ビットコインは先週、一日の急落で10％超の下落を記録し、約6万ドルまで下落した後、7万ドル付近まで反発しましたが、デリバティブ市場から伝わるシグナルは、この調整はまだ完了していない可能性を示しています。Amberdataのデリバティブ担当責任者であるGreg Magadiniは、先物の基差の動きから、「本当の投降」はまだ現れていないと指摘しています。
いわゆる「投降」とは、市場が恐怖に駆られて一斉に売りに走り、空売り勢力が徹底的に消耗され、新たな上昇局面の土台が築かれる状態を指します。過去には、これが先物価格と現物価格の間に明確な割引を伴うことが多かったです。しかし、Magadiniは今回の下落局面では、先物と現物の価格差に極端な変動は見られないと強調しています。
彼は、過去の下落局面では、ビットコインの90日先物基差は一時的に縮小したものの、その縮小幅は100ベーシスポイント未満にとどまり、現在も約4％の水準を維持しており、リスクフリーの国債利回りに近い状態だと述べています。これは、2022年の弱気相場の終盤と対照的で、その時はビットコインが2万ドルを割り込み、90日先物と現物の割引が9％に達し、典型的な投降の兆候を示していました。
デリバティブの構造を見ると、先物価格が現物より著しく低い場合、市場は将来の動きに対して極度に悲観的であることを示しますが、現在のデータはそのような感情を裏付けていません。Magadiniは、過去の傾向が参考になるとすれば、ビットコインは再び圧力を受ける可能性があり、先物トレーダーが本当に買い追いを諦め、価格差がより深く割引されるまで続くと考えています。
現時点で、ビットコインの価格は6万9千ドル付近で推移しています。アナリストは、先物基差の「冷静な」動きは、市場の感情がまだ完全に清算されていないことを意味し、短期的には引き続き変動リスクに警戒が必要だと指摘しています。このシグナルは、投資家に対して、トレンドの反転を評価する際には現物価格だけでなく、デリバティブ市場の構造変化にも注目すべきだと警鐘を鳴らしています。
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今回の異動の主な原動力は、デリバティブ市場における高レバレッジの建玉環境下での局所的な強制清算である。現行データによると、BTC永续合约持仓量は常に高水準で推移しており、市場のレバレッジが蓄積している。異動ウィンドウ内ではロングのレバレッジが受動的に解消され、強制清算チェーンが発動し、これにより現物価格も受動的に下押しされる結果となった。ETFの資金フローは中立的に維持されている一方で、大口のチェーン上資金は純流出となっており、今回の価格下落がデリバティブ市場内での内生的リスク放出によって主導されたことをさらに裏付けている。
また、日次レベルのデータでは大口アドレス（>$10M）が継続的に純流出しており、総量は-12,987.03 BTCに達している。これは本来、価格に下支えを形成するはずだが、異動区間内では大規模な集中売却やオンチェーン上のアクティビティの急増はまだ観測されていない。ETFレイヤーでは主要ETFの資金に大きな異動はなく、機関投資家にトレンド型の売却が発生していないことを示している。現物とデリバティブの出来高はいずれも高水準を維持しており、一部のトップ・プラットフォームでは保有構成が非常に集中している。複数の要因が同時に作用したことで、局所的な強制清算の効果が拡大し、その後現物市場へ波及した。
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