ตลาดหมี DAT ยังมีประโยชน์อยู่ไหม?

作者：加密韋馱；来源：X，@thecryptoskanda

ใน BMNR และ MSTR ที่ร่วงหลุดเส้นค่า mNAV 1 ไปแล้ว ส่วนใหญ่เมื่อพูดถึง DAT ก็จะมีคำพูดติดปากว่า “DAT โกง已จบแล้ว”

ในมุมมองของวงการคริปโตดั้งเดิม, DAT ไม่สมเหตุสมผล: นั่นก็เท่ากับเอาเงินของตัวเองไปให้คนอื่นซื้อเหรียญ แถมยังมี ETF ของเหรียญหลายชนิด ตอนนี้การซื้อ DAT ก็เปรียบเสมือนเป็นการจ่ายเงินให้ Tom Lee และ Michael Saylor กับแบรนด์ส่วนตัวของพวกเขา—บริจาคเงินให้สองคนนี้เป็นพวกที่เน้นตลาดการเงินแบบดั้งเดิม

แต่จริงๆ แล้วมันจะไม่มีประโยชน์เลยไหม? อาจจะไม่เสมอไป

1 การถือเหรียญเพื่อสร้างรายได้เป็นตัวช่วยเพิ่มผลประกอบการของ DAT

หลายๆ DAT ก็ได้พิจารณาหรือกำลังทำสิ่งนี้อยู่. ส่วนมากจะใช้เหรียญที่ถืออยู่มาทำเป็น staking เช่น DAT ของ Solana; หรือพูดคุยเรื่องการใช้เงินกู้ผ่าน protocol เพื่อสร้างรายได้ เช่นเหรียญในกลุ่ม ETH. โดยเฉลี่ย ดอกเบี้ยอยู่ในช่วง 3-6% เท่านั้น

โดยที่ศักยภาพในการเก็งกำไรสูงสุดคือ $AGPU ( เดิมชื่อ POAI) ซึ่ง ATH อ้างว่าสร้างคลังพลังประมวลผลระดับองค์กร, ค่าเช่า AI คลังประมวลผลต่อปี $166M ซึ่งเท่ากับรายได้ของคลังงบประมาณประเทศประมาณ $33M ต่อปี

ถ้าเป็นจริง (อาศัยการเปิดเผยข้อมูลของบริษัทจดทะเบียนที่เป็นไปตามกฎหมาย?) และมีวิธีการแจกจ่ายผลตอบแทนจากการถือเหรียญอย่างน้อยสักส่วนหนึ่ง, สำหรับเหรียญที่มีมูลค่าหุ้นแค่ $20M, mNAV เพียง 0.3 (ใช่แล้ว, แม้ราคาของ ) จะเป็นเช่นนี้สำหรับเหรียญเล็กๆ ก็ยังมีพื้นที่สำหรับการฟื้นตัวของราคาอย่างมหาศาล)

แล้วทำไมไม่สมมุตินำเงินส่วนนี้ไปซื้อคืนเหรียญ $ATH ล่ะ?

สมมุติว่าคุณเป็นฝ่ายโปรเจกต์: หลังจากเปิดตลาดเหรียญเพื่อเพิ่มสภาพคล่องได้มากขึ้นแล้ว ไม่มีทางที่จะพัฒนาก้าวหน้าไปอีกแล้ว คุณจะทำอย่างไรเพื่อให้คุ้มค่าที่สุดกับชิ้นส่วนของคุณ?

เดิมที $ATH ก็ไม่ได้ให้คำมั่นว่าผลประกอบการจะต้องแบ่งให้ผู้ถือเหรียญ, การเลือกซื้อคืนเหรียญโดยตรงนอกจากจะแก้ปัญหานักลงทุนรายย่อยแล้ว ก็ไม่มีประโยชน์อะไร หากสามารถขายทำกำไรในตลาด spot ได้มากที่สุดตั้งแต่ต้น ก็ไม่มีความหมายที่จะทำ DAT แล้ว (หรือให้ตลาดการเงินแบบดั้งเดิมเข้ามารับช่วงต่อ)

แต่การโอนรายได้ส่วนนี้ให้ DAT แตกต่างออกไป, โดยปกติ DAT ก็เป็นตัวแทนของผลประโยชน์ของกลุ่มนักลงทุนรายใหญ่ของ $ATH, การถ่ายโอนรายได้แบบนี้สามารถเปิดพื้นที่คำสั่งซื้อในตลาดหุ้นอเมริกาได้ง่ายมาก, และก็ไม่มีความกดดันในเรื่องการปลดล็อคมากเท่า $ATH, ตรงกันข้ามสามารถใช้การปรับปรุง mNAV เพื่อส่งสัญญาณความมั่นคงของ $ATH, ลดความกดดันที่ต้องเผชิญในช่วงที่ราคากำลังปรับตัวลง

ผมเชื่อว่ากลยุทธ์แบบนี้ของ ATH จะเป็นเพียงจุดเริ่มต้น, โครงการที่มี DAT จะมีการถ่ายโอนรายได้หรือผลตอบแทนจาก ecosys ของพวกเขาโดยตรงไปยัง DAT มากขึ้นเรื่อยๆ

2 การเทรด Arbitrage

แม้แต่บ่อยครั้งที่กลยุทธ์ Quantitative ก็จะพยายามลดทอนแนวโน้มของตลาด ทำให้ตลาดกลายเป็นความสับสนมากขึ้น แต่ liquidity แบบนี้ก็ไม่ใช่ liquidity เหรอ?

DAT เองก็เหมือนกับการรวม ETH หรือ stablecoin เข้าด้วยกัน, ตราบใดที่เป็น “การบรรจุ” ก็จะมีส่วนต่างของราคากับสินทรัพย์พื้นฐาน, ซึ่งก็สามารถทำกำไรจากส่วนต่างได้

ย้อนกลับไปตัวอย่าง ATH, ในกรณีที่ mNAV อยู่ที่ 0.3, ก็สามารถทำการแลกเปลี่ยนแลกเปลี่ยนเงินตราได้ในทางทฤษฎี

1. ซื้อเพิ่ม AGPU
2. ขายสั้น $ATH

ไม่ว่าจะเป็นราคาขึ้นของ AGPU ที่ทำให้ mNAV กลับมาฟื้นตัว หรือ ATH ที่ยังคงร่วงลงต่อ ก็ไม่ได้ขาดทุน

หรืออาจมีกรณี cross-chain arbitrage ระหว่าง chain และ off-chain

สมมุติว่า mNAV ของ AGPU ควรจะกลับไปอยู่ในช่วง 0.8-1.2x (MSTR อยู่ที่ 0.94-1.12), ก็สามารถทำได้ดังนี้:

1. ฝั่งตลาดหุ้น: ซื้อ $ATH ด้วยเงินประมาณ $50,000 ซึ่งเทียบเท่ากับความเสี่ยงใน ATH 403 รายการ
2. ฝั่งคริปโต: ขาย short ( 10 เท่า

ตามสถานะของ NAV เช่นกรณี ATH ร่วงลงอย่างหนัก ก็ปรับพอร์ตให้เหมาะสมเพื่อให้ mNAV กลับไปที่ 0.6

แน่นอนว่าการเทรดแบบ arbitrage นี้เป็นเพียงทฤษฎีเท่านั้น เพราะมีปัญหาที่ชัดเจน:

1. เกี่ยวข้องกับ T+1 ของตลาดหุ้นอเมริกาแบบดั้งเดิม
2. สภาพคล่องของเหรียญนั้นเองก็แย่มากอยู่แล้ว

นอกจากนี้ นี่เป็นกรณีเฉพาะของ ATH ก็ยังมีหลาย DAT ที่ต้องกลับกัน เช่น SOL FWDI, การ short เหรียญหลายตัวในตลาดหุ้นอเมริกา ก็แทบเป็นไปไม่ได้ที่จะกู้ position มาเปิด short เลย

แต่โอกาส arbitrage แบบนี้ เป็นเหมือนกับการใช้คำสั่งซื้อขายจำนวนมากเพื่อสร้างความเข้าใจผิด บวกกับการสร้าง “ดินแดนอาณาเขตนอกกฎหมาย” บนบล็อกเชนด้วยตำแหน่งสังเคราะห์ มันจะเป็นไปได้ไหมที่จะแก้ปัญหาโดยการทำตาม?

(คุณรู้ไหมว่าฉันจะโฆษณาอะไร ) เสมอ, มันช่างเหมือนกันจริงๆ

นี่แหละคือความหมายของ DAT, การสร้างเวทีให้วงการคริปโตได้เล่นเกมมากขึ้น, ให้วงการคริปโตได้ใช้วิธีของตัวเองในการกวนตลาดดั้งเดิม, แทนที่จะทำแค่ RWA ให้ตลาดแบบดั้งเดิมเท่านั้น