Автор: Лиам, ShenChao TechFlow
Расскажу вам одну страшную историю:
Ставка доходности двухлетних государственных облигаций Японии впервые с 2008 года поднялась до 1%; доходность пятилетних государственных облигаций выросла на 3,5 базисных пункта до 1,345%, что является максимальным значением с июня 2008 года; доходность тридцатилетних государственных облигаций на короткое время достигла 3,395%, что является историческим максимумом.
Смысл этого события заключается не только в “пробитии ставки 1%”, но и в:
Экстремально мягкий режим, который существовал в Японии последние десятилетия, навсегда записывается в историю.
С 2010 по 2023 годы доходность двухлетних государственных облигаций Японии почти постоянно колебалась в диапазоне от -0,2% до 0,1%. Другими словами, деньги в Японии раньше были бесплатными и даже могли быть одолжены с убытком.
Это связано с тем, что японская экономика с момента краха пузыря в 1990 году постоянно находится в дефляционной ловушке, когда цены не растут, зарплаты не увеличиваются, а потребление слабеет. Чтобы стимулировать экономику, Центральный банк Японии применил самые агрессивные и экстремальные денежно-кредитные политики в мире, включая нулевые и даже отрицательные процентные ставки, чтобы сделать деньги как можно дешевле. Заем денег практически бесплатен, а размещение денег в банке приводит к убыткам, что вынуждает людей инвестировать и потреблять.
В настоящее время доходность японских государственных облигаций в целом изменилась с отрицательной на положительную и достигла 1%, что касается не только Японии, но и влияет на весь мир, по крайней мере, в трех аспектах:
Во-первых, это означает полное изменение денежно-кредитной политики Японии.
Нулевая процентная ставка, отрицательная процентная ставка и YCC (контроль кривой доходности) закончились, Япония больше не является единственной крупной экономикой в мире с “очень низкими процентными ставками”, эпоха количественного смягчения полностью завершена.
Во-вторых, это также изменило структуру цен на глобальные финансовые ресурсы.
В прошлом Япония была одним из крупнейших зарубежных инвесторов в мире (особенно пенсионные фонды GPIF, страховые компании, банки), что было связано с слишком низкими внутренними процентными ставками. Чтобы достичь высокой доходности, японские компании массово выходили на международные рынки, инвестируя средства в США, Юго-Восточную Азию и Китай. Сегодня, когда внутренние процентные ставки растут, «мотивация» японских капиталовложений за границей снизится, а возможно, даже средства будут возвращены обратно в Японию.
Наконец, это самый важный момент для трейдеров: повышение японской процентной ставки на 1% означает, что цепочка фондов, основанных на арбитраже в Японии (carry trade), существовавшая в течение последних 10 лет, подвергнется системному сокращению.
Это повлияет на американский рынок акций, азиатские фондовые рынки, валютный рынок, золото, биткойн и даже на глобальную ликвидность.
Потому что арбитражная торговля (Carry Trade) является невидимым двигателем глобальных финансов.
Арбитраж иен постепенно заканчивается
За последние десятилетия такие рисковые активы, как акции на фондовом рынке США и биткойн, постоянно росли, и одной из важных причин этого является арбитражная торговля с йеной (Yen Carry Trade).
Представьте, что деньги, которые вы берете в Японии, почти бесплатные.
В Японии взять в долг 100 миллионов иен, процентная ставка всего 0%~0.1%, затем обменять эти 100 миллионов иен на доллары США, вложить в американские государственные облигации с доходностью 4%, 5%, или купить акции, золото, биткойн, а затем снова обменять на иены, чтобы вернуть кредит.
Пока существует разница в процентных ставках, вы зарабатываете; чем ниже ставка, тем больше арбитраж.
Нет точной публичной цифры, но глобальные учреждения в целом оценивают, что объем арбитража иен составляет от 1 до 2 триллионов долларов США, а в высоком диапазоне от 3 до 5 триллионов долларов США.
Это один из крупнейших и самых незаметных источников ликвидности в глобальной финансовой системе.
Многие исследования даже считают, что арбитраж иены является одним из реальных двигателей, стоящих за многократными рекордами на фондовом рынке США, золоте и BTC за последние десять лет.
Во всем мире продолжают использовать “бесплатные деньги Японии” для раздувания рисковых активов.
Теперь доходность 2-летних государственных облигаций Японии впервые за 16 лет достигла 1%, что означает, что эта “трубопровод бесплатных денег” была частично закрыта.
Результат:
Иностранные инвесторы больше не могут занимать дешевую иену для арбитража, фондовый рынок испытывает давление.
Японские внутренние средства также начинают возвращаться в страну, особенно японские страховые компании, банки и пенсионные фонды, которые будут снижать свои вложения в зарубежные активы.
Глобальные средства начинают выводиться из рискованных активов, и как только иена укрепляется, это обычно означает снижение аппетита к риску на глобальных рынках.
Каковы последствия для фондового рынка?
Рынок акций США за последние 10 лет находился в бычьем тренде, что было обусловлено притоком дешевых средств со всего мира, и Япония была одной из главных опор.
Рост процентных ставок в Японии непосредственно препятствует притоку больших объемов капитала на фондовый рынок США
Особенно учитывая, что текущая оценка акций на американском рынке крайне высока, а тема ИИ вызывает сомнения, любое изъятие ликвидности может усилить откат.
На весь фондовый рынок Азиатско-Тихоокеанского региона также оказало влияние, рынки Южной Кореи, Тайваня, Сингапура и других стран в прошлом тоже извлекали выгоду из торговли с использованием кэри по иене.
Когда процентные ставки в Японии увеличиваются, средства начинают возвращаться на японский рынок, что приведет к увеличению краткосрочной волатильности на фондовых рынках Азии.
Что касается самого японского фондового рынка, то рост процентных ставок в стране краткосрочно также окажет давление на фондовый рынок, особенно на компании, сильно зависящие от экспорта. Однако в долгосрочной перспективе нормализация процентных ставок поможет экономике избавиться от дефляции, вновь войти в стадию роста и восстановить оценочные системы, что, наоборот, будет положительным фактором.
Возможно, это также причина, по которой Баффет продолжает увеличивать свои инвестиции в японский рынок акций.
Уоррен Баффет впервые публично сообщил о том, что он владеет примерно 5% акций пяти крупнейших японских торговых компаний 30 августа 2020 года, в день своего 90-летия. На тот момент общая стоимость инвестиций составляла около 6,3 миллиарда долларов.
Прошло пять лет, и в связи с ростом цен на акции и постоянным увеличением доли, общая рыночная капитализация пяти крупнейших японских торговых компаний, которыми владеет Баффет, уже превысила 31 миллиард долларов.
В 2022–2023 годах иена упала до почти 30-летнего минимума, капитализация японских акций в целом «развалилась», и для инвесторов, ориентированных на стоимость, это типичная ситуация: активы стали дешевыми, прибыли стабильны, дивиденды высокие, а валютный курс может еще и развернуться… такая инвестиционная возможность слишком привлекательна.
Биткойн и золото
Кроме фондового рынка, какова степень влияния укрепления иены на золото и биткойн?
Логика ценообразования золота всегда была простой:
Доллар слабеет, цена на золото растет; реальные процентные ставки падают, цена на золото растет; глобальные риски растут, цена на золото растет.
Каждый из них имеет прямую или косвенную связь с переломным моментом в японской процентной политике.
Во-первых, повышение процентных ставок в Японии означает укрепление иены, в то время как доля иены в индексе доллара США (DXY) составляет 13,6%. Укрепление иены эквивалентно прямому давлению на DXY; когда доллар ослабевает, золото естественным образом теряет свою максимальную силу подавления, и цена легче поднимается.
Во-вторых, разворот японских ставок знаменует собой конец «глобальных дешевых денег», который длился более десяти лет. Арбитражные сделки с иеной начинают возвращаться, японские учреждения сокращают зарубежные инвестиции, и глобальная ликвидность соответственно снижается. В период сокращения ликвидности деньги более склонны к тому, чтобы выходить из высоковолатильных активов и переходить к золоту как к «расчетному активу, активу-убежищу, активу без контрагентского риска».
Третье, если японские инвесторы сократят покупку золотых ETF из-за повышения внутренних процентных ставок, это воздействие также будет довольно ограниченным, поскольку основным источником глобального спроса на золото не являются Япония, а долгосрочный рост покупательной способности центральных банков, увеличения ETF и развивающихся рынков.
Таким образом, влияние роста доходности в Японии на золото является очевидным:
Краткосрочно возможно колебание, но в долгосрочной перспективе всё ещё сохраняется бычий тренд.
Золото снова находится в благоприятной комбинации «чувствительность к процентным ставкам + ослабление доллара + рост спроса на защитные активы», с долгосрочной перспективой.
В отличие от золота, биткойн считается самым ликвидным рискованным активом в мире, который торгуется круглосуточно и имеет высокую корреляцию с индексом Nasdaq. Поэтому, когда процентные ставки в Японии растут, и арбитражные сделки с иеной возвращаются, а глобальная ликвидность сокращается, биткойн часто оказывается одним из первых активов, которые падают в цене, он чрезвычайно чувствителен к рынку, как “электрокардиограмма ликвидности” рынка.
Но краткосрочная продажа не равна долгосрочному пессимизму.
Вход Японии в цикл повышения процентных ставок означает увеличение стоимости глобального долга, усиливающиеся колебания американских облигаций и растущее финансовое давление на страны. В этом макроэкономическом контексте активы с “безсуверенным кредитным риском” снова переоцениваются: на традиционном рынке это золото, а в цифровом мире — это биткойн.
Таким образом, путь биткойна также очень ясен: в краткосрочной перспективе он падает вместе с рисковыми активами, но в среднесрочной перспективе он встречает новую макроуровневую поддержку из-за роста глобального кредитного риска.
В целом, эпоха рискованных активов, процветавшая в течение последних десяти лет благодаря “бесплатным японским деньгам”, закончилась.
Глобальный рынок вступает в новый процентный цикл, более реальный и более жестокий цикл.
От фондового рынка, золота до биткойна, ни один актив не может быть в стороне.
Когда ликвидность уходит, активы, которые могут устоять, становятся более ценными. В период смены циклов важнее всего — понять ту скрытую цепочку капитала.
Завеса нового мира уже поднята.
А теперь посмотрим, кто адаптируется быстрее.
