Cuidado com os cisnes negros! O iene aproxima-se da linha de intervenção de 160, os ministros das finanças do Japão e dos EUA alertam-se mutuamente de forma rara

O ministro das Finanças do Japão,片山臯月, e o secretário do Tesouro dos EUA,贝森特, expressaram preocupações comuns sobre a fraqueza do iene. O dólar/iene atingiu 158,50, marcando o nível mais alto em um ano, aproximando-se da linha de intervenção de 160. O Japão já interveio quatro vezes nesta faixa em 2024.片山臯月 destacou que movimentos “unilaterais” podem desencadear ações. Este aviso ocorre após o Departamento de Justiça dos EUA iniciar uma investigação sobre o Federal Reserve, aumentando a incerteza sobre possíveis intervenções políticas na política monetária.

Lições históricas e contagem regressiva para a linha de intervenção de 160 do iene

As autoridades japonesas intervieram quatro vezes em 2024 quando o câmbio do iene rondava 160, estabelecendo um ponto de referência para possíveis ações futuras.片山臯月 enfatizou que movimentos “unilaterais” do iene indicam oscilações desordenadas e violentas do mercado, que podem desencadear novas intervenções. Em dezembro do ano passado,片山臯月 alertou que, se necessário, o Japão poderia agir no mercado cambial “sem hesitação”, quando o iene quebrou a barreira de 157.

Na terça-feira, durante o pregão asiático, o dólar/iene atingiu 158,50, o nível mais forte em um ano, a apenas um passo de 160. A sensibilidade a esse nível remete às intervenções de 2024, quando o Ministério das Finanças do Japão e o Banco do Japão atuaram várias vezes perto de 160, com intervenções de centenas de bilhões de dólares. Embora eficazes a curto prazo, essas intervenções não conseguiram reverter a tendência de depreciação do iene a longo prazo, demonstrando que intervenções de mercado puras têm dificuldades contra forças fundamentais.

A declaração conjunta rara entre片山臯月 e o secretário do Tesouro dos EUA,贝森特, deu respaldo internacional às intervenções no iene. No passado, intervenções unilaterais do Japão no mercado cambial frequentemente receberam críticas do Departamento do Tesouro dos EUA, sendo acusadas de “manipulação cambial”. Mas desta vez,贝森特 afirmou claramente que “também há preocupações semelhantes”, indicando que, se o Japão intervir novamente, os EUA não se oporão e podem até apoiar. Essa coordenação internacional rara aumenta significativamente a eficácia das intervenções.

Os três riscos de black swan na depreciação do iene

Fechamento de operações de arbitragem: a depreciação do iene aumenta custos de financiamento, podendo desencadear o fechamento de posições de arbitragem globais de trilhões de dólares

Crise na dívida japonesa: a depreciação do iene eleva a inflação de importação, forçando o Banco do Japão a subir juros, com rendimentos dos títulos disparando

Efeito dominó nas moedas asiáticas: a depreciação do iene provoca a valorização competitiva de won sul-coreano, dólar de Taiwan e outras moedas asiáticas, levando à fuga de capitais

No entanto, a eficácia das intervenções do Japão é questionada. Apesar de as quatro intervenções de 2024 terem temporariamente levado o dólar/iene de 160 para 155, o par rapidamente voltou a subir. Essa intervenção “como jogar whac-a-mole” consumiu grande parte das reservas cambiais do Japão, sem alterar a tendência de longo prazo de depreciação do iene. A questão fundamental reside na diferença de juros entre Japão e EUA: enquanto o Federal Reserve mantém altas taxas, o Banco do Japão mantém juros negativos ou muito baixos, fazendo com que o capital flua naturalmente para ativos denominados em dólares.

Investigação do Departamento de Justiça dos EUA ameaça a independência da política do Fed

A reunião ocorre num momento em que, após o Departamento de Justiça dos EUA tomar novas ações legais contra o Federal Reserve, as preocupações de que a política monetária americana possa estar sujeita a interferências políticas aumentaram. O presidente do Fed, Jerome Powell, afirmou no domingo que o Fed recebeu uma intimação de grande júri, o que pode levar a acusações criminais relacionadas ao testemunho sobre a renovação da sede em junho do ano passado.

Embora pareça não relacionado à depreciação do iene, esse evento afeta profundamente a avaliação de risco nos mercados financeiros globais. A independência do Fed é a base da credibilidade do dólar; se a política monetária for politicamente influenciada, a posição do dólar como moeda de reserva global pode ser comprometida. Quando o governo Trump pressionou o Fed por meio do Departamento de Justiça, os mercados começaram a duvidar se o Fed manteria a meta de 2% de inflação ou cederia às pressões políticas, cortando juros prematuramente.

Essa incerteza afeta diretamente o movimento do iene. Se o mercado esperar que o Fed corte juros antecipadamente devido à pressão política, o dólar deveria se depreciar e o iene se valorizar. Mas a realidade é que o iene continua a se depreciar, indicando que a confiança na economia dos EUA e no dólar permanece mais forte do que na do Japão. Uma lógica mais profunda é que, mesmo com a independência do Fed comprometida, os fundamentos econômicos dos EUA e a posição internacional do dólar continuam muito superiores aos do Japão.

O risco sistêmico de fechamento de operações de arbitragem é a ameaça central do black swan do iene. Quando as taxas de juros do Japão estão extremamente baixas, investidores tomam empréstimos em iene e investem em ativos de maior rendimento (como ações americanas, títulos de mercados emergentes e criptomoedas). Essa estratégia é conhecida como “arbitragem de iene”. Estima-se que o volume global de arbitragem de iene atinja trilhões de dólares. Uma rápida valorização do iene pode gerar perdas enormes nessas posições, forçando o fechamento.

O “Black Monday” de agosto de 2024 é um alerta. Naquele dia, o Banco do Japão inesperadamente elevou juros, fazendo o iene subir de 162 para 142 em pouco tempo, uma valorização de mais de 12%. Isso desencadeou uma corrida global de fechamento de posições de arbitragem, com o mercado de ações despencando mais de 3% em um dia e o Bitcoin caindo mais de 15%. Se o Japão intervir novamente perto de 160 com força maior, riscos sistêmicos semelhantes podem se repetir.

Caminho de transmissão do alerta conjunto do Japão e dos EUA ao mercado de criptomoedas

O impacto do black swan do iene no mercado de criptomoedas é claro. Primeiro, há o efeito de fechamento de posições, pois muitos investidores usam financiamento em iene para comprar Bitcoin e Ethereum, e a valorização do iene força o fechamento dessas posições. Em segundo lugar, há a queda na disposição ao risco, já que o iene como moeda de refúgio se valoriza, levando à venda de ativos de risco globais, incluindo criptomoedas. Em terceiro, há contração de liquidez, pois a arbitragem de iene é uma fonte importante de liquidez global, e o fechamento de posições drena a liquidez do mercado.

片山臯月 participou de uma reunião de reguladores financeiros globais sobre questões de terras raras, onde se encontrou com贝森特 nos arredores do evento.片山臯月 destacou que fortalecer as cadeias de suprimentos é uma tarefa crucial. Segundo uma declaração do Departamento do Tesouro dos EUA,贝森特 discutiu planos para criar cadeias de suprimentos mais resilientes, seguras e diversificadas. Essa discussão sobre moedas, em um tema tão amplo, mostra que a questão cambial foi elevada a um nível estratégico.

Um funcionário do Ministério das Finanças do Japão presente na reunião afirmou que Japão e EUA continuarão a manter comunicação estreita em nível de vice-ministros sobre movimentos cambiais. Esse mecanismo institucionalizado de comunicação significa que a questão do iene deixou de ser uma preocupação unilateral do Japão, tornando-se uma questão de coordenação de políticas entre os dois países. Para investidores em criptomoedas, isso fornece um indicador de risco claro: quando o dólar/iene se aproxima de 160, a probabilidade de intervenção japonesa aumenta significativamente, devendo-se reduzir alavancagem, aumentar a alocação em stablecoins e evitar posições concentradas em altcoins.