Discurso completo de Michael Saylor en Dubái: ¿Qué es DAT? ¿Cuándo venderá MicroStrategy sus monedas?

El fundador de MicroStrategy, Michael Saylor, reveló por primera vez de forma completa el modelo de negocio DAT (Tesorería de Activos Digitales) durante una conferencia en Dubái el 4 de diciembre. Actualmente, MicroStrategy posee 650.000 bitcoins, con una inversión de aproximadamente 48.000 millones de dólares. Saylor declaró explícitamente que nunca venderá los bitcoins; mientras el crecimiento anualizado de Bitcoin supere el 1,36%, cubrirán los costes. La empresa dispone de 1.440 millones de dólares en reservas de efectivo, lo que garantiza 21 meses de operación.

Cómo el modelo DAT permite que Bitcoin genere flujo de caja

En su intervención, Michael Saylor explicó por primera vez de manera sistemática la lógica central del modelo de negocio DAT (Digital Asset Treasury). La creencia tradicional sostiene que Bitcoin es un activo de capital altamente volátil, y que sus tenedores podrían experimentar una apreciación significativa en 10 años, pero sin generar ningún flujo de caja durante ese periodo. Esta característica disuade a la mayoría de inversores institucionales y particulares, ya que necesitan fuentes de ingresos estables.

La revolución del modelo DAT reside en convertir el capital digital en crédito digital. MicroStrategy utiliza sus aproximadamente 650.000 bitcoins como capital colateral para emitir diferentes instrumentos de crédito digital, incluyendo STRF, STRK, STRD y STRC. Estos productos tienen una estructura similar a las acciones preferentes, pagando dividendos mensuales a los inversores, pero con Bitcoin como activo subyacente en lugar del flujo de caja de una empresa tradicional.

El STRC es el producto insignia de este sistema. Ofrece aproximadamente un 10,8% de interés anual, muy por encima del 0,4% de una cuenta de ahorro bancaria tradicional o el 4% de un mercado monetario. Más importante aún, como los dividendos se pagan en forma de “devolución de capital”, los inversores no pagan impuestos inmediatamente, con una rentabilidad efectiva neta de impuestos cercana al 17%. Para los inversores europeos, Stream (la versión denominada en euros de STRF) ofrece una rentabilidad efectiva del 12,5%, y una rentabilidad neta de impuestos cercana al 20%; en países de alta tributación como Austria o Bélgica, equivale a obtener un 27% de interés en una cuenta bancaria.

La triple estructura de diferimiento fiscal del DAT

Diferimiento fiscal a nivel de capital: tener bitcoins no genera eventos imponibles, y las plusvalías solo tributan al vender

Diferimiento fiscal a nivel de crédito: la emisión de crédito digital para recaudar fondos y comprar bitcoins no genera ingresos sujetos a impuestos en el lado de la deuda

Diferimiento fiscal a nivel de dividendos: los dividendos se pagan como “devolución de capital”, de modo que los inversores reciben efectivo pero la tasa fiscal se aproxima a cero

Esta estructura de triple diferimiento fiscal es actualmente el modelo de generación de rentas fijas más eficiente y escalable del mundo; ni las empresas de energía, ni las inmobiliarias, ni las de bienes de consumo tradicionales pueden replicarla.

Por qué nunca venderán bitcoins

Ante la pregunta de “¿cuándo venderán bitcoins?”, Michael Saylor fue tajante: nunca. Detrás de esta respuesta hay una lógica financiera rigurosa. La estructura de capital de MicroStrategy es de aproximadamente 60.000 millones de dólares en reservas BTC frente a unos 8.000 millones en deuda, con un apalancamiento muy bajo. El valor de las reservas equivale a 73 años de pagos de dividendos; la empresa paga unos 800 millones de dólares anuales en intereses.

Para mantener el crecimiento del valor neto, basta con que Bitcoin suba un 1,36% anual para cubrir los costes. Este es el “ritmo de crucero” de MicroStrategy. En otras palabras, Saylor apuesta a que el crecimiento anualizado a largo plazo de Bitcoin superará el 1,36%; mientras esto ocurra, la empresa y sus accionistas saldrán ganando. En los últimos cinco años, Bitcoin ha tenido una rentabilidad anualizada media cercana al 50%, muy por encima de ese umbral.

La gestión de flujo de caja es aún más relevante. Esta semana, MicroStrategy ha recaudado otros 1.440 millones de dólares en reservas, suficientes para cubrir 21 meses de gastos futuros. Esto significa que, incluso si el mercado de financiación se cerrase por completo, la empresa podría “aguantar la respiración” y resistir casi dos años. Esto es lo que Saylor llama la “batería de dólares”, que proporciona un colchón de liquidez a todo el sistema DAT.

La estrategia operativa de la compañía es muy clara: cuando el precio de la acción está por encima del valor neto de los activos (NAV), venden acciones para crear valor adicional; cuando el precio está por debajo del NAV, venden productos derivados para mantener el crecimiento del valor. El núcleo de todo el sistema es aumentar constantemente la “cantidad de Bitcoin por acción”, el indicador más importante para los creyentes a largo plazo en Bitcoin.

La revolución de la liquidez en el crédito digital

Michael Saylor destaca que el lanzamiento de STRC ha demostrado el éxito del modelo DAT en los mercados. Las acciones preferentes tradicionales suelen tener un volumen diario de negociación de unas 100.000 acciones; incluso las preferentes más exitosas rondan los 1 millón de dólares diarios. En cambio, STRC alcanza un volumen medio diario de 140 millones de dólares, 100 veces más que los productos tradicionales.

Esta ventaja de liquidez proviene de la propia naturaleza digital. El crédito digital es altamente transparente y homogéneo, y el modelo de riesgo se actualiza cada 15 segundos. No es tan complejo como empaquetar 10.000 hipotecas en un MBS, ni tiene la heterogeneidad estructural de los créditos corporativos o soberanos. En esencia, se parece más a una acción que a una deuda. Las acciones no tienen vencimiento, no obligan al emisor a devolver el principal, y esta “permanencia” permite pagar dividendos de forma indefinida.