Aaveエコシステム貢献組織であるACIの創設者マーク・ゼラー氏は、Aave Labsが2017年以降約8,600万ドルの資本支援を受けていると公表しましたが、コアレンディングプロトコルを除き、6つの独立した製品はすべて失敗したか、収益化に成功していません。その中でも特に注目されたRWA（実物資産）プロジェクトのHorizonは、投入産出比が最大24:1に達しています。
（前提：Bitwise投資責任者：DeFiは暗号資産の冬を乗り越えられる、Aaveは年間利益突破！マイケル・セイラーも「暗号の冬」を認めている）
（補足背景：AaveがKlarnaを超え、DEXが証券会社に迫る！従来の金融とDeFiの比較レポートが公開されました）
この記事の目次
トグル
- 8年間で8600万ドル
- 6つの製品すべてが失敗
- Horizonのトークン化プロジェクトTVLは「水増し？」
- コア開発チームはすでに離脱済み
DeFiプロトコルの年間収益が1億ドルを超えると、コミュニティは「お金はどこに行ったのか？」と問い始めます。Aaveはこの難題に直面しています。ACIの創設者マーク・ゼラー氏が最近発表した詳細な報告書は、Aave Labsの過去8年間の資金流れと製品のパフォーマンスを明るみに出しましたが、その数字は非常に厳しいものです。
8年間で8600万ドル
報告書によると、Aave Labsは2017年以降、合計約8600万ドルの資本支援を受けており、その資金は主に以下の3つのルートから調達されています。
- 2017年のICO：創業チームはLENDトークンの23%を保有し（後に100:1の比率でAAVEに移行）、AAVEの価格ピーク時にはかなりの価値を持っていた
- VCからの資金調達：複数回のベンチャーキャピタルによる早期投資
- DAOからの直接資金：約3740万ドルがAave DAOの財務から出ている
特筆すべきは、LabsはDAOから資金を受ける前にすでに約4870万ドルの資本を持っていたことです。つまり、Labsは「ゼロから始めてコミュニティの支援に頼る」チームではなく、資金力のある組織でありながら、継続的にDAOに資金を求めている状態です。現在、Labsは「Aave Will Win」という提案を通じて、さらに5100万ドルの資金を申請しています。
6つの製品すべてが失敗
報告書の中で最も衝撃的な部分は、Labsの製品ラインのパフォーマンスに関する評価です。ゼラー氏は、Aaveのコアレンディングプロトコル自体は別として、Labsが過去数年間にリリースした6つの独立した製品はすべて失敗に終わるか、持続的な収益を生み出せていないと指摘しています。
つまり、DAOが継続的に資金を投入して支援しているのは、「革新のエンジン」ではなく、コアプロトコルの維持だけにとどまり、まだ独立して価値を創出できていないチームに対する支援に過ぎないということです。8,600万ドルの資本を得た組織の製品成績としては、明らかに不合格です。
Horizonのトークン化プロジェクトTVLは「水増し？」
報告書は、LabsのRWA（実物資産）プロジェクトであるHorizonについても鋭く分析しています。Horizonは一時、規模が100億ドルを超えたと公言していましたが、ゼラー氏は実際のRWA担保額は約13.5億ドルに過ぎず、しかも資産は非常に集中していると明らかにしました。これは公開された宣伝と大きく乖離しており、集中リスクも潜在しています。
さらに深刻なのは、投入した資金に対して得られる収益の比率です。2025年8月のローンチ以降、HorizonはDAOに対して累計約21.6万ドルの収益をもたらしましたが、インセンティブや運用コストは約525万ドルに達しており、投入産出比は約24:1となっています。つまり、DAOが24ドル投資しても、得られる収益はわずか1ドルに過ぎないのです。
コア開発チームはすでに離脱済み
さらに、見落とされがちな事実として、Aave V1、V2、V3.0の初期コア開発メンバーは、2021年から2022年にかけて次々とLabsを離れています。V3.0はLabsが主導した最後の大規模なプロトコルバージョンと見なされ、その後のバージョンアップは主にDAOのサービス提供者によって進められています。
この状況は根本的な疑問を投げかけます。もしコアプロトコルの開発がもはやLabsの主導ではないのなら、なぜDAOは引き続きLabsに資金を投入し続けるのか？LabsがDAOに申請した資金のうち、どれだけが実際にプロトコルの技術的進歩に貢献しているのか？
さらに、報告書は、関連するガバナンス投票において、一つの大口委任アドレスがHorizonの提案の可決に決定的な役割を果たしたと指摘しています。これは、DAOの資金配分の決定権が少数の巨大な「ホエール」に集中しており、「分散化」を謳うガバナンスの実態は高度に中央集権的であることを示しています。
これらの論争は、1,750万ドルの新たな製品成長支援提案が審議されている最中に起きています。Aaveコミュニティは資金配分やパフォーマンスの開示、ガバナンスの透明性について議論を深めており、この報告書は「データに基づく議論」のための武器となっています。今後の展開に期待と不安が入り混じる状況です。
Aaveプロトコルにとって本当の試金石は、今後も継続して利益を出せるかどうかではなく、プロトコル自体の収益性は疑いようがなく、DAOが資金の使途に対して効果的な説明責任を果たし、資金の無駄遣いを防ぐ仕組みを構築できるかどうかにかかっています。
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