Autor: Cathy
O Bitcoin caiu dos 126.000 dólares para os actuais 90.000 dólares, uma queda de 28,57%.
O mercado está em pânico, a liquidez esgotou-se, e a pressão do desendividamento deixa todos sem fôlego. Segundo dados da Coinglass, o quarto trimestre registou um claro aumento de liquidações forçadas, enfraquecendo significativamente a liquidez do mercado.
Mas, ao mesmo tempo, estão a reunir-se alguns factores estruturais positivos: a SEC dos EUA está prestes a lançar regras de “isenção para inovação”, as expectativas de início de um ciclo de cortes de taxas pela Fed aumentam, e os canais institucionais globais estão a amadurecer rapidamente.
Este é o maior paradoxo do mercado actual: no curto prazo parece tudo negro, mas a longo prazo tudo parece promissor.
A questão é: de onde virá o dinheiro para o próximo bull market?
O dinheiro dos pequenos investidores já não chega
Primeiro, há um mito que está a desfazer-se: as empresas de Tesouraria de Activos Digitais (DAT).
O que são as DAT? Simplificando, são empresas cotadas que emitem acções e dívida para comprar cripto (Bitcoin ou outras altcoins) e depois lucram com gestão activa de activos (staking, empréstimos, etc.).
O núcleo deste modelo é o “flywheel de capital”: enquanto o preço das acções da empresa se mantiver acima do NAV (valor líquido dos activos) das suas cripto, pode emitir acções caras e comprar cripto barata, ampliando o capital continuamente.
Soa bem, mas há uma condição: as acções têm de manter sempre o prémio (acima do NAV).
Assim que o mercado entra em “avesso ao risco”, especialmente quando o Bitcoin cai, este prémio de beta elevado colapsa rapidamente, podendo mesmo transformar-se em desconto. Quando desaparece o prémio, emitir acções dilui o valor dos accionistas e a capacidade de financiamento seca.
Mais importante ainda, a dimensão.
Até Setembro de 2025, embora mais de 200 empresas já tenham adoptado a estratégia DAT, detendo em conjunto mais de 115 mil milhões de dólares em activos digitais, isto representa menos de 5% do mercado cripto total.
Isto significa que o poder de compra das DAT não é suficiente para sustentar o próximo bull market.
Pior ainda, quando o mercado está sob pressão, as DAT podem ter de vender activos para manter as operações, exercendo ainda mais pressão vendedora no mercado já frágil.
O mercado precisa de encontrar fontes de capital mais robustas e de maior escala.
Fed e SEC abrem as torneiras
A escassez estrutural de liquidez só pode ser resolvida por reformas institucionais.
Fed: Torneira e Porta
A 1 de Dezembro de 2025, termina a política de aperto quantitativo (QT) da Fed, um ponto de viragem crucial.
Nos últimos dois anos, o QT absorveu liquidez nos mercados globais; o seu fim remove um grande travão estrutural.
Mais importante ainda, as expectativas de cortes de taxas.
A 9 de Dezembro, dados da “FedWatch” da CME indicavam uma probabilidade de 87,3% de corte de 25 pontos base na reunião de Dezembro da Fed.
Os dados históricos são claros: durante a pandemia em 2020, os cortes de taxas e o QE da Fed impulsionaram o Bitcoin de cerca de 7.000 dólares para cerca de 29.000 dólares no final do ano. Cortes de taxas reduzem o custo do crédito e incentivam o capital a fluir para activos de risco.
Há ainda uma figura importante a acompanhar: Kevin Hassett, potencial candidato a presidente da Fed.
Tem uma postura amigável ao cripto e apoia cortes agressivos de taxas. Mas o mais relevante é o seu duplo papel estratégico:
Por um lado, é a “torneira” — decide directamente o grau de afrouxamento da política monetária, influenciando o custo da liquidez.
Por outro, é a “porta” — decide o grau de abertura do sistema bancário dos EUA ao sector cripto.
Se um líder pró-cripto assumir, poderá acelerar a colaboração entre a FDIC e a OCC no sector de activos digitais, condição prévia para a entrada de fundos soberanos e fundos de pensões.
SEC: de ameaça a oportunidade
O presidente da SEC, Paul Atkins, já anunciou planos para lançar em Janeiro de 2026 a regra de “isenção para inovação” (Innovation Exemption).
Esta isenção simplificará os processos de conformidade, permitindo que empresas cripto lancem produtos mais rapidamente num ambiente sandbox. O novo quadro actualizará o sistema de classificação de tokens e poderá incluir uma “cláusula sunset” — quando o token atinge um grau suficiente de descentralização, deixa de ser considerado um título. Isto oferece aos desenvolvedores uma fronteira legal clara, atraindo talento e capital de volta aos EUA.
Mais importante ainda é a mudança de atitude regulatória.
Na revisão para 2026, a SEC retirou pela primeira vez as cryptocurrencies da sua lista prioritária autónoma, dando primazia à protecção de dados e privacidade.
Isto indica que a SEC passou de ver os activos digitais como “ameaça emergente” para integrá-los nos temas regulatórios mainstream. Esta “des-riscação” elimina barreiras de compliance para instituições, facilitando a aceitação de activos digitais por conselhos de administração e gestores de activos.
O dinheiro realmente relevante
Se o dinheiro das DAT não chega, onde está o dinheiro grande? Talvez a resposta venha de três pipelines em construção.
Pipeline 1: Entrada institucional exploratória
O ETF é já o veículo preferido dos gestores de activos globais para exposição ao cripto.
Depois dos EUA aprovarem ETFs spot de Bitcoin em Janeiro de 2024, Hong Kong fez o mesmo para Bitcoin e Ethereum. Esta convergência regulatória global faz do ETF um canal padronizado para capital internacional.
Mas os ETFs são só o início; o essencial é a maturidade das infra-estruturas de custódia e liquidação. Os investidores institucionais já não perguntam “se podem investir”, mas “como investir com segurança e eficiência”.
Bancos como o BNY Mellon já oferecem custódia de activos digitais. Plataformas como Anchorage Digital e middlewares como BridgePort fornecem liquidação institucional. Estas parcerias permitem aos institucionais alocar activos sem pré-financiamento, elevando radicalmente a eficiência do capital.
O mais promissor são os fundos de pensões e soberanos.
O investidor bilionário Bill Miller afirma esperar que, nos próximos três a cinco anos, os consultores financeiros recomendem alocar 1% a 3% em Bitcoin. Pode parecer pouco, mas para os muitos triliões de dólares dos fundos institucionais, 1%-3% representa fluxos de milhares de milhões.
O estado de Indiana já propôs permitir fundos de pensões a investir em cripto ETFs. O fundo soberano dos EAU colaborou com a 3iQ para lançar um hedge fund que já captou 100 milhões de dólares, visando um retorno anualizado de 12%-15%. Estes processos institucionais garantem fluxos previsíveis e estruturais, bem diferentes do modelo DAT.
Pipeline 2: RWA, a ponte dos triliões
A tokenização de activos do mundo real (RWA) pode ser o maior motor de liquidez da próxima vaga.
O que é RWA? É transformar activos tradicionais (obrigações, imóveis, arte) em tokens digitais na blockchain.
Até Setembro de 2025, o market cap global de RWA rondava os 30,91 mil milhões de dólares. Segundo o relatório da Tren Finance, até 2030 o mercado de RWA tokenizados pode crescer mais de 50 vezes, com a maioria das empresas a prever um mercado entre 4 e 30 triliões de dólares.
Esta escala ultrapassa qualquer pool de capital nativo cripto existente.
Porquê a importância do RWA? Porque resolve a barreira linguística entre a finança tradicional e o DeFi. Obrigações ou T-bills tokenizadas permitem que ambos os lados “falem a mesma língua”. O RWA traz para o DeFi activos estáveis e com rendimento, reduzindo a volatilidade e oferecendo aos institucionais retornos não cripto-nativos.
Protocolos como MakerDAO e Ondo Finance atraem capital institucional ao trazer T-bills dos EUA para a blockchain como colateral. O RWA já fez do MakerDAO o maior protocolo DeFi por TVL, com vários milhares de milhões em Treasuries a suportar o DAI. Isto mostra que, quando surgem produtos de rendimento conformes e apoiados em activos tradicionais, a finança tradicional entra activamente no espaço.
Pipeline 3: Upgrade de infra-estrutura
Independentemente da fonte de capital — institucional ou RWA — infra-estruturas de liquidação eficientes e baratas são pré-requisito para adopção em larga escala.
As Layer 2 processam transacções fora da mainnet Ethereum, reduzindo drasticamente as taxas de Gas e o tempo de confirmação. Plataformas como dYdX usam L2 para criar/cancelar ordens rapidamente, algo impossível em Layer 1. Esta escalabilidade é vital para fluxos de capital institucionais de alta frequência.
As stablecoins são ainda mais cruciais.
Segundo a TRM Labs, até Agosto de 2025 o volume de transacções on-chain com stablecoins ultrapassou 4 triliões de dólares, um crescimento de 83% YoY, representando 30% de todo o volume on-chain. No primeiro semestre, a capitalização de mercado das stablecoins atingiu 166 mil milhões de dólares, consolidando-se como pilar dos pagamentos transfronteiriços. O relatório da rise mostra que mais de 43% dos pagamentos B2B transfronteiriços no Sudeste Asiático usam stablecoins.
Com reguladores (como a HKMA) a exigir reservas de 100% das emissoras de stablecoins, estas consolidam-se como instrumentos conformes e altamente líquidos, essenciais para transferências e liquidações institucionais.
Como é que o dinheiro pode entrar?
Se estes três pipelines realmente abrirem, como chegará o dinheiro? A correcção a curto prazo reflecte o desendividamento necessário, mas indicadores estruturais sugerem que o mercado cripto pode estar à beira de uma nova vaga de capital massivo.
Curto prazo (final de 2025 - Q1 2026): Reacção a políticas
Se a Fed acabar com o QT e cortar taxas, e se a “isenção para inovação” da SEC entrar em vigor em Janeiro, poderá haver uma recuperação impulsionada por políticas. Esta fase será principalmente psicológica, com sinais regulatórios claros a atrair capital de risco. Mas este dinheiro será especulativo, volátil e a sua sustentabilidade é incerta.
Médio prazo (2026-2027): Entrada gradual de capital institucional
Com a maturação dos ETFs e infra-estruturas de custódia globais, a liquidez poderá vir de pools regulados institucionais. As alocações estratégicas — embora pequenas — de fundos de pensões e soberanos podem ter efeito. Este capital é paciente, com baixo leverage, fornecendo uma base estável, ao contrário dos investidores de retalho.
Longo prazo (2027-2030): Mudança estrutural via RWA
Liquidez sustentada só poderá vir da ancoragem dos RWA tokenizados. O RWA trará valor, estabilidade e fluxos de rendimento tradicionais para a blockchain, podendo elevar o TVL do DeFi para a ordem dos triliões. O RWA liga directamente o ecossistema cripto ao balanço global, podendo garantir crescimento estrutural de longo prazo, não apenas ciclos especulativos. Se este caminho se concretizar, o mercado cripto passará de marginal a mainstream.
Resumo
O último bull market foi movido por pequenos investidores e alavancagem. O próximo, se vier, será graças à regulação e infra-estrutura.
O mercado está a passar da periferia para o mainstream; a questão já não é “se se pode investir”, mas sim “como investir com segurança”.
O dinheiro não virá de repente, mas os pipelines já estão a ser construídos.
Nos próximos três a cinco anos, estes canais podem abrir-se progressivamente. Nessa altura, o mercado deixará de disputar a atenção do retalho e passará a disputar a confiança e a quota de alocação institucional.
É uma transição da especulação para a infra-estrutura — e o caminho inevitável para a maturidade do mercado cripto.
