JPMorgan duvida do boom nas atividades do Ethereum após a atualização Fusaka

Os analistas do JPMorgan questionam se o recente forte aumento na atividade na rede Ethereum após a atualização Fusaka pode ser sustentado a longo prazo, argumentando que os obstáculos que têm restringido o crescimento sustentável da rede nos últimos anos ainda não foram resolvidos.

A atualização Fusaka, implementada em 3/12, aumentou o limite máximo de dados por bloco de 15 para 21 blobs, o que resultou numa redução significativa das taxas de transação a curto prazo. Essa queda nas taxas impulsionou rapidamente o aumento do número de endereços ativos e do volume de transações.

No entanto, de acordo com o relatório divulgado na quarta-feira pelo Sr. Nikolaos Panigirtzoglou – Diretor Executivo Sênior do JPMorgan –, ainda não há fundamentos claros para afirmar que esse boom será sustentado ao longo do tempo. A história mostra que as atualizações anteriores do Ethereum raramente resultaram em melhorias sustentáveis na utilização da rede.

Fluxo de atividade continua a sair do mainnet para Layer 2

A primeira razão destacada pelo JPMorgan é a tendência cada vez mais evidente de usuários e fluxos de transações se deslocarem do mainnet Ethereum para redes Layer 2 como Base, Arbitrum e Optimism. Com base em dados do CryptoRank, o grupo de análise informa que atualmente a Base gera cerca de 60%–70% do total de receita de todo o ecossistema Layer 2 no Ethereum.

Isso indica que o valor econômico está cada vez mais concentrado nas camadas de expansão, enquanto o mainnet assume um papel cada vez mais secundário na geração de receita de taxas.

Pressão competitiva de blockchains alternativas

Além disso, o Ethereum enfrenta uma pressão contínua de blockchains concorrentes, especialmente Solana, que atraiu uma fatia significativa de mercado devido à alta velocidade de processamento e baixos custos de transação. Segundo o JPMorgan, as vantagens em desempenho e custos fizeram com que muitos desenvolvedores e usuários migrassem para ecossistemas concorrentes, enfraquecendo a posição central do Ethereum nas operações onchain.

Outro fator importante é o enfraquecimento dos incentivos especulativos que impulsionaram o volume de transações do Ethereum durante o ciclo de crescimento de 2021–2022. Na época, ondas de ICOs, NFTs e memecoins criaram uma grande demanda pelo espaço de blocos e taxas de transação. Atualmente, grande parte dessas atividades especulativas diminuiu significativamente ou migrou para outras blockchains, deixando um pilar importante do crescimento do Ethereum sem suporte.

Fluxo de capital disperso para blockchains especializadas

O JPMorgan também observa que o fluxo de capital, anteriormente concentrado principalmente no Ethereum, está cada vez mais disperso para blockchains específicas por aplicação. Uniswap lançou uma Layer 2 própria chamada Unichain, enquanto dYdX passou a operar em uma blockchain independente, exemplos típicos.

Segundo os analistas, ambos os projetos tiveram sucesso em atrair liquidez para suas próprias redes, mantendo a receita do protocolo em vez de contribuir para o Ethereum mainnet.

Impacto negativo nas taxas e na economia do token ETH

O resultado dessas tendências é uma redução na capacidade do Ethereum de gerar taxas. A menor atividade no mainnet diminui a queima de ETH, aumentando a oferta em circulação ao longo do tempo e exercendo pressão de baixa no preço. O JPMorgan também aponta que o valor total bloqueado (TVL), medido em ETH, caiu entre as duas atualizações Pectra e Fusaka, sendo considerado um sinal pouco positivo.

Somando esses fatores, o JPMorgan conclui que, embora a Fusaka tenha impulsionado fortemente o volume de transações e o número de endereços ativos, a sustentabilidade dessa alta é altamente questionável, pois as causas fundamentais que impediam o crescimento sustentável do Ethereum ainda persistem.

Citi alerta que aumento repentino pode ser resultado de comportamentos maliciosos

Paralelamente à visão do JPMorgan, a Citi também alerta que o aumento recorde na transação e nos endereços ativos no Ethereum recentemente pode não refletir uma expansão saudável da rede.

Segundo os analistas Alex Saunders e Vinh Vo, a maior parte das novas transações tem valor inferior a 1 USD – uma característica frequentemente associada a campanhas de “address poisoning” (envenenamento de endereços), e não a um crescimento genuíno de usuários.

Nessas campanhas, atacantes enviam pequenas quantidades de dinheiro de endereços semelhantes às carteiras usadas pelas vítimas, com o objetivo de enganá-las a transferir fundos por engano em transações subsequentes. As taxas de transação baixas no Ethereum atualmente tornam esse tipo de atividade barato e fácil de realizar, inflando indicadores superficiais de atividade sem refletir uma demanda real.

Alguns estudos onchain mostram que cerca de 80% do aumento anormal de novos endereços está relacionado a stablecoins, com muitos contratos inteligentes distribuindo pequenas quantidades de USDT e USDC para centenas de milhares de carteiras diferentes.

Desempenho do preço do ETH continua abaixo do Bitcoin

Apesar do boom na atividade onchain, o preço do ETH continua a apresentar desempenho inferior ao do Bitcoin. Nesse período, o Bitcoin manteve uma tendência mais estável, enquanto o ETH apresentou maior volatilidade e, de modo geral, menor atratividade de desempenho.

Segundo a Citi, essa divergência reforça a percepção de que o recente aumento na atividade do Ethereum é pontual e provavelmente dominado por comportamentos maliciosos, ao invés de refletir uma recuperação uniforme de todo o mercado cripto.

De modo geral, tanto o JPMorgan quanto a Citi permanecem cautelosos quanto às perspectivas de crescimento do Ethereum, argumentando que as melhorias de curto prazo após a Fusaka ainda não são suficientes para reverter os desafios estruturais que a rede enfrenta.

Thạch Sanh