Introdução: Começando pelos capitais, não pelas histórias
Este artigo marca o início de uma nova série de estudos sobre alocação de ativos globais e rotatividade. Após uma análise aprofundada do tema, descobrimos um fato mais surpreendente e, ao mesmo tempo, mais importante: não é o surgimento de novas narrativas que, no final, decide o mercado em alta de criptomoedas.
Seja RWA, X402 ou qualquer outro conceito, esses temas geralmente são apenas fatores desencadeantes, e não os verdadeiros motores. Eles atraem atenção, mas por si só não fornecem energia. A verdadeira força vem do capital. Quando há liquidez abundante, até argumentos fracos podem ser amplificados e se tornar consenso de mercado. E quando a liquidez escasseia, até os argumentos mais fortes perdem força.
A primeira parte foca na construção de uma base: como criar uma estrutura de alocação de ativos globais e rotatividade, colocando as criptomoedas em um contexto macroeconômico adequado. A segunda metade da estrutura será abordada em artigos posteriores.
Primeiro passo: sair do universo das criptomoedas e traçar o mapa global de ativos
O primeiro passo é deliberadamente sair do mercado de criptomoedas e construir uma visão panorâmica dos ativos globais. A classificação tradicional — ações, títulos, commodities — é útil, mas insuficiente para entender a rotação de capitais em diferentes ciclos.
Em vez disso, podemos classificar os ativos com base no papel que desempenham em diferentes fases do ciclo econômico e de liquidez. O importante não é rotular um ativo como “rendimento” ou “commodity”, mas entender do que ele depende e quais fatores podem influenciá-lo facilmente. Alguns ativos se beneficiam da queda das taxas de juros reais, outros da incerteza inflacionária, e alguns da busca por proteção total contra riscos.
Construir um “mapa de portfólios” não requer um entendimento profundo de cada mercado. O que realmente importa é uma compreensão intuitiva das interdependências entre os ativos: quais condições sustentam cada um, quais as enfraquecem. Este mapa mental será a referência para todas as decisões futuras.
Sob essa estrutura, as criptomoedas devem receber um tratamento especial.
Por que as criptomoedas são considerados ativos alternativos, e não ativos de risco tradicionais?
Criptomoedas geralmente são agrupadas com ações (especialmente ações de tecnologia dos EUA), pois seus movimentos de preço são altamente correlacionados. À primeira vista, essa classificação parece razoável. Criptomoedas exibem alta volatilidade, beta elevado e grandes retrações, características similares às de ativos de risco.
No entanto, a correlação por si só não define a essência da economia.
Do ponto de vista da estrutura de capital, ações possuem fluxo de caixa. Empresas geram lucros, distribuem dividendos e podem ser avaliadas usando modelos de fluxo de caixa descontado ou múltiplos de avaliação. Mesmo que o preço se desvie dos fundamentos, a lógica de âncora ainda se baseia no fluxo de caixa.
A lógica operacional dos ativos criptográficos é completamente diferente. Eles não geram dividendos nem possuem fluxo de caixa interno que possa ser descontado. Portanto, os frameworks tradicionais de avaliação simplesmente não se aplicam.
Ao contrário, as criptomoedas se comportam como ativos puramente sensíveis à liquidez. Seus movimentos de preço são impulsionados principalmente por entradas e saídas de capital, e não por mudanças na produtividade fundamental. Essa explicação ajuda a entender por que o fluxo de fundos é importante, mas não decide tudo. Independentemente do fluxo de fundos.
Assim, é melhor entender as criptomoedas como ativos alternativos sem fluxo de caixa, posicionados na extremidade do espectro de risco. Quando há liquidez abundante e apetite por risco, elas performam melhor; quando o capital prioriza segurança e retorno, seu desempenho costuma ser fraco.
Liquidez é o motor principal do desempenho das criptomoedas
Ao tratar as criptomoedas como ativos de liquidez, e não de avaliação, seu comportamento em diferentes ciclos fica mais fácil de explicar.
No estudo de ações, o preço-alvo geralmente vem de um processo estruturado: previsão de receitas futuras, aplicação de múltiplos de avaliação e desconto do resultado ao valor presente. Essa abordagem funciona porque o ativo gera uma produção econômica mensurável.
Criptomoedas não têm esse efeito de âncora. Sua potencial valorização depende de novos fundos dispostos a entrar no mercado e aceitar preços mais altos. E esses fundos quase sempre vêm de fora do ecossistema cripto — de ações, crédito ou de dinheiro ocioso devido à queda de rendimento.
Portanto, entender a origem e o timing da liquidez é mais importante do que acompanhar protocolos ou eventos específicos. Quando o capital começa a buscar maior volatilidade e maior convexidade, as criptomoedas se tornam um dos destinos mais atraentes para investimento. E, quando o capital prioriza preservação de valor, elas costumam ser as primeiras a serem desinvestidas.
Resumindo: a liquidez é o fator decisivo, tudo o mais é secundário.
Segundo passo: focar primeiro nos drivers macro, depois nos detalhes dos ativos
A segunda base do framework é a análise macroeconômica. Em vez de começar pelo estudo de ativos específicos, é mais eficiente identificar as variáveis que influenciam os preços, integrando tudo em uma visão única.
Em nível macro, cinco indicadores desempenham papel central:
- Taxas de juros, especialmente a distinção entre taxas nominais e reais.
- Indicadores de inflação, como o índice de preços ao consumidor (CPI) e o índice de despesas de consumo pessoal (PCE).
- Indicadores de crescimento econômico, como o PMI e a tendência do PIB.
- Liquidez sistêmica, refletida na balança do banco central e na oferta monetária.
- Apetite ao risco, medido por índices de volatilidade e spreads de crédito.
Muitos participantes de criptomoedas acompanham de perto as reuniões do Fed, mas tendem a focar apenas na decisão de juros. No entanto, o capital institucional dá mais peso às taxas de juros reais (nominais ajustados pela inflação), pois elas determinam o custo de oportunidade de manter ativos sem rendimento.
Dados de inflação são amplamente discutidos na comunidade cripto, mas liquidez e apetite ao risco raramente recebem atenção. Essa é uma visão limitada. A dinâmica da oferta monetária e os mecanismos de volatilidade muitas vezes explicam o comportamento geral do mercado antes mesmo de surgirem as narrativas.
Um modelo psicológico útil é uma cadeia de transmissão simples:
- Pressões inflacionárias afetam as taxas de juros.
- As taxas de juros influenciam a liquidez.
- A liquidez afeta o apetite ao risco.
- O apetite ao risco impulsiona os preços dos ativos.
Compreender onde a economia se posiciona nessa cadeia fornece insights mais profundos do que analisar ativos isoladamente.
Terceiro passo: construir um modelo de pensamento baseado em ciclos
O ciclo econômico é um conceito familiar, mas continua sendo fundamental. Em nível macro, o ciclo costuma alternar entre expansão e contração, afrouxamento e aperto.
De forma simples, esse padrão geralmente é assim:
Períodos de política monetária expansionista favorecem ativos de risco, incluindo criptomoedas e small caps.
Períodos de aperto monetário favorecem ativos defensivos, como dinheiro, títulos do governo e ouro.
Este framework não visa uma aplicação mecânica. A resposta de cada ativo varia de acordo com o timing, expectativas e posicionamento. Ainda assim, referências baseadas em ciclos ajudam a evitar decisões emocionais durante mudanças de cenário.
Uma nuance importante é que os ciclos econômicos globais não são sincronizados. O mundo não funciona como uma única economia.
À medida que o crescimento desacelera nos EUA, o país pode estar saindo de uma fase de altas taxas de juros, entrando em uma fase de afrouxamento. O Japão pode estar encerrando sua longa fase de política ultraexpansionista. A China continua ajustando sua economia em um ambiente de baixa inflação, enquanto algumas regiões da Europa ainda lutam contra estagnação.
Apesar dessas diferenças, os EUA continuam sendo o ponto de referência para o fluxo global de capitais. A liquidez do dólar e as taxas de juros americanas ainda exercem a maior influência sobre o movimento de capitais ao redor do mundo. Portanto, qualquer estrutura de rotatividade de ativos globais deve começar pelos EUA e se expandir para fora.
Conclusão: antes de prever, é preciso um framework
A primeira metade do framework enfatiza a estrutura, não a previsão. O objetivo não é prever movimentos de preço de curto prazo, mas entender os fatores que tornam certos ativos competitivos em determinados momentos.
Ao redefinir as criptomoedas como ativos alternativos impulsionados por liquidez, focar nos drivers macro antes das narrativas, e construir decisões com base na consciência de ciclos, investidores podem evitar muitas armadilhas comuns de análise.
O próximo artigo aprofundará essa abordagem, explorando a sequência de fluxos de capital, indicadores do mundo real e como identificar quando a liquidez realmente se volta para ativos de alto risco.
Parte das ideias aqui apresentadas são inspiradas por@Web3___Ace
