Kryptowährungsbefreiung im Januar gescheitert! US SEC zieht notfallmäßig die "Bremsen", Wall Street ist außer sich

Autor: Nancy, PANews

Tokenisierte Vermögenswerte (RWA) lösen weltweit eine Welle der On-Chain-Bewegung aus. Der Zustrom von Kapital und die Vielfalt der Vermögenswerte lassen diese Bewegung vom ursprünglichen Testfeld für Krypto-Assets schnell zu einem neuen Schlachtfeld im Kampf um die Vorherrschaft an der Wall Street werden.

Während sich die RWA-Landschaft schnell entwickelt, bestehen Differenzen zwischen TradFi (traditionelle Finanzwelt) und Kryptowährungen. Während die Wall Street stärker auf Regulierungsarbitrage und systemische Risiken fokussiert, die Stabilität und Ordnung betonen; verfolgt die Krypto-Industrie das Ziel, Innovationen schnell voranzutreiben und Dezentralisierung zu fördern, wobei sie befürchtet, dass bestehende Rahmenbedingungen die Entwicklung einschränken könnten. Vor einigen Monaten kündigte die SEC an, ein Paket von Innovationserleichterungen für Kryptowährungen einzuführen, das im Januar dieses Jahres in Kraft treten soll. Diese pro-Krypto-Politik stieß jedoch auf starken Widerstand seitens der Wall Street, und aufgrund der Gesetzgebungsprozesse im Zusammenhang mit dem Gesetz zur Regulierung der Krypto-Märkte wird die ursprünglich zugesagte Inkrafttretung verschoben. Wall Street blockiert, Krypto-Ausnahmerechte könnten verschoben werden In dieser Woche trafen sich JPMorgan, Citadel und SIFMA (Securities Industry and Financial Markets Association) in einer geschlossenen Sitzung mit dem Krypto-Arbeitskreis der SEC. Dabei äußerten diese Vertreter der Wall Street klar ihre Ablehnung gegen eine umfassende Regulierungserleichterung für tokenisierte Wertpapiere und forderten, die bestehenden Bundeswertpapiergesetze anzuwenden. Das Krypto-Ausnahmeprogramm ist eine speziell für tokenisierte Wertpapiere und DeFi-Produkte entwickelte „Grüne Ampel“, die es diesen Projekten ermöglichen soll, unter bestimmten Schutzvorkehrungen für Investoren vorübergehend auf eine vollständige Wertpapierregistrierung zu verzichten und innovative Produkte schnell auf den Markt zu bringen. Gegen die Pläne der SEC, durch regulatorische Abkürzungen eine Freigabe für tokenisierte Vermögenswerte zu erwirken, warnt die Wall Street scharf. Man befürchtet, dass dies der gesamten US-Wirtschaft schaden könnte, und fordert eine strenge, durchdringende Regulierung anstelle einfacher Ausnahmen. Selbst bei Innovationen müssten die Ausnahmen eng gefasst, auf strengen wirtschaftlichen Analysen basieren und mit strengen Schutzmaßnahmen versehen sein, um eine vollständige Regulierung nicht zu ersetzen. Sie betonen weiter, dass die regulatorische Behandlung auf den wirtschaftlichen Eigenschaften und nicht auf der verwendeten Technologie oder Kategorie (z.B. DeFi) basieren sollte, und plädieren für das Prinzip „Gleiches Geschäft, gleiche Regeln“. Sie lehnen eine doppelte Regulierung ab und warnen, dass breit gefasste Ausnahmen, die versuchen, den Schutz langfristiger Investoren zu umgehen, den Anlegerschutz schwächen und zu Marktchaos und Spaltungen führen könnten. In der Diskussion wurde auch auf den Flash-Crash im Oktober 2025 sowie den Zusammenbruch von Stream Finance verwiesen, um zu verdeutlichen, dass die Erlaubnis, tokenisierte Wertpapiere außerhalb des bestehenden Wertpapierrechts zu bewegen, enorme systemische Risiken für die US-Finanzmärkte bergen könnte. Zudem äußerten die Wall Street-Vertreter Bedenken gegenüber den Plänen der SEC, bestimmte DeFi-Projekte von regulatorischer Verpflichtung auszunehmen. SIFMA wies darauf hin, dass viele sogenannte DeFi-Protokolle tatsächlich zentrale Funktionen eines Brokers, einer Börse oder eines Clearinghauses ausführen, aber im regulatorischen Vakuum operieren. DeFi birgt zahlreiche technische Risiken, darunter Raubüberfälle durch Maximal Extractable Value (MEV), Defekte bei automatisierten Market Makern (AMM) und intransparente Interessenkonflikte. Allerdings ist DeFi nicht das einzige Kernthema der Sitzung. Laut Decrypt waren die wichtigsten Befürworter von DeFi sich nicht bewusst, dass dieses Treffen stattfand. Außerdem wurde betont, dass Wallet-Anbieter, die an Aktivitäten im Zusammenhang mit tokenisierten Vermögenswerten beteiligt sind, ihre Kernbrokerage-Geschäfte registrieren müssen, wenn sie Wallets betreiben, die auf Transaktionsgewinnen basieren, und zwischen nicht verwahrten und verwahrten Wallet-Modellen unterscheiden. Letztlich ist die Haltung der Wall Street klar: Innovation zu fördern bedeutet nicht, ein neues System zu schaffen. Statt paralleler, unabhängiger Regulierungsstrukturen ist es besser, tokenisierte Vermögenswerte in bestehende, ausgereifte Regulierungsrahmen zu integrieren. Das lang erwartete Krypto-Ausnahmeprogramm steht jedoch vor Unsicherheiten. SEC-Vorsitzender Paul Atkins hat den ursprünglichen Zeitplan für die Einführung der Krypto-Ausnahme in diesem Monat zurückgezogen. Bei einer kürzlichen gemeinsamen Sitzung mit der CFTC wies Atkins darauf hin, dass die Unsicherheiten im Gesetzgebungsprozess zum Marktstrukturgesetz die Umsetzung der Ausnahmeregelung direkt beeinflussen könnten, und riet zu Vorsicht bei Entscheidungen. Auf die Frage nach einem konkreten Termin für die Umsetzung verweigerte er eine Zusage, noch in diesem oder nächsten Monat endgültige Regeln zu veröffentlichen. Vollständige Einbindung in die Wertpapiergesetzgebung: Tokenisierte Produkte werden in zwei Kategorien eingeteilt Neben regulatorischen Fragen ist auch die rechtliche Einstufung und Regulierung von tokenisierten Wertpapieren noch unklar. Daher kündigte Paul Atkins im November letzten Jahres an, ein Gesetz zur Klassifizierung von Tokens zu entwickeln, das auf dem Howey-Test basiert, um zu klären, welche Kryptowährungen Wertpapiere darstellen, und so einen klareren Regulierungsrahmen für Kryptowährungen zu schaffen. Am 28. Januar veröffentlichte die SEC eine Richtlinie für tokenisierte Wertpapiere, die im Einklang mit den vom US-Gesetzgeber vorangetriebenen Marktstrukturgesetzen steht und den Marktteilnehmern eine klarere regulatorische Orientierung bei der Einhaltung der Vorschriften bieten soll. Das Dokument macht deutlich, dass die Regulierung von Wertpapieren von ihrer rechtlichen Natur und wirtschaftlichen Substanz abhängt, nicht davon, ob sie tokenisiert sind. Tokenisierung ändert den Anwendungsbereich des Wertpapierrechts nicht. Mit anderen Worten: Das Hochladen oder Tokenisieren von Vermögenswerten auf die Blockchain ändert nichts an der Anwendbarkeit des Bundeswertpapiergesetzes. Laut SEC sind tokenisierte Wertpapiere Finanzinstrumente, die in Form von Kryptowerten dargestellt werden und bei denen alle Eigentumsaufzeichnungen ganz oder teilweise auf einer Blockchain geführt werden. Das Dokument unterteilt die auf dem Markt existierenden Modelle tokenisierter Wertpapiere in zwei Hauptkategorien: Emittenten-gestützte und Drittanbieter-gestützte, mit jeweils klaren regulatorischen Anforderungen. Die erste Kategorie ist das direkte Tokenisierungsmodell des Emittenten: Dabei nutzt der Emittent (oder sein Vertreter) die Blockchain-Technologie direkt zur Ausgabe und Aufzeichnung der Eigentümerinformationen. Dies kann auf der Blockchain oder außerhalb erfolgen. Solche tokenisierten Wertpapiere unterliegen denselben gesetzlichen Verpflichtungen wie traditionelle Wertpapiere, einschließlich Registrierung und Offenlegung. Die zweite Kategorie ist das Drittanbieter-Tokenisierungsmodell: Es umfasst die verwahrte Variante, bei der Token-Inhaber indirekt Eigentum an verwahrten Wertpapieren durch die Token besitzen; und die synthetische Variante, bei der nur die Preisentwicklung des Basiswerts verfolgt wird, ohne tatsächliche Eigentums- oder Stimmrechte zu übertragen. Diese Produkte könnten als Wertpapier-derivate eingestuft werden. Das Dokument hebt die potenziellen Risiken der Drittanbieter-Tokenisierung hervor, darunter zusätzliche Gegenparteirisiken und Insolvenzrisiken. Einige Produkte unterliegen strengeren Regulierungen für Wertpapier-derivate. Die SEC signalisiert zudem, dass sie offen für den Dialog mit Marktteilnehmern ist, um konkrete regulatorische Wege zu entwickeln und Unternehmen bei Innovationen im Rahmen des Bundeswertpapiergesetzes zu unterstützen. Mit der zunehmenden Regulierung von RWA durch die SEC wird das Risiko von Regulierungsarbitrage deutlich reduziert, was den Weg für mehr traditionelle Institutionen ebnet.