جولدمان ساكس: العقود الآجلة للبيتكوين مفرطة البيع، والذهب يتجه نحو 8,500 دولار، مع توقعات بأن يتجاوز ذلك في ظل الظروف الحالية، مما يعكس تذبذب السوق وتغيرات المستثمرين.

تقول جي بي مورغان إن مؤشرات الزخم تشير إلى أن عقود البيتكوين الآجلة مفرطة البيع، في حين أن عقود الذهب والفضة الآجلة مفرطة الشراء، مما يعكس حيازة المؤسسات والمتداولين الذين يعتمدون على الزخم بكميات كبيرة من المعادن الثمينة. كما أشار البنك إلى أن المستثمرين الأفراد قد حولوا استثماراتهم من البيتكوين إلى الذهب والفضة منذ أغسطس، وأوضح أن التوقعات طويلة الأجل لأسعار الذهب تتراوح بين 8,000 و8,500 دولار للأونصة استنادًا إلى زيادة تخصيص المستثمرين الخاصين والبنك المركزي.

حذر محللو جي بي مورغان من سوق العقود الآجلة للسلع، مشيرين إلى أن عقود البيتكوين الآجلة دخلت منطقة البيع المفرط، في حين أن عقود الذهب والفضة الآجلة دخلت مناطق الشراء المفرط. يعكس هذا التحول تفضيل المستثمرين الأفراد والمؤسسات للمعادن الثمينة بدلاً من البيتكوين. بدأ صناديق التحوط في بناء مراكز طويلة على الفضة بشكل نشط من نهاية عام 2025 وحتى أوائل 2026، وظهرت اتجاهات مماثلة في الذهب خلال العام الماضي، في حين لم يشهد البيتكوين نمواً مماثلاً.

يظهر هذا الاختلاف بشكل واضح في مؤشرات الزخم التي تتبع اتجاهات المتداولين (مثل مستشاري السلع). فالذهب مفرط الشراء، والفضة في حالة شراء مفرط خطيرة، في حين أن البيتكوين في حالة بيع مفرط، مما يشير إلى احتمال انعكاس قصير الأجل. يلجأ المستثمرون إلى المعادن الثمينة كوسيلة للتحوط ضد عدم اليقين الاقتصادي الكلي، وقد زادت الطلبات الصناعية على الفضة في مجالات الطاقة المتجددة والذكاء الاصطناعي والخلايا الشمسية، حيث ارتفعت بأكثر من 60% حتى الآن في 2026، لتصل إلى حوالي 118 دولارًا للأونصة، متجاوزة ارتفاع الذهب بنسبة 22%.

الاختلاف الواضح بين الفضة والذهب والبيتكوين
أشار المحللون إلى أن تدفقات صناديق الذهب ETF زادت بشكل كبير في الربع الرابع من 2025، حيث اقتربت التدفقات الإجمالية من 60 مليار دولار بنهاية العام. وأضافوا أن معظم تدفقات صناديق الفضة ETF حدثت أيضًا في الربع الرابع من 2025، متزامنة مع تدفقات خروج من صناديق البيتكوين ETF، مما يدل على أن المستثمرين الأفراد يتحولون من البيتكوين إلى المعادن الثمينة.

يرى المحللون أن سلوك المؤسسات يعزز هذا التحول. تظهر بيانات مراكز العقود الآجلة غير المغطاة في بورصة شيكاغو التجارية (CME) أن مراكز الشراء على الفضة زادت بشكل كبير من الربع الرابع من 2025 وحتى أوائل 2026، بقيادة صناديق التحوط. خلال معظم العام الماضي، شهدت عقود الذهب الآجلة أيضًا نمواً مماثلاً في الحيازات.

بالمقابل، قال المحللون إن مراكز البيتكوين الآجلة لم تشهد نمواً مماثلاً خلال العام الماضي.

استخدم المحللون مؤشرات الزخم لقياس مراكز المتداولين الذين يتبعون الاتجاه (مثل مستشاري السلع)، وأظهرت النتائج وجود اختلاف واضح بين الثلاثة أصول. أشاروا إلى أن عقود الذهب مفرطة الشراء، وعقود الفضة حالياً في حالة شراء مفرط شديد، في حين أن عقود البيتكوين في حالة بيع مفرط. وأوضحوا أن هذا الوضع يزيد من مخاطر جني الأرباح أو العودة إلى المتوسط في الذهب والفضة في الفترة الأخيرة.

في الواقع، انخفضت أسعار الفضة والذهب مؤخرًا من أعلى مستوياتها الأخيرة.

كما استخدم المحللون نسبة Hui-Heubel (مؤشر يقيس اتساع السوق والسيولة) لتسليط الضوء على الاختلافات الهيكلية في سيولة الأصول المختلفة. كانت نسبة الذهب دائمًا أقل، مما يدل على أن سيولته أقوى ومشاركة السوق أعلى. كانت نسبة الفضة أعلى، مما يعكس ضعف سيولتها. قال المحللون إن تراجع اتساع سوق الفضة مؤخرًا قد زاد من تقلبات الأسعار الأخيرة. كانت نسبة Hui-Heubel للبيتكوين هي الأعلى بين الثلاثة، مما يدل على ضعف السيولة وحساسية أكبر لأوامر أصغر.

على الرغم من أن المعادن الثمينة تواجه مخاطر قصيرة الأجل، إلا أن المحللين لا زالوا يتوقعون مستقبلًا طويل الأجل للذهب. وأشاروا إلى أن نسبة التخصيص للذهب من قبل المستثمرين الأفراد والبنك المركزي في تزايد مستمر.

توقعات جي بي مورغان طويلة الأجل للذهب
تتوقع جي بي مورغان أن تصل أسعار الذهب إلى 8,000-8,500 دولار للأونصة خلال السنوات القادمة، مدعومة بتنوع السياسات النقدية للبنوك المركزية، وتخوفات من تدهور قيمة العملات، والطلب المستمر من آسيا. كما أكد المحللون أنه إذا استمر المستثمرون في استبدال السندات طويلة الأجل بالذهب كوسيلة للتحوط من الأسهم، فإن نسبة تخصيص المستثمرين للذهب قد ترتفع من أكثر من 3% حاليًا إلى حوالي 4.6%. وفي ظل ذلك، يعتقد المحللون أن النطاق النظري لأسعار الذهب قد يصل إلى 8,000-8,500 دولار للأونصة.

ومع ذلك، هناك جو من الحذر السائد، حيث حذر محللون سابقون في جي بي مورغان وبنك سوسيتيه جنرال من أن سوق المعادن الثمينة يعاني من حالة شراء مفرط خطيرة، ويُعزى ذلك بشكل رئيسي إلى سلوك المضاربة المدفوع بـ"الخوف من الفوت" (FOMO) وليس أساسيات السوق. يُطلق على الفضة لقب “الجميلة الخجولة” في عالم المعادن، حيث أن ارتفاع الأسعار قد يُعالج عن طريق زيادة العرض لتخفيف النقص، مع وجود خطر انهيار بنسبة 50% خلال عام.

أداء البيتكوين السيئ يبرز أزمته كـ"الذهب الرقمي"، حيث انخفضت نسبة البيتكوين إلى الفضة إلى 700-800، وهو مستوى يشير تاريخيًا إلى أن البيتكوين في حالة بيع مفرط أو أن الفضة في حالة شراء مفرط. على الرغم من أن المؤسسات تحاول استقرار السعر من خلال الاحتفاظ بالبيتكوين، إلا أنه يفتقر إلى الإجماع الذي يمتلكه الذهب منذ 5000 سنة وجاذبية البنوك المركزية. يراقب المتداولون انتعاش البيتكوين من مستويات البيع المفرط، لكن في ظل التقلبات العالمية، لا تزال المعادن الثمينة تهيمن على السوق.