¡Las acciones de CRCL se desploman un 75%! El segundo mayor emisor de stablecoins, Circle, vive su "hora más oscura" tras salir a bolsa en EE. UU.

La segunda mayor empresa emisora de stablecoins del mundo, Circle, ha visto cómo su precio de acción se desplomaba de 299 dólares hasta 76 dólares, una caída del 75% en tan solo unos meses, dejando atrapados a numerosos inversores. Detrás del colapso de las acciones de CRCL está el modelo de negocio de las stablecoins, que se enfrenta al doble impacto del ciclo de bajada de tipos de interés y de la tokenización de fondos monetarios RWA. Según cálculos de instituciones, por cada reducción del 1% en los tipos de la Reserva Federal, los ingresos de Circle caen un 27%.

Circle vs Tether: el modelo de negocio del buen chico frente al del jugador

Para entender la razón de la caída de las acciones de CRCL, primero hay que conocer a los dos gigantes de la industria de las stablecoins. Tether, la mayor stablecoin del mundo, emite USDT, con una cuota de mercado superior al 60% y gestiona unos 180.000 millones de dólares. La USDC de Circle tiene una cuota del 24%, ocupando el puesto de eterno segundo.

El principio de funcionamiento de las stablecoins es que por cada dólar suscrito por un inversor, el emisor deposita un dólar en una cuenta supervisada. Las propias stablecoins no generan intereses, pero el emisor invierte esos dólares para obtener un margen. Teóricamente, una stablecoin en dólares completamente regulada debería invertir todo en activos de baja volatilidad como bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo, para garantizar la cobertura total.

Sin embargo, ¡Tether no lo hace! Solo invierte algo más del 70% en bonos del Estado, destinando parte del resto a oro, bitcoin y préstamos, buscando así mayores beneficios. Este porcentaje de activos de riesgo ha aumentado del 17% el año pasado al 24% este año. Actualmente, la posición de Tether en oro y bitcoin ronda los 22.000 a 23.000 millones de dólares; además de los 180.000 millones de dólares en colateral de USDT, tiene unos 6.800 millones de dólares en reservas excedentes.

Esto significa que si este conjunto de activos cae más de un 30%, se consumiría el capital de los accionistas y las reservas excedentes quedarían a cero, sin poder cubrir el 1:1. Si además coincidiera con una gran crisis de liquidez y muchos decidieran canjear USDT provocando un pánico, podría desencadenarse una venta de activos y la crisis definitiva de Tether. En esencia, el modelo de negocio de Tether es una gran apuesta sobre el “tiempo”: apuesta a que el aumento a largo plazo del oro y el BTC será mayor que la velocidad de una caída brusca y un pánico simultáneo.

Por el contrario, Circle es el típico “buen chico”. Tú le das dólares, te entrega un token llamado USDC, y Circle invierte todo exclusivamente en bonos del Tesoro a corto plazo, obteniendo solo el margen de esos intereses. El 99% de los ingresos de Circle proviene de ahí, y acepta la supervisión bancaria y auditorías exhaustivas al 100%. Tether es una caja negra parcialmente transparente; Circle es una caja de cristal donde todo se ve claro. Por eso, Circle es el emisor de stablecoins más reconocido oficialmente, y muchas instituciones financieras lo eligen para liquidaciones con stablecoins.

Tres causas letales del desplome de las acciones de CRCL

(Fuente: Trading View)

A pesar de ser una estrella emergente y gigante regulado de las stablecoins, en los últimos meses las acciones de Circle han caído un 75%. Actualmente, la fórmula de ingresos de Circle es muy sencilla: ingresos ≈ volumen de USDC × tipo de interés de los bonos del Tesoro × 40%. ¿Por qué multiplicar por 40%? Porque USDC es emitida conjuntamente por Circle y el mayor exchange de criptomonedas regulado de EE.UU., repartiéndose ambos los ingresos por intereses; además, parte de los ingresos deben entregarse íntegramente al exchange, por lo que finalmente queda un 40%.

Razón 1: el ciclo de bajada de tipos golpea los ingresos por intereses

En los dos últimos años, el éxito de Circle se debió al fuerte crecimiento de USDC y al alza de los tipos de la Reserva Federal, logrando ingresos cómodamente. Pero ahora la tendencia ha cambiado: las expectativas de bajada de tipos son máximas, el empleo en EE.UU. cae y la bajada de tipos es la gran tendencia. El interés de los bonos a corto plazo ha bajado del 5,5% al 4% en poco más de un año. Según los cálculos institucionales, por cada 1% de bajada de los tipos, los ingresos de Circle caen un 27%. Si los tipos siguen bajando en el ciclo, los resultados de Circle seguirán cayendo.

Razón 2: el desplome continuado de las criptomonedas

La caída prolongada de las criptomonedas también ha impactado gravemente a Circle. Cuando el mercado cripto está débil, la demanda de stablecoins disminuye, ya que los inversores reducen su exposición a criptoactivos. Esto ralentiza o reduce el volumen circulante de USDC, afectando directamente la base de ingresos de Circle.

Razón 3: la amenaza de la tokenización de fondos monetarios RWA

El mayor riesgo que el mercado no ha descontado plenamente es que, si la tokenización RWA de fondos monetarios sustituye una gran parte de la cuota de USDC, sería un gran problema. Es como cuando productos como Yu’e Bao en China redujeron drásticamente los depósitos a la vista en los bancos: si una stablecoin puede convertirse fácilmente en un fondo monetario tokenizado que da intereses, casi todos los stablecoins no utilizados a corto plazo se convertirían a tokens RWA de fondos monetarios, impactando gravemente el tamaño de las stablecoins. Históricamente, bancos y brókers que adoptaron la conversión automática a fondos monetarios vieron caer drásticamente estos “ingresos dormidos”, y esto podría hacer que Circle y Tether pierdan hasta el 50-80% de sus beneficios.

Tres escenarios y recomendaciones de inversión para 2030

Aunque el desarrollo de las stablecoins es imparable, con una capitalización circulante de 300.000 millones de dólares y previsiones que apuntan a superar el billón de dólares en 2030 (incluso se habla de 3 o 4 billones), la mejora neta de los beneficios de Circle, que depende del margen de intereses, es muy incierta.

Escenario extremadamente pesimista: las acciones de CRCL caen otro 67%

Suponiendo que en 2030, tras el golpe de la tokenización RWA de fondos monetarios, la capitalización de stablecoins solo alcance 500.000 millones, y la cuota de mercado de Circle caiga al 15% (75.000 millones). Con un tipo de interés neutral del 3%, los ingresos serían de 2.250 millones, restando 1.350 millones de costes de distribución y 500 millones de costes operativos, el beneficio quedaría en 400 millones. Con un PER de 15 veces, la capitalización sería de 6.000 millones, un 67% menos que ahora.

Escenario neutral: las acciones de CRCL suben un 210%

Si en 2030 la capitalización de stablecoins es de 1 billón, y Circle mantiene su cuota del 24% (240.000 millones), con un tipo neutral del 4%, ingresos de 9.600 millones, restando 5.800 millones de distribución y 1.000 millones de operación, el beneficio sería de 2.800 millones. Con un PER de 20, la capitalización sería de 56.000 millones, un 210% más que ahora.

Escenario extremadamente optimista: las acciones de CRCL se disparan un 1700%

Si en 2030 la capitalización de stablecoins supera las expectativas y llega a 2 billones, la cuota de Circle sube al 30% (600.000 millones). Con un tipo neutral del 5% (pequeña subida por la inflación), ingresos de 30.000 millones, restando 15.000 millones de distribución y 2.000 millones de operación, el beneficio sería de 13.000 millones. Con un PER de 25, la capitalización sería de 325.000 millones, un 1700% más que ahora.

El futuro de las acciones de CRCL es extremadamente incierto, con posibilidades tanto de hundirse como de dispararse. Si no se tiene un conocimiento profundo, es mejor mantenerse alejado. Si realmente se tiene fe, quizá se le pueda tratar como un billete de lotería.