Fasanara Digital と Glassnode：2025年第4四半期の機関投資家市場展望

執筆：Glassnode

翻訳：AididiaoJP、Foresight News

現在の市場が調整とマクロ圧力を経験する中、私たちはFasanara Digitalと共同で協力レポートを発表し、現物流動性、ETF資金フロー、ステーブルコイン、トークン化資産、分散型パーペチュアル契約など、第四四半期におけるコアなエコシステムインフラの進化トレンドを分析しました。

デジタル資産は現在、このサイクルの中で最も構造的に重要な段階の一つにあります。深い現物流動性、歴史的な資本流入、規制下のETF需要によって、ビットコインは過去3年間の拡大フェーズを乗り越えました。市場の重心はシフトしつつあり、資金フローは集中し、取引プラットフォームは成熟し、デリバティブのインフラはショックの中でより強靭さを示しています。

GlassnodeのデータインサイトとFasanaraのトレーディング視点を基に、本レポートでは2025年の市場構造の進化を整理しました。現物、ETF、先物市場の流動性再構築、レバレッジサイクルの規模変化、ステーブルコイン・トークン化・オフチェーン決済が資本フローをどのように再構築しているかを重点的に分析しています。これらのトレンドは、過去のサイクルとは顕著に異なり、継続的に進化する市場構造を描き出しています。以下は主要ポイントの要約です。

主要ポイント

ビットコインは7,320億ドル超の新規資金を呼び込み、過去すべてのサイクル合計を上回る規模となり、実現時価総額を約1.1兆ドルへと押し上げ、価格は690％超上昇しました。

ビットコインの長期ボラティリティは半減に近づき、84％から43％へ低下、市場の深度と機関投資家の参加度が継続的に向上していることが反映されています。

過去90日間でビットコインの決済総額は約6.9兆ドルに達し、VisaやMastercardなどの伝統的な決済ネットワークの四半期取引量と同等かそれ以上となりました。取引活動がETFやブローカーへと移行する中、オンチェーンのアクティビティはシフトしていますが、ビットコインとステーブルコインは依然としてオンチェーン決済の主役です。

ETFの日次取引量は、10億ドル未満の基準値から50億ドル超へと増加、ピーク時には一日で90億ドルに達することもありました（例：10月10日のデレバレッジイベント後）。

トークン化された現実資産（RWA）の規模は1年で70億ドルから240億ドルへ成長し、伝統的な暗号資産との相関性が低く、DeFiの安定性と資本効率の向上に寄与しています。

分散型パーペチュアル契約市場は爆発的な成長を遂げ、勢いが持続。DEXパーペチュアルの市場シェアは約10％から16～20％に拡大、月間取引量は1兆ドルを突破しています。

ベンチャーキャピタル活動は依然としてアルトコインサイクルと密接に関連し、主に取引所、コアインフラ、スケーリングソリューションなど成熟し注目を集める分野に集中しています。

今サイクルはビットコイン主導、現物主導で機関投資家の資金が支える

ビットコインの市場占有率は60％に迫り、資金が高流動性の主要資産に回帰し、アルトコインは調整しています。2022年11月以降、ビットコインの占有率は38.7％から58.3％へ、イーサリアムは12.1％まで低下し、2022年のマージ以降続くビットコインに劣後する傾向が継続しています。

ビットコインはサイクルの安値から高値まで、7,320億ドルの新規資金を呼び込み、過去すべてのサイクル合計を上回る規模となりました。イーサリアムや他のアルトコインも力強いパフォーマンス（最大350％超の上昇）を見せましたが、過去サイクルのようにビットコインをアウトパフォームすることはありませんでした。

流動性は深まり、長期ボラティリティは低下するも、レバレッジショックは依然存在

ビットコインの市場構造は著しく強化され、現物日次取引量は前サイクルの40～130億ドルから、現在は80～220億ドルへと拡大。長期ボラティリティも継続して低下し、1年実現ボラティリティは84.4％から43.0％へ。さらに、先物未決済建玉は679億ドルの過去最高を記録し、そのうちCMEが約30％を占め、機関投資家の関与が顕著となっています。

オンチェーン活動はオフチェーンへ移行、しかしビットコインとステーブルコインは依然オンチェーン決済の主役

米国現物ETF承認後、ビットコインのオンチェーン日次アクティブエンティティ数は約24万から17万へ減少、これは主に活動がブローカーやETFプラットフォームへ移ったことを反映しており、ネットワーク利用が減少したわけではありません。移行はあるものの、ビットコインは過去90日間で約6.9兆ドルを決済し、VisaやMastercardなど主要決済ネットワークの四半期処理量と同等です。Glassnodeがエンティティ調整した実際の経済決済量も四半期あたり約0.87兆ドル、日次換算で78億ドルに達します。

同時に、ステーブルコインはデジタル資産エコシステム全体に流動性を提供し続けています。上位5つのステーブルコイン総供給量は過去最高の2,630億ドルに到達。USDTとUSDCの合計日次送金額は約2,250億ドルで、特にUSDCは循環速度が高く、機関投資家やDeFi関連の資金移動に多く利用されていることが示されています。

トークン化資産が市場金融インフラを拡張中

過去1年間で、トークン化された現実資産（RWA）の規模は70億ドルから240億ドルへと大きく成長。イーサリアムは引き続きこの種の資産の主要な決済レイヤーであり、現在約115億ドルのRWAを担っています。最大の単一プロダクトであるブラックロックのBUIDLは23億ドルまで拡大し、年内で4倍以上の成長を遂げました。

資金が継続的に流入する中、トークン化ファンドは最も成長の速い資産クラスの一つとなり、資産運用機関に新たな分配チャネルを開拓しています。これは資産のオンチェーン化範囲が拡大し、トークン化が分配・流動性チャネルとして機関投資家に受け入れられていることを反映しています。