O CEO da Polygon, Sandeep Nailwal, advertiu que a MicroStrategy pode se tornar “LUNA deste ciclo”, pois a queda das ações da MSTR está ocorrendo a uma velocidade maior do que a do Bitcoin. O preço das ações da MicroStrategy caiu quase 10% para 159,77 dólares, uma queda impressionante de 66% em relação ao pico de cerca de 473 dólares em julho. Os 650.000 Bitcoins que a MicroStrategy possui representam 3,1% do total, enfrentando o risco de “espiral da morte”.
Preço das ações da MicroStrategy cai 66%, muito além da queda do Bitcoin
(fonte: Trading View)
A análise da tendência de preços atual revela uma clara divergência, confirmando as preocupações das pessoas sobre a situação financeira precária da MicroStrategy. No dia 1 de dezembro, o Bitcoin caiu 6% para cerca de 84.856 dólares, continuando a tendência de queda que começou a partir do pico anterior de cerca de 108.000 dólares. Embora doloroso, a queda de 22% do pico ainda está dentro da faixa normal de volatilidade das principais criptomoedas. O Bitcoin já passou por correções de 20-30% várias vezes em sua história, e essa volatilidade é a norma no mercado de criptomoedas.
No entanto, o gráfico de preços das ações da MicroStrategy apresenta um cenário ainda mais preocupante. O preço da ação caiu quase 10% em um único dia, para 159,77 dólares, uma queda impressionante de 66% em relação ao pico de aproximadamente 473 dólares em julho. Essa enorme desvantagem em relação ao Bitcoin indica que o mercado está incorporando riscos empresariais e estruturais significativos, além dos simples riscos das criptomoedas, nos preços.
Este fenômeno de divergência é extremamente raro e perigoso. Teoricamente, a MicroStrategy, como uma ferramenta de alavancagem pura para Bitcoin, deveria ter seu preço de ações mantendo uma relação proporcional relativamente fixa com o preço do Bitcoin. Se o Bitcoin cair 22%, o preço das ações da MicroStrategy pode cair 30-40% (considerando o efeito de alavancagem), mas não deveria cair 66%. Essa queda excessiva mostra que o mercado está perdendo a confiança no próprio modelo de negócios da MicroStrategy.
O aspecto técnico está gravemente danificado. O gráfico semanal da ação mostra que o preço das ações formou uma dupla topo em torno de 445 dólares, e o nível de suporte crítico de 230 dólares foi quebrado. Atualmente, a tendência de preços está claramente abaixo das médias móveis exponenciais de 50 semanas e 100 semanas, e essa forma geralmente está relacionada ao controle contínuo dos ursos. A formação de dupla topo é uma das formações de reversão de baixa mais confiáveis; após a quebra do suporte de 230 dólares, o próximo nível de suporte pode estar em 150 dólares ou até mais baixo.
mNAV cair para 0.95, aproximando-se da linha vermelha da morte
A gestão da MicroStrategy esclareceu pela primeira vez as condições sob as quais a empresa venderia suas holdings de Bitcoin em sua história de reservas. O CEO Phong Le descreveu em um recente episódio de podcast duas condições específicas de ativação: o preço das ações deve estar abaixo do seu valor líquido ajustado (mNAV), e a empresa deve ser incapaz de acessar o mercado de capitais para financiamento de ações ou dívida.
O valor líquido ajustado (mNAV) compara a capitalização de mercado da empresa com o valor de sua posse de Bitcoin. Quando essa razão está abaixo de 1, a capitalização de mercado da empresa será inferior ao valor de Bitcoin que possui, o que indica claramente que os investidores atribuem um valor negativo à própria estrutura da empresa. Até o final de novembro, esse indicador flutuava em torno de 0,95 vezes, muito próximo do limite de ação potencial de 0,9 vezes, determinado internamente pela administração, na zona de perigo.
Se o mNAV continuar a cair para 0,9 vezes, e o mercado de crédito ainda estiver fechado para a empresa, então vender Bitcoin não apenas se torna possível, mas matematicamente também é muito provável. Este limite não é arbitrário, representa o limite que a estrutura financeira da empresa pode suportar. Quando o valor de mercado fica abaixo de 10% do valor da posição em Bitcoin, isso significa que a avaliação negativa do mercado em relação à empresa atingiu um nível difícil de ignorar.
mNAV cruzamento da morte em três fases de deterioração
Fase atual (mNAV 0.95): Valor de mercado ligeiramente inferior ao valor de posse de BTC, dificuldade de financiamento aumentada, mas ainda sustentável.
Fase de alerta (mNAV 0.9): ao atingir o limiar de ação definido pela gestão, pode ser forçado a considerar a venda de moeda
Fase de morte (mNAV <0.8): O mercado perde completamente a confiança, os canais de financiamento são fechados e a liquidação forçada é inevitável.
A estratégia agressiva de acumulação de Bitcoin da MicroStrategy depende de uma estrutura de capital complexa, que se torna cada vez mais instável. A empresa emitiu várias séries de ações preferenciais perpétuas, oferecendo dividendos de diferentes magnitudes a cada ano. Esses instrumentos têm como objetivo financiar a compra contínua de Bitcoin, sem diluir imediatamente os direitos dos acionistas ordinários. Esse mecanismo teve um grande papel durante os períodos de alta do Bitcoin, mas agora, durante a atual tendência de queda, entrou em uma zona de perigo. Com a grande queda dos preços das ações, o interesse dos investidores em novas emissões de ações desapareceu quase completamente, e a capacidade da empresa de levantar novos fundos foi seriamente prejudicada.
Avaliação de risco sistêmico da venda de 650 mil BTC
O impacto potencial da liquidação da MicroStrategy vai muito além do balanço patrimonial de uma única empresa. Controlando mais de 650.000 Bitcoins, o que representa mais de 3% do suprimento total, qualquer venda forçada pode se tornar um dos maiores choques de oferta únicos na história das criptomoedas. Para contextualizar, o caso de falência da Mt. Gox envolveu cerca de 850.000 Bitcoins, mas esses Bitcoins foram distribuídos gradualmente ao longo de vários anos, e não vendidos imediatamente.
Uma grande venda em massa pode muito provavelmente desencadear flutuações de mercado em múltiplos níveis. A pressão inicial de venda irá pressionar os preços para baixo, o que pode, por sua vez, desencadear chamadas de margem e liquidações forçadas nas posições de trading alavancadas. Isso pode formar um ciclo de feedback, onde a queda nos preços força mais pessoas a vender, o que, por sua vez, pressiona ainda mais a avaliação, criando uma dinâmica típica de espiral da morte. O impacto psicológico sobre o sentimento do mercado pode ser igualmente destrutivo, uma vez que a MicroStrategy se tornou um símbolo da adoção institucional do Bitcoin e da crença a longo prazo.
Semelhança e diferença essencial do colapso da LUNA
Quando o mecanismo que conecta os tokens UST e LUNA colapsou, o modelo de stablecoin algorítmica da LUNA falhou, resultando em hiperinflação e perda total de valor. Embora a estrutura da MicroStrategy seja fundamentalmente diferente, o que elas têm em comum é que ambas dependem da confiança do mercado e da aquisição de capital. Ambos os modelos se destacam em mercados em alta, mas apresentam vulnerabilidades inerentes em mercados em baixa.
As semelhanças chave estão no fato de que a queda de preços pode criar um ciclo vicioso auto-reforçado, levando à redução da sustentabilidade dos mecanismos potenciais, e, por sua vez, empurrando ainda mais os preços para baixo. O espiral da morte do LUNA é: UST desanexado → grandes resgates → emissão de uma quantidade enorme de LUNA → colapso do preço do LUNA → UST desanexado ainda mais. O potencial espiral da morte da MicroStrategy é: BTC a cair → ações a sofrer um grande dump → mNAV a tornar-se negativo → forçados a vender BTC → BTC a cair ainda mais.
No entanto, ambos têm diferenças essenciais. O modelo da LUNA depende de algoritmos, e quando o algoritmo falha, todo o sistema entra em colapso instantaneamente. A MicroStrategy, por outro lado, possui ativos reais de Bitcoin; mesmo que seja forçada a vender, o Bitcoin em si ainda tem valor e não vai a zero. Além disso, a MicroStrategy estabeleceu reservas de 1,44 bilhões de dólares, proporcionando um buffer de liquidez de 21 meses, o que é um mecanismo de gestão de riscos que a LUNA não possui.
As próximas semanas serão um teste crucial para o modelo de microestratégia e para a recente tendência do Bitcoin. A tendência de preço do Bitcoin é fundamental. Se o preço conseguir se recuperar e se manter acima de 95.000 dólares, isso ajudará a melhorar a relação preço/lucro da microestratégia e pode reabrir o acesso ao mercado de capitais. Por outro lado, se o preço das ações cair ainda mais abaixo de 80.000 dólares, isso aumentará a pressão sobre todos os aspectos do balanço patrimonial da empresa.
