FMI soa o alarme: a regulamentação fragmentada das stablecoins tornou-se um “obstáculo” à escala global para as finanças

O Fundo Monetário Internacional (FMI) publicou o seu mais recente relatório, emitindo um severo alerta sobre o mercado global de stablecoins. O relatório salienta que os principais blocos económicos, como a UE e o Japão, têm desenvolvido quadros regulatórios próprios, criando assim perigosos “remendos regulatórios” que não só ameaçam a estabilidade financeira global e enfraquecem a eficácia da supervisão, como também se tornam verdadeiros “obstáculos” ao desenvolvimento de pagamentos transfronteiriços eficientes. O FMI enfatiza especialmente que o mercado de stablecoins, já superior a 300 mil milhões de dólares, está a fluir além-fronteiras a um ritmo mais rápido do que aquele que a regulação consegue acompanhar, e publica pela primeira vez um conjunto de orientações globais de política para reduzir a fragmentação. Este passo marca um novo nível de consciência dos principais reguladores financeiros globais acerca do risco sistémico das stablecoins.

Como os “remendos” regulatórios se tornam entraves aos pagamentos globais

No relatório intitulado “Compreender as Stablecoins”, o FMI analisa em profundidade os quadros regulatórios dos principais blocos económicos, nomeadamente EUA, Reino Unido, UE e Japão, chegando a uma conclusão preocupante: os caminhos regulatórios divergem significativamente, criando um cenário caótico de “remendos”. Alguns países tratam as stablecoins como valores mobiliários, outros classificam-nas como instrumentos de pagamento, outros só permitem que sejam emitidas por bancos, enquanto muitos deixam grande parte do mercado num vazio regulatório. Esta abordagem “cada um por si” está na origem do conflito central.

A fragmentação regulatória conduz diretamente a uma consequência grave: o fluxo transfronteiriço das stablecoins já ultrapassou a capacidade dos reguladores de o rastrearem. Os emissores podem escolher operar em jurisdições com regulação mais branda, ao mesmo tempo que prestam serviços aos utilizadores de mercados mais exigentes. Este modelo limita severamente a capacidade das autoridades de supervisionar o estado das reservas, os mecanismos de resgate, a gestão de liquidez e os controlos de branqueamento de capitais. O FMI adverte que isso cria, na prática, espaço para “arbitragem regulatória” e enfraquece a eficácia da supervisão a nível global.

Para além das inconsistências nas regras, as fragmentações tecnológicas também são motivo de preocupação. O relatório refere que as stablecoins operam cada vez mais em blockchains e bolsas diferentes, que nem sempre são interoperáveis. A falta de padrões técnicos coordenados aumenta os custos de transação, dificulta o desenvolvimento saudável do mercado e cria obstáculos à construção de um sistema global de pagamentos eficiente. As diferenças nos tratamentos regulatórios entre países complicam ainda mais o uso e liquidação transfronteiriça. Estamos perante um dilema: a inovação tecnológica está a acelerar a integração global, mas a regulação e os padrões técnicos continuam a criar novas barreiras.

Para além do risco de mercado: impacto na soberania monetária e estabilidade financeira

Quando olhamos para além da arbitragem regulatória e para uma perspetiva macroeconómica, vemos que os desafios das stablecoins são ainda mais profundos. Atualmente, o mercado de stablecoins é dominado por tokens indexados ao dólar, como USDT e USDC, cujos vastos ativos de reserva ligam estreitamente o mercado digital ao sistema financeiro tradicional. O FMI destaca que cerca de 40% das reservas do USDC e 75% das do USDT estão investidas em dívida pública de curto prazo dos EUA. Esta relação é uma faca de dois gumes.

Por um lado, reforça a credibilidade das stablecoins; por outro, cria um canal direto de transmissão de risco. Resgates em grande escala podem forçar os emissores a vender rapidamente títulos do tesouro e ativos de recompra, perturbando o mercado de financiamento de curto prazo, crucial para a transmissão da política monetária. Mais preocupante ainda é o crescente grau de interligação entre emissores de stablecoins, bancos, custodiantes, bolsas de criptomoedas e fundos, o que aumenta a possibilidade de contágio do risco do mercado digital para o sistema financeiro mais amplo.

Para países cuja moeda não é de reserva, o risco manifesta-se ao nível da soberania monetária. A utilização generalizada de stablecoins estrangeiras (principalmente ligadas ao dólar) pode enfraquecer a eficácia da política monetária nacional, reduzir a procura pela moeda local e acelerar o processo de “dolarização digital”. Além disso, as stablecoins, através de carteiras não custodiais e plataformas offshore, tornam mais fácil contornar controlos de capitais – uma ameaça particularmente grave para a estabilidade financeira de mercados emergentes e economias em desenvolvimento.

Composição das reservas das principais stablecoins e dados-chave do mercado

Escala global de mercado: superior a 300 mil milhões de dólares

Principais moedas: USDT e USDC detêm a grande maioria da quota de mercado

Reservas do USDC: cerca de 40% em dívida pública de curto prazo dos EUA

Reservas do USDT: cerca de 75% em dívida pública de curto prazo dos EUA, e cerca de 5% em Bitcoin

Associação ao risco: reservas altamente concentradas no mercado da dívida do governo dos EUA, diretamente ligadas ao sistema financeiro tradicional

A receita do FMI: quadro regulatório unificado e princípio “mesma atividade, mesmo risco”

Face a um cenário de riscos complexos, o FMI não se limita a apontar problemas – apresenta também soluções. Um dos principais resultados deste relatório é a proposta de um conjunto de orientações globais para reduzir a fragmentação. O FMI apela à coordenação internacional na definição das stablecoins, na criação de regras uniformes para ativos de reserva e na partilha de quadros de monitorização transfronteiriça. O princípio-chave: independentemente de a entidade emissora ser um banco, uma fintech ou uma plataforma cripto, deve aplicar-se o princípio de “mesma atividade, mesmo risco, mesma regulação”.

No plano prático, o FMI apresenta recomendações claras e rigorosas. Em primeiro lugar, as stablecoins devem ser apoiadas exclusivamente por ativos altamente líquidos e de elevada qualidade (como dívida pública de curto prazo), com limites rígidos à exposição ao risco. Em segundo lugar, os emissores devem garantir o resgate completo a qualquer momento, à razão de 1:1 ao valor nominal. Estes dois pontos visam salvaguardar o valor estável das stablecoins e evitar riscos de colapso devido a reservas insuficientes ou a corridas aos resgates.

Para além disso, as novas orientações incluem o reforço da coordenação internacional na aplicação de regras de combate ao branqueamento de capitais, licenciamento e supervisão de grandes arranjos globais de stablecoins. Este pacote representa um “padrão mínimo” para a regulação global das stablecoins. Sinaliza que instituições financeiras internacionais tradicionais como o FMI estão a tentar enquadrar as criptomoedas, em particular as stablecoins sistémicas, nos seus mecanismos conhecidos de governação financeira global e prevenção de riscos. Se este quadro será adotado pelas principais economias, será o próximo ponto a observar.

Panorama regulatório global: dos alertas do BCE à experiência MiCA

O alerta do FMI não surge do nada, mas antes reflete uma crescente preocupação regulatória global. Na Europa, apesar de as stablecoins terem ainda pouca expressão direta na zona euro, o BCE já alertou para os riscos de contágio devido à sua crescente ligação ao mercado da dívida americana. O Comité Europeu do Risco Sistémico também apelou urgentemente à criação de salvaguardas para as estruturas de stablecoins transfronteiriças ao abrigo do regulamento MiCA da UE.

Voltando-nos para a Ásia, o Banco Central da China já classificou as stablecoins como uma ameaça à estabilidade financeira e à soberania monetária. No Reino Unido, o Banco de Inglaterra e os reguladores do Comité de Basileia estão a reconsiderar como os bancos devem deter capital para cobrir riscos associados ao uso crescente de stablecoins. Estas tendências mostram claramente que as principais jurisdições globais reconhecem o potencial impacto sistémico das stablecoins e estão a preparar ativamente respostas.

Pode afirmar-se que estamos num ponto crítico de viragem regulatória. As diferentes abordagens nacionais, baseadas nas características e tolerâncias ao risco dos seus próprios sistemas financeiros, são explorações necessárias, mas também contribuem objetivamente para a “fragmentação” alertada pelo FMI. Nos próximos anos, sob a liderança de organizações internacionais como o FMI, veremos se o caminho será de convergência ou, pelo contrário, se emergirão diferentes “clusters regulatórios” liderados pelas principais economias, moldando assim o futuro do mercado global de criptoativos, em particular das stablecoins. Para os participantes do sector, compreender e antecipar esta evolução regulatória será mais importante do que acompanhar as oscilações de curto prazo do mercado.