#USHouseAdvancesTokenizedSecurities
La Cámara de Representantes de los Estados Unidos ha dado una serie de pasos importantes en este ciclo para incorporar los valores tokenizados en un marco regulatorio más claro, y el impulso que se está generando en torno a este tema es diferente a cualquier cosa que las industrias de criptomonedas y finanzas tradicionales hayan visto desde Washington en años.
El desarrollo legislativo más significativo ocurrió el 10 de junio de 2025, cuando mayorías bipartidistas tanto del Comité de Servicios Financieros de la Cámara como del Comité de Agricultura votaron para avanzar en la Ley de Claridad del Mercado de Activos Digitales de 2025, conocida comúnmente como la Ley CLARITY. La votación fue un momento decisivo porque demostró que el apetito por un proyecto de ley coherente sobre la estructura del mercado de activos digitales ya no está limitado a un solo partido político. Ambos comités aprobaron el proyecto, enviándolo adelante en una muestra de cooperación bipartidista que sorprendió a muchos observadores acostumbrados a la parálisis partidista en la regulación de criptomonedas.
La Ley CLARITY está diseñada desde cero para resolver uno de los dolores de cabeza más persistentes en la regulación de criptomonedas en Estados Unidos, que es la ambigüedad jurisdiccional entre la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) y la Comisión de Comercio de Futuros de Commodities (CFTC). Durante años, ambas agencias han reclamado autoridad sobre diferentes clases de activos digitales, creando incertidumbre legal que ha enfriado la participación institucional y ha llevado proyectos al extranjero. La Ley CLARITY intenta trazar una línea clara. Otorga a la CFTC la mayor parte de la jurisdicción sobre activos clasificados como commodities digitales, mientras preserva un papel significativo y específicamente definido para la SEC en contratos de inversión que involucren esos mismos commodities digitales.
El proyecto define un commodity digital como un activo digital que está intrínsecamente vinculado a un sistema blockchain y cuyo valor se deriva de, o se espera razonablemente que se derive de, el uso de ese sistema blockchain. El mecanismo divisor entre los dos reguladores se basa en un concepto que la ley llama un sistema blockchain maduro, definido como un blockchain que no está controlado por ninguna persona o grupo de personas bajo control común. Si un blockchain cumple con este estándar, cae bajo la jurisdicción de la CFTC. Si no, la SEC mantiene la supervisión. Los emisores de commodities digitales pueden presentar un aviso a la SEC afirmando que su blockchain ya es maduro o que tiene la intención de alcanzar ese estado en un plazo de cuatro años. La SEC entonces tiene la autoridad para revisar y, si no está de acuerdo, objetar formalmente, otorgándole una función importante de control incluso en la jurisdicción de la CFTC.
En cuanto a las securities tokenizadas específicamente, el proyecto establece nuevas categorías de registro bajo la CFTC, incluyendo Bolsas de Commodities Digitales, Corredores de Commodities Digitales y Comerciantes de Commodities Digitales. Estas categorías son deliberadamente análogas a las entidades existentes reguladas por la CFTC, como los Mercados de Contratos Designados, los Comerciantes de Futuros y los Corredores de Swaps, lo que significa que las empresas con relaciones existentes con la CFTC tendrían un modelo conocido para trabajar. También se incorporó un régimen de registro provisional en el proyecto final, reemplazando un modelo anterior basado en un sistema de Aviso de Intención. Bajo el registro provisional, las empresas deben cumplir con requisitos específicos de divulgación y mantenimiento de registros mientras se desarrolla la infraestructura regulatoria formal, proporcionando un período de transición funcional en lugar de un corte abrupto.
Una disposición notable se refiere a la exención de recaudación de fondos para emisores de commodities digitales. El proyecto final establece un límite para las ofertas exentas de contratos de inversión en 75 millones de dólares en un período de 12 meses. Esto fue una reducción del límite de 150 millones de dólares que aparecía en el borrador de discusión anterior, reflejando un compromiso entre las ambiciones de la industria y las preocupaciones de gestión de riesgos de los legisladores que buscan garantizar que la protección del inversor siga siendo parte del proceso.
El 25 de marzo de 2026, la conversación tomó otro giro importante cuando el Comité de Servicios Financieros de la Cámara realizó una audiencia dedicada titulada Tokenización y el Futuro de los Valores: Modernizando Nuestros Mercados de Capital. Esta audiencia estuvo estructurada específicamente en torno a dos nuevos proyectos de ley, la Ley de Modernización de Mercados a través de la Tokenización de 2026 y la Ley de Modernización de Tecnología de Mercados de Capital de 2026. Los testigos convocados ante el comité incluyeron a los directores ejecutivos de SIFMA y la Blockchain Association, un alto asesor general adjunto de la Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC), y un vicepresidente ejecutivo y director legal de Nasdaq. La presencia de DTCC y Nasdaq en la mesa de testigos es reveladora. No son defensores marginales de las criptomonedas. Representan la infraestructura principal de los mercados de capital tradicionales en Estados Unidos, y su participación en una audiencia congresional sobre tokenización indica cuán profundamente ha penetrado la cuestión de la liquidación de valores basada en blockchain en las finanzas tradicionales.
La audiencia examinó si las leyes actuales de valores son estructuralmente compatibles con los activos tokenizados o si, por el contrario, están impidiendo activamente las ganancias de eficiencia que promete la tokenización. El debate se centró en temas como la finalización de la liquidación, el papel de los agentes de transferencia en un entorno de emisión basado en blockchain y qué medidas de protección al inversor deberían implementarse cuando los valores existen como tokens digitales programables en lugar de entradas en un libro mayor centralizado.
Esa misma semana, la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) y la Comisión de Comercio de Futuros de Commodities (CFTC) emitieron conjuntamente una interpretación formal sobre activos criptográficos fechada el 24 de marzo de 2026. Este documento abordó una distinción crítica que ha plagado a la industria durante años, que es la diferencia entre un activo criptográfico que en sí mismo es un valor y un activo criptográfico que se convierte en sujeto a un contrato de inversión según cómo se ofrezca. Las agencias concluyeron que muchos tokens que previamente habían sido objeto de acciones de cumplimiento de la SEC no son, en sí mismos, valores. En cambio, un activo criptográfico no valorado como tal solo se somete a las reglas de contratos de inversión cuando se ofrece junto con declaraciones o promesas de que los compradores obtendrán beneficios gracias a los esfuerzos gerenciales de otros. Importante para la discusión sobre tokenización, la interpretación traza una línea específica entre los valores que han sido tokenizados directamente por o en nombre de un emisor y los activos criptográficos creados por terceros que simplemente proporcionan exposición económica a un valor subyacente. Esto importa porque define dónde recae la responsabilidad regulatoria cuando una acción o bono se convierte en un token basado en blockchain.
El sector privado respondió a este impulso legislativo y regulatorio casi de inmediato. El 24 de marzo de 2026, la Bolsa de Valores de Nueva York anunció una asociación con Securitize, una de las principales plataformas de valores de activos digitales, para comenzar a construir una infraestructura de negociación de valores tokenizados. Securitize será el primer agente de transferencia digital de la NYSE, lo que significa que estará autorizado para crear acciones basadas en blockchain para acciones y fondos cotizados en bolsa (ETFs) que eventualmente podrían negociarse en una nueva plataforma digital afiliada a la NYSE. La ambición declarada es un sistema capaz de operar continuamente, potencialmente permitiendo negociaciones fuera del horario convencional de lunes a viernes, de 9:30 a 4:00 hora del este, que ha definido las acciones estadounidenses durante generaciones. Nasdaq ha buscado por separado la aprobación para ofrecer versiones tokenizadas de sus acciones listadas y está trabajando con socios para desarrollar una capacidad de negociación las 24 horas. El Banco de Montreal también surgió en los informes de esa misma semana con planes para lanzar capacidades de efectivo tokenizado para clientes institucionales.
A nivel del Senado, el panorama es más complicado. El Comité de Banca del Senado anunció a mediados de 2025 que realizaría sus propias audiencias sobre la estructura del mercado de activos digitales y se esperaba que produjera un proyecto de ley. El progreso ha sido desigual, en parte por negociaciones políticas más amplias y en parte por una disputa específica sobre los rendimientos de las stablecoins que ha atado en nudos la legislación complementaria. La Ley GENIUS, que abordó la regulación de stablecoins y fue aprobada anteriormente, prohibió explícitamente las stablecoins que generan rendimiento. La trayectoria de la Ley CLARITY en el Senado se ha enredado en este debate, con senadores intentando reconciliar la cuestión de si los poseedores de stablecoins pueden ganar intereses sobre fondos estacionados. Se informó que se alcanzó un acuerdo entre los senadores Thom Tillis de Carolina del Norte y Angela Alsobrooks de Maryland sobre la cuestión del rendimiento, aunque la resolución tiene costos para partes de la industria cripto que habían abogado por reglas de rendimiento más permisivas.
El paquete legislativo más amplio también continúa avanzando a través de una estructura de asesoría de la Casa Blanca. Patrick Witt, director ejecutivo del consejo de asesores del presidente para activos digitales, señaló públicamente que el acuerdo entre los senadores sobre la Ley de Claridad representó un hito importante, aunque el camino hacia una votación en el Senado sigue siendo incierto dado que cualquier proyecto de ley necesitaría superar un umbral de 60 votos en la cámara alta.
Lo que está claro por la acumulación de estos eventos es que Estados Unidos ya no está en la fase inicial de conciencia sobre la política de valores tokenizados. La Cámara ha aprobado legislación real en comisión. Los reguladores han emitido orientación interpretativa formal. Las bolsas de valores más grandes del país están construyendo la infraestructura para emitir valores en plataformas basadas en blockchain. La brecha legislativa entre donde está Washington y donde opera la industria se está cerrando en tiempo real, y las decisiones que se tomen ahora mismo sobre líneas de jurisdicción, requisitos de registro y estándares de emisión probablemente definirán la arquitectura de los mercados de capital estadounidenses para la próxima generación.
La Cámara de Representantes de los Estados Unidos ha dado una serie de pasos importantes en este ciclo para incorporar los valores tokenizados en un marco regulatorio más claro, y el impulso que se está generando en torno a este tema es diferente a cualquier cosa que las industrias de criptomonedas y finanzas tradicionales hayan visto desde Washington en años.
El desarrollo legislativo más significativo ocurrió el 10 de junio de 2025, cuando mayorías bipartidistas tanto del Comité de Servicios Financieros de la Cámara como del Comité de Agricultura votaron para avanzar en la Ley de Claridad del Mercado de Activos Digitales de 2025, conocida comúnmente como la Ley CLARITY. La votación fue un momento decisivo porque demostró que el apetito por un proyecto de ley coherente sobre la estructura del mercado de activos digitales ya no está limitado a un solo partido político. Ambos comités aprobaron el proyecto, enviándolo adelante en una muestra de cooperación bipartidista que sorprendió a muchos observadores acostumbrados a la parálisis partidista en la regulación de criptomonedas.
La Ley CLARITY está diseñada desde cero para resolver uno de los dolores de cabeza más persistentes en la regulación de criptomonedas en Estados Unidos, que es la ambigüedad jurisdiccional entre la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) y la Comisión de Comercio de Futuros de Commodities (CFTC). Durante años, ambas agencias han reclamado autoridad sobre diferentes clases de activos digitales, creando incertidumbre legal que ha enfriado la participación institucional y ha llevado proyectos al extranjero. La Ley CLARITY intenta trazar una línea clara. Otorga a la CFTC la mayor parte de la jurisdicción sobre activos clasificados como commodities digitales, mientras preserva un papel significativo y específicamente definido para la SEC en contratos de inversión que involucren esos mismos commodities digitales.
El proyecto define un commodity digital como un activo digital que está intrínsecamente vinculado a un sistema blockchain y cuyo valor se deriva de, o se espera razonablemente que se derive de, el uso de ese sistema blockchain. El mecanismo divisor entre los dos reguladores se basa en un concepto que la ley llama un sistema blockchain maduro, definido como un blockchain que no está controlado por ninguna persona o grupo de personas bajo control común. Si un blockchain cumple con este estándar, cae bajo la jurisdicción de la CFTC. Si no, la SEC mantiene la supervisión. Los emisores de commodities digitales pueden presentar un aviso a la SEC afirmando que su blockchain ya es maduro o que tiene la intención de alcanzar ese estado en un plazo de cuatro años. La SEC entonces tiene la autoridad para revisar y, si no está de acuerdo, objetar formalmente, otorgándole una función importante de control incluso en la jurisdicción de la CFTC.
En cuanto a las securities tokenizadas específicamente, el proyecto establece nuevas categorías de registro bajo la CFTC, incluyendo Bolsas de Commodities Digitales, Corredores de Commodities Digitales y Comerciantes de Commodities Digitales. Estas categorías son deliberadamente análogas a las entidades existentes reguladas por la CFTC, como los Mercados de Contratos Designados, los Comerciantes de Futuros y los Corredores de Swaps, lo que significa que las empresas con relaciones existentes con la CFTC tendrían un modelo conocido para trabajar. También se incorporó un régimen de registro provisional en el proyecto final, reemplazando un modelo anterior basado en un sistema de Aviso de Intención. Bajo el registro provisional, las empresas deben cumplir con requisitos específicos de divulgación y mantenimiento de registros mientras se desarrolla la infraestructura regulatoria formal, proporcionando un período de transición funcional en lugar de un corte abrupto.
Una disposición notable se refiere a la exención de recaudación de fondos para emisores de commodities digitales. El proyecto final establece un límite para las ofertas exentas de contratos de inversión en 75 millones de dólares en un período de 12 meses. Esto fue una reducción del límite de 150 millones de dólares que aparecía en el borrador de discusión anterior, reflejando un compromiso entre las ambiciones de la industria y las preocupaciones de gestión de riesgos de los legisladores que buscan garantizar que la protección del inversor siga siendo parte del proceso.
El 25 de marzo de 2026, la conversación tomó otro giro importante cuando el Comité de Servicios Financieros de la Cámara realizó una audiencia dedicada titulada Tokenización y el Futuro de los Valores: Modernizando Nuestros Mercados de Capital. Esta audiencia estuvo estructurada específicamente en torno a dos nuevos proyectos de ley, la Ley de Modernización de Mercados a través de la Tokenización de 2026 y la Ley de Modernización de Tecnología de Mercados de Capital de 2026. Los testigos convocados ante el comité incluyeron a los directores ejecutivos de SIFMA y la Blockchain Association, un alto asesor general adjunto de la Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC), y un vicepresidente ejecutivo y director legal de Nasdaq. La presencia de DTCC y Nasdaq en la mesa de testigos es reveladora. No son defensores marginales de las criptomonedas. Representan la infraestructura principal de los mercados de capital tradicionales en Estados Unidos, y su participación en una audiencia congresional sobre tokenización indica cuán profundamente ha penetrado la cuestión de la liquidación de valores basada en blockchain en las finanzas tradicionales.
La audiencia examinó si las leyes actuales de valores son estructuralmente compatibles con los activos tokenizados o si, por el contrario, están impidiendo activamente las ganancias de eficiencia que promete la tokenización. El debate se centró en temas como la finalización de la liquidación, el papel de los agentes de transferencia en un entorno de emisión basado en blockchain y qué medidas de protección al inversor deberían implementarse cuando los valores existen como tokens digitales programables en lugar de entradas en un libro mayor centralizado.
Esa misma semana, la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) y la Comisión de Comercio de Futuros de Commodities (CFTC) emitieron conjuntamente una interpretación formal sobre activos criptográficos fechada el 24 de marzo de 2026. Este documento abordó una distinción crítica que ha plagado a la industria durante años, que es la diferencia entre un activo criptográfico que en sí mismo es un valor y un activo criptográfico que se convierte en sujeto a un contrato de inversión según cómo se ofrezca. Las agencias concluyeron que muchos tokens que previamente habían sido objeto de acciones de cumplimiento de la SEC no son, en sí mismos, valores. En cambio, un activo criptográfico no valorado como tal solo se somete a las reglas de contratos de inversión cuando se ofrece junto con declaraciones o promesas de que los compradores obtendrán beneficios gracias a los esfuerzos gerenciales de otros. Importante para la discusión sobre tokenización, la interpretación traza una línea específica entre los valores que han sido tokenizados directamente por o en nombre de un emisor y los activos criptográficos creados por terceros que simplemente proporcionan exposición económica a un valor subyacente. Esto importa porque define dónde recae la responsabilidad regulatoria cuando una acción o bono se convierte en un token basado en blockchain.
El sector privado respondió a este impulso legislativo y regulatorio casi de inmediato. El 24 de marzo de 2026, la Bolsa de Valores de Nueva York anunció una asociación con Securitize, una de las principales plataformas de valores de activos digitales, para comenzar a construir una infraestructura de negociación de valores tokenizados. Securitize será el primer agente de transferencia digital de la NYSE, lo que significa que estará autorizado para crear acciones basadas en blockchain para acciones y fondos cotizados en bolsa (ETFs) que eventualmente podrían negociarse en una nueva plataforma digital afiliada a la NYSE. La ambición declarada es un sistema capaz de operar continuamente, potencialmente permitiendo negociaciones fuera del horario convencional de lunes a viernes, de 9:30 a 4:00 hora del este, que ha definido las acciones estadounidenses durante generaciones. Nasdaq ha buscado por separado la aprobación para ofrecer versiones tokenizadas de sus acciones listadas y está trabajando con socios para desarrollar una capacidad de negociación las 24 horas. El Banco de Montreal también surgió en los informes de esa misma semana con planes para lanzar capacidades de efectivo tokenizado para clientes institucionales.
A nivel del Senado, el panorama es más complicado. El Comité de Banca del Senado anunció a mediados de 2025 que realizaría sus propias audiencias sobre la estructura del mercado de activos digitales y se esperaba que produjera un proyecto de ley. El progreso ha sido desigual, en parte por negociaciones políticas más amplias y en parte por una disputa específica sobre los rendimientos de las stablecoins que ha atado en nudos la legislación complementaria. La Ley GENIUS, que abordó la regulación de stablecoins y fue aprobada anteriormente, prohibió explícitamente las stablecoins que generan rendimiento. La trayectoria de la Ley CLARITY en el Senado se ha enredado en este debate, con senadores intentando reconciliar la cuestión de si los poseedores de stablecoins pueden ganar intereses sobre fondos estacionados. Se informó que se alcanzó un acuerdo entre los senadores Thom Tillis de Carolina del Norte y Angela Alsobrooks de Maryland sobre la cuestión del rendimiento, aunque la resolución tiene costos para partes de la industria cripto que habían abogado por reglas de rendimiento más permisivas.
El paquete legislativo más amplio también continúa avanzando a través de una estructura de asesoría de la Casa Blanca. Patrick Witt, director ejecutivo del consejo de asesores del presidente para activos digitales, señaló públicamente que el acuerdo entre los senadores sobre la Ley de Claridad representó un hito importante, aunque el camino hacia una votación en el Senado sigue siendo incierto dado que cualquier proyecto de ley necesitaría superar un umbral de 60 votos en la cámara alta.
Lo que está claro por la acumulación de estos eventos es que Estados Unidos ya no está en la fase inicial de conciencia sobre la política de valores tokenizados. La Cámara ha aprobado legislación real en comisión. Los reguladores han emitido orientación interpretativa formal. Las bolsas de valores más grandes del país están construyendo la infraestructura para emitir valores en plataformas basadas en blockchain. La brecha legislativa entre donde está Washington y donde opera la industria se está cerrando en tiempo real, y las decisiones que se tomen ahora mismo sobre líneas de jurisdicción, requisitos de registro y estándares de emisión probablemente definirán la arquitectura de los mercados de capital estadounidenses para la próxima generación.
