบล็อกเชียลหรือโทเคนไร้ผลต่อการบังคับใช้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง
ตามคำจำกัดความของ SEC สินทรัพย์ที่เป็นโทเคนคือเครื่องมือทางการเงินที่แสดงในรูปแบบคริปโต และบันทึกความเป็นเจ้าของทั้งหมดหรือบางส่วนผ่านเครือข่ายคริปโต
เอกสารแบ่งรูปแบบของสินทรัพย์ที่เป็นโทเคนในตลาดออกเป็นสองกลุ่มหลัก คือ กลุ่มที่ออกโดยผู้ระดมทุนโดยตรง และกลุ่มที่ออกโดยบุคคลที่สาม พร้อมทั้งระบุข้อกำหนดด้านการกำกับดูแลอย่างชัดเจน
กลุ่มแรกคือรูปแบบการออกโทเคนโดยตรงจากผู้ระดมทุน: หมายถึงผู้ระดมทุน (หรือผู้แทน) ใช้เทคโนโลยีบล็อกเชียลโดยตรงในการออกและบันทึกข้อมูลผู้ถือครอง ไม่ว่าจะเป็นบนเชนหรือออฟเชน สินทรัพย์กลุ่มนี้ต้องปฏิบัติตามกฎหมายการลงทะเบียนและการเปิดเผยข้อมูลเดียวกับหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม
กลุ่มที่สองคือรูปแบบการออกโดยบุคคลที่สาม: แบ่งเป็นแบบดูแลรักษา (Custodial) ซึ่งผู้ถือโทเคนจะมีสิทธิในหลักทรัพย์ที่เก็บไว้ในรูปแบบโทเคนโดยอ้อมผ่านการถือครองโทเคน และแบบสังเคราะห์ (Synthetic) ซึ่งเป็นการติดตามผลการดำเนินงานของราคาหลักทรัพย์อ้างอิงเท่านั้น โดยไม่โอนกรรมสิทธิ์หรือสิทธิออกเสียงใด ๆ ซึ่งอาจเป็นการสร้างสัญญาแลกเปลี่ยนหลักทรัพย์ (Securities Swap)
เอกสารเน้นย้ำความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจากรูปแบบการออกโดยบุคคลที่สาม เช่น ความเสี่ยงด้านคู่สัญญาและความเสี่ยงล้มละลาย ซึ่งบางผลิตภัณฑ์อาจอยู่ภายใต้กฎระเบียบการควบคุมสัญญาแลกเปลี่ยนหลักทรัพย์ (Securities Swap) ที่เข้มงวดมากขึ้น
SEC ก็แสดงความพร้อมที่จะเปิดรับและสื่อสารอย่างใกล้ชิดกับผู้มีส่วนได้ส่วนเสีย เพื่อช่วยให้บริษัทต่าง ๆ สามารถดำเนินธุรกิจนวัตกรรมภายใต้กรอบกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง
เมื่อ SEC เข้าสู่การกำกับดูแล RWA อย่างละเอียดมากขึ้น ก็จะช่วยลดความเสี่ยงจากการหลีกเลี่ยงกฎระเบียบ และเปิดทางให้สถาบันดั้งเดิมจำนวนมากเข้ามาในตลาดมากขึ้น
