Nicht wie die Experimente von Mega Bank! Die US-Notenbank: Stablecoins können die Kosten für grenzüberschreitende Zahlungen erheblich senken, aber es gibt auch eine Sorge

Die Federal Reserve bewertet erstmals systematisch die Auswirkungen von Zahlungstablecoins und stellt fest, dass sie die grenzüberschreitende Effizienz verbessern können, jedoch die Gestaltungsspielräume bei der Ausgestaltung der Reserveströme und bei geldpolitischen Operationen neu formen.

Drei Ökonomen der Federal Reserve (Fed) — Kyungmin Kim, Romina Ruprecht und Mary-Frances Styczynski — veröffentlichten am 30. März auf der Website der Federal Reserve Forschungshinweise mit dem Titel „Zahlungstablecoins und grenzüberschreitende Zahlungen: Nutzen und Auswirkungen auf die geldpolitische Umsetzung“. Dies ist die erste systematische Analyse der Federal Reserve zu den gesamten volkswirtschaftlichen Auswirkungen von Stablecoins, nachdem im Juli 2025 das „GENIUS-Gesetz“ verabschiedet worden war.

Regulatorischer Rahmen für Stablecoins nach dem GENIUS-Gesetz

Die Studie macht zunächst den regulatorischen Hintergrund klar: Im Juli 2025 verabschiedete der US-Kongress das „GENIUS-Gesetz“ und etablierte damit den regulatorischen Rahmen für Zahlungstablecoins. Dem Gesetz zufolge müssen Emittenten von Zahlungstablecoins folgende Kernbestimmungen einhalten:

• Stablecoins müssen bei 1:1 an den US-Dollar gekoppelt bleiben
• Die Reservierungswerte sind auf risikoarme Vermögenswerte beschränkt: Einlagen bei Kreditinstituten, kurzfristige US-Schatzwechsel (T-Bills) oder Guthaben auf Konten der Federal Reserve (also Zentralbankgeld)
• Das direkte Auszahlen von Zinsen ist verboten; indirekte Rückgabemechanismen fallen nicht in den Verbotsbereich

Die Studie weist darauf hin, dass die nachfolgenden Durchführungsregeln der Bundes- und der staatlichen Aufsichtsbehörden bestimmen werden, in welchem tatsächlichen Umfang Stablecoins bei Groß- und Retail-Kunden eingesetzt werden.

Das „chronische Leiden“ grenzüberschreitender Zahlungen: Warum das Korrespondenzbankensystem teuer und langsam ist

Die zentrale Frage, auf die sich die Studie konzentriert, lautet: Wo liegen die Wurzeln für die geringe Effizienz des bestehenden grenzüberschreitenden Zahlungssystems?

Die Antwort: Die Vermittlungskette im Korrespondenzbankgeschäft (Correspondent Banking). Da grenzüberschreitende Zahlungen hohe Fixkosten verursachen (z. B. die Einrichtung von Auslandsfilialen sowie der Aufbau von AML/KYC-Compliance-Fähigkeiten), können sich nur große internationale Banken diese leisten. Mittelgroße und kleinere Banken müssen über Vermittlerketten routen, was dazu führt:

• Langsame Geschwindigkeit: Das Kapital muss in mehreren Zwischeneinrichtungen nacheinander verarbeitet werden
• Geringe Transparenz: Der Zahlungsstatus ist schwer nachverfolgbar und kann an beliebigen Zwischenstationen hängen bleiben
• Risiko von Informationsverzerrungen: Jede Zwischenpartei nutzt unterschiedliche Systeme, und mitgesendete Informationen können verändert werden
• Wiederholte regulatorische Kosten: AML-/CTF-Prüfungen werden an den einzelnen Knotenpunkten entlang der Kette erneut durchgeführt

Die Lage verschlechtert sich weiter: Laut SWIFT-Daten müssen über 60% der Großhandelszahlungen über mehr als einen Vermittler abgewickelt werden; die Anzahl der aktiven Korrespondenzbanken ist in den vergangenen zehn Jahren um etwa 30% gesunken. Gleichzeitig steigt die Marktkonzentration, und wenige große Banken können möglicherweise Ökonomische Renten abschöpfen — etwa über hohe Gebühren oder veraltete Infrastruktur.

Wie Stablecoins das Problem lösen: Das Direct-Connect-Modell umgeht die Vermittlerkette

Die Studie zeichnet ein Szenario nach, in dem Stablecoins grenzüberschreitende Zahlungen antreiben: Einzelpersonen, Unternehmen und mittelgroße und kleinere Banken tätigen grenzüberschreitende Überweisungen direkt mit US-Dollar-Stablecoins, während große internationale Banken die Rolle von jederzeit handelbaren Market Makern übernehmen und Stablecoins kaufen und verkaufen, um die Liquidität aufrechtzuerhalten. Ein solches Setup kann:

• die Vermittlerkette verkürzen und Gebühren sowie Verzögerungen senken
• die Transparenz von Zahlungen erhöhen (on-chain nachverfolgbar)
• es mittelgroßen Banken ermöglichen, grenzüberschreitende Geschäfte abzuwickeln, ohne auf Korrespondenzbanken angewiesen zu sein

Die Studie stellt zugleich fest, dass es aufgrund der Wechselkurs- und geopolitischen Risiken, die mit im Ausland gehaltenen US-Dollar-Vermögenswerten selbst verbunden sind, bei der Analyse auf „lokale Währungsräume mit Stabilität des Wertes“ fokussiert wurde; die potenzielle Eignung von US-Dollar-Stablecoins im Ausland als Wertaufbewahrungsmittel wurde nicht diskutiert.

• Weiterführende Lektüre:** Mingfeng Bank: Stablecoins im Praxistest — Banken haben bei großen grenzüberschreitenden Überweisungen weiterhin Vorteile! Klärungsbedarf für Anwendungsfälle von Stablecoins in New Taiwan Dollar**

Drei Strategien für Reserven, drei Pfade für die geldpolitischen Auswirkungen

Die wichtigste Erkenntnis der Studie lautet: Der Einfluss von Stablecoins auf die Bilanz der Federal Reserve hängt in hohem Maße von der Vermögensverwaltungsstrategie des Emittenten ab. Die Studie definiert drei Szenarien:

1. Bank-Einlagen als Reserve: Der Emittent verwendet Einlagen in gleicher Höhe bei Banken als Reserve. Die Stablecoin-Zuflüsse und -Abflüsse lösen umfangreiche Verschiebungen der Interbanken-Reserven aus; die Federal Reserve muss die Reservebereitstellung anpassen.
2. Kurzfristige Schatzwechsel (T-Bills) als Reserve: Der Emittent hält T-Bills. Wenn die Stablecoin-Größe zunimmt, steigt auch die Nachfrage nach T-Bills, was die kurzfristigen Zinssätze und den Spielraum der Federal Reserve für Open-Market-Operationen beeinflusst.
3. Banken als Emittent, mit Zentralbankreserven als Reserve: Die Mittel werden direkt bei der Federal Reserve hinterlegt; die Bilanz der Zentralbank bläht sich unmittelbar auf. Der Einfluss auf das Reservemanagement ist am direktesten.

Die gemeinsame Schlussfolgerung der drei Szenarien ist: Sobald Stablecoins in großem Umfang übernommen werden, könnte die Federal Reserve ihre Reserve-Managementpolitik neu kalibrieren müssen, um auf die möglichen drastischen und umfangreichen Kapitalströme zwischen Banken und Stablecoin-Emittenten zu reagieren.

Warum diese Studie Aufmerksamkeit verdient

Der Zeitpunkt der Veröffentlichung dieser Forschungshinweise ist bemerkenswert — genau dann, wenn in den USA sowohl der Senat als auch das Repräsentantenhaus die Gesetzesdetails für Stablecoins aktiv vorantreiben und der Markt die Umsetzung des GENIUS-Gesetzes in hohem Maße beobachtet. Die Analyse der Wirtschaftswissenschaftler der Federal Reserve steht für die erste systematische Bewertung auf Ebene der Notenbank: Stablecoins sind nicht nur ein Zahlungsmittel, sondern könnten eine strukturelle Variable sein, die den geldpolitischen Transmissionsmechanismus verändert.

Für die Kryptoindustrie heißt es einerseits: Diese Studie erkennt die Effizienzvorteile von Stablecoins im Szenario grenzüberschreitender Zahlungen an. Andererseits wird auch klar herausgestellt: Je größer das Volumen, desto tiefer ist der Eingriff in das traditionelle Finanzsystem, und desto strenger wird die Prüfung der Aufsichtsbehörden für die Vermögensverwaltungsstruktur werden.

• Dieser Artikel wurde mit Genehmigung nachgedruckt aus: „Kettennews“
• Originaltitel: „Federal Reserve Studie: Stablecoins können die Kosten für grenzüberschreitende Zahlungen deutlich senken, aber eine großflächige Einführung wird die Umsetzung der Geldpolitik beeinträchtigen“
• Originalautor: Elponcrab