وداعًا بـ"رواية القصص" للحصول على التمويل: ما نوع المشاريع التي يمكنها البقاء حتى عام 2026؟

المؤلف: Nikka / WolfDAO( X : @10xWolfdao )

أ: التحول الجذري في منطق استثمار رأس المال المخاطر كشفت مجموعة بيانات من Wintermute Ventures في عام 2025 عن الواقع القاسي: قام هذا الوسيط المالي الرائد ومؤسسات الاستثمار بمراجعة حوالي 600 مشروع على مدار العام، وفي النهاية وافق على 23 صفقة فقط، بمعدل موافقة يبلغ 4%. والأكثر إثارة للدهشة، أن المشاريع التي دخلت مرحلة التدقيق الدقيق كانت فقط 20%. صرح المؤسس Evgeny Gaevoy بصراحة أنهم قد ودعوا تمامًا نموذج “الصلوات المفرطة” في 2021-2022. هذا التحول ليس حالة فردية لـ Wintermute. فقد شهدت بيئة رأس المال المخاطر في التشفير انخفاضًا حادًا في الصفقات بنسبة 60% في عام 2025، من أكثر من 2900 صفقة في 2024 إلى حوالي 1200 صفقة. على الرغم من استمرار تدفق الأموال، وصل إجمالي الاستثمارات العالمية في رأس مال التشفير إلى 4.975 مليار دولار، إلا أن هذه الأموال تتجمع بشكل متزايد في عدد قليل من المشاريع. بلغت نسبة الاستثمارات في المراحل المتأخرة 56%، وتم ضغط حصة التمويل الأولي إلى أدنى مستوى تاريخي. والأرقام في السوق الأمريكية توضح المشكلة بشكل أكبر: انخفض عدد الصفقات بنسبة 33%، لكن المتوسط ​​الحجمي للاستثمار زاد بمقدار 1.5 مرة، ليصل إلى 5 ملايين دولار. هذا يعني أن رأس مال المخاطر يفضل أن يضع رهانات كبيرة على عدد قليل من المشاريع، بدلاً من توزيعها على العديد. جذر هذا التحول يكمن في التركيز العالي للسيولة السوقية. أظهر سوق التشفير في 2025 خصائص “ضيقة” للغاية: حيث تمثل المؤسسات 75% من الحصص، لكن هذه الأموال محصورة بشكل رئيسي في الأصول الكبرى مثل BTC و ETH. تظهر بيانات التداول OTC أن حصة BTC و ETH من السوق انخفضت من 54% إلى 49%، لكن حصة الأصول ذات القيمة العالية بشكل عام زادت بنسبة 8%. والأكثر خطورة، أن دورة سرد العملات المنافسة انخفضت من 61 يومًا في 2024 إلى 19-20 يومًا في 2025، مما يمنع تدفق السيولة إلى المشاريع الصغيرة والمتوسطة. كما أن المستثمرين الأفراد لم يعودوا يلاحقون العملات المشفرة بشكل مهووس كما في السابق، بل حولوا انتباههم إلى الذكاء الاصطناعي والأسهم التقنية، مما أدى إلى نقص في السيولة الإضافية في سوق التشفير. لقد انهارت دورة “السوق الصاعد الربعي” التقليدية تمامًا. وأوضح تقرير Wintermute أن الانتعاش في 2026 لن يكون طبيعيًا كما في السابق، بل يتطلب محفزًا قويًا على الأقل: إما توسع ETF ليشمل أصول مثل SOL أو XRP، أو اختراق BTC مرة أخرى لحاجز 100,000 دولار وإثارة مشاعر FOMO، أو إشعال سرد جديد يعيد إشعال حماس المستثمرين الأفراد. في ظل هذا البيئة، لن يتمكن رأس مال المخاطر من المراهنة على المشاريع التي تكتفي بـ “سرد القصص”. ما يحتاجونه هو مشاريع تثبت قدرتها على البقاء حتى الوصول إلى السوق، والتواصل مع السيولة المؤسسية منذ المرحلة الأولى. هذا هو السبب في أن منطق الاستثمار تحول من “الرهان على 100 مشروع لتحقيق 100 ضعف” إلى “الاستثمار في 4 مشاريع فقط يمكنها البقاء حتى السوق”. الخوف من المخاطر لم يعد محافظًا، بل أصبح ضروريًا للبقاء على قيد الحياة. تتجه صناديق مثل a16z و Paradigm إلى تقليل الاستثمارات المبكرة، والتركيز على المراحل المتوسطة والمتأخرة. المشاريع التي حصلت على تمويل كبير في 2025 — مثل Fuel Network التي انخفض تقييمها من مليار دولار إلى 11 مليون دولار، و Berachain التي هبطت بنسبة 93% من ذروتها، و Camp Network التي فقدت 96% من قيمتها السوقية — كلها تذكر السوق بوضوح: السرد قد مات، والتنفيذ هو الملك. ب: المتطلبات القاتلة لقدرة المشاريع على التمويل الذاتي في المرحلة الأولى تحت هذا الجماليات الدقيقة للغاية، يواجه فرق الشركات الناشئة أكبر تحدٍ: لم تعد المرحلة الأولى من التمويل مجرد بداية لحرق الأموال، بل هي خط الموت الذي يجب أن يثبتوا فيه قدرتهم على التمويل الذاتي. تتمثل القدرة على التمويل الذاتي أولاً في التحقق الصلب من توافق المنتج مع السوق (PMF). لم يعد رأس مال المخاطر يكتفي بخطط العمل الجميلة أو الرؤى الطموحة، بل يريد رؤية بيانات حقيقية: على الأقل 1000 مستخدم نشط، أو إيرادات شهرية تتجاوز 100,000 دولار. والأهم من ذلك هو معدل الاحتفاظ بالمستخدمين — إذا كانت نسبة DAU/MAU أقل من 50%، فهذا يعني أن المستخدمين غير ملتزمين. العديد من المشاريع فشلت هنا: لديهم أوراق بيضاء أنيقة، وهياكل تقنية مذهلة، لكنهم لا يستطيعون تقديم أدلة على أن المستخدمين يستخدمون المنتج فعلاً، ومستعدون للدفع. من بين 580 مشروعًا رفضتها Wintermute، العديد منها توقف عند هذه النقطة. الكفاءة الرأسمالية هي ثاني بوابة حاسمة للبقاء على قيد الحياة. يتوقع رأس مال المخاطر أن تظهر في 2026 العديد من “الكيانات الميتة المربحة” — تلك الشركات التي يبلغ ARR لديها 2 مليون دولار فقط، ونموها السنوي 50%، والتي لن تجذب تمويل الجولة B. هذا يعني أن فرق المرحلة الأولى يجب أن تحقق “البقاء الافتراضي”: أن لا تتجاوز حرق الأموال شهريًا 30% من الإيرادات، أو أن تحقق الربحية مبكرًا. قد يبدو هذا صارمًا، لكنه في سوق يعاني من نقص السيولة، هو السبيل الوحيد للبقاء. يجب أن يقل عدد أعضاء الفريق إلى أقل من 10، ويجب أن يستخدموا أدوات مفتوحة المصدر لتقليل التكاليف، وحتى أن يستفيدوا من خدمات الاستشارات كمصدر إضافي للدخل. المشاريع التي تتكون من عشرات الأفراد وتستهلك السيولة بسرعة، لن تتمكن من الحصول على جولة تمويل جديدة في 2026. المتطلبات التقنية تتصاعد بسرعة أيضًا. أظهرت بيانات 2025 أن رأس مال المخاطر يُنفق مقابل كل دولار يُستثمر، 40 سنتًا يذهب إلى مشاريع التشفير التي تعمل على الذكاء الاصطناعي، وهو ضعف النسبة في 2024. لم يعد الذكاء الاصطناعي مجرد إضافة، بل أصبح ضرورة. يجب أن تظهر مشاريع المرحلة الأولى كيف يمكن للذكاء الاصطناعي أن يساعدها على تقليل دورة التطوير من 6 أشهر إلى شهرين، وكيف يمكن لوكلاء الذكاء الاصطناعي أن يدفعوا المعاملات الرأسمالية أو يحسنوا إدارة السيولة في DeFi. في الوقت نفسه، يجب أن يتم تضمين الامتثال وحماية الخصوصية من خلال الكود. مع ظهور رم tokens للأصول الحقيقية (RWA)، يحتاج المشروع إلى استخدام تقنيات الإثبات بدون معرفة لضمان الخصوصية وتقليل تكاليف الثقة. المشاريع التي تتجاهل هذه المتطلبات ستُعتبر “متأخرة جيلًا”. أما الشرط الأكثر حدة فهو السيولة والتوافق البيئي. يجب أن يخطط مشروع التشفير من المرحلة الأولى بوضوح لمسار الوصول إلى السوق، ويحدد كيف سيتصل بمصادر السيولة المؤسسية مثل ETF أو DAT. البيانات واضحة: في 2025، تمثل المؤسسات 75% من السوق، وارتفعت سوق العملات المستقرة من 206 مليار دولار إلى أكثر من 300 مليار دولار، بينما تزداد صعوبة تمويل العملات المنافسة التي تعتمد على السرد فقط بشكل تصاعدي. يجب أن يركز المشروع على الأصول المتوافقة مع ETF، ويقيم علاقات تعاون مبكرة مع البورصات، ويبني تجمعات السيولة. الفرق التي تفكر بـ “الحصول على التمويل أولاً، ثم التفكير في السوق لاحقًا” لن تتجاوز 2026. كل هذه المتطلبات تعني أن المرحلة الأولى لم تعد مجرد اختبار، بل اختبار شامل. يجب على الفريق أن يكوّن فريقًا متعدد التخصصات — مهندسين، خبراء ذكاء اصطناعي، خبراء ماليين، ومستشارين امتثال — لا غنى عنهم. يحتاجون إلى تطوير مرن وسريع، والتحدث بالبيانات بدلاً من سرد القصص، واعتماد نماذج أعمال مستدامة بدلاً من الاعتماد على التمويل المستمر. 45% من مشاريع التشفير المدعومة من رأس مال المخاطر فشلت، و77% من المشاريع لا تحقق إيرادات شهرية تتجاوز 1000 دولار، و85% من مشاريع الرموز التي ستطلق في 2025 تقع في المنطقة السلبية — هذه الأرقام تُظهر أن المشاريع التي تفتقر إلى القدرة على التمويل الذاتي لن تصل إلى الجولة التالية من التمويل، ناهيك عن الخروج من السوق. ثالثًا: تحذيرات وتحولات في استراتيجيات المؤسسات الاستثمارية بالنسبة للمستثمرين الاستراتيجيين ورأس مال المخاطر، فإن عام 2026 هو نقطة تحول: إما التكيف مع القواعد الجديدة، أو أن يُطردوا من السوق. معدل الموافقة البالغ 4% من Wintermute ليس فخرًا بمدى انتقائية، بل هو تحذير للصناعة بأكملها — تلك المؤسسات التي لا تزال تستخدم النمط القديم “الصلوات المفرطة” ستخسر بشكل كبير. المشكلة الأساسية أن السوق انتقلت من الاعتماد على المضاربة إلى الاعتماد على المؤسسات. عندما تكون 75% من الأموال محصورة في صناديق التقاعد وصناديق التحوط، وعندما يذهب المستثمرون الأفراد إلى تداول أسهم الذكاء الاصطناعي، وعندما تقل دورة العملات المنافسة من 60 يومًا إلى 20 يومًا، فإن استثمار رأس مال المخاطر في مشاريع تعتمد فقط على السرد هو بمثابة إهدار للأموال. سرد GameFi و DePIN انخفض بأكثر من 75% في 2025، ومتوسط ​​انخفاض مشاريع الذكاء الاصطناعي بلغ 50%، وحدثت عمليات تصفية بقيمة 19 مليار دولار في أكتوبر، مع انفجار الرافعة المالية — كل ذلك يوضح شيئًا واحدًا: السوق لم تعد تشتري السرد، بل تشتري التنفيذ والاستدامة. يجب على المؤسسات أن تغير اتجاهها. أولاً، يتطلب الأمر تغييرًا جذريًا في معايير الاستثمار: من “كم يمكن أن يكون هذا السرد كبيرًا” إلى “هل يمكن لهذا المشروع إثبات قدرته على التمويل الذاتي في المرحلة الأولى”، لا يمكن بعد الآن إهدار الكثير من الأموال على المراحل المبكرة، بل إما التركيز على عدد قليل من المشاريع عالية الجودة، أو التحول إلى المراحل المتوسطة والمتأخرة لتقليل المخاطر. تظهر البيانات أن الاستثمارات في المراحل المتأخرة في 2025 وصلت إلى 56%، وهذا ليس صدفة، بل هو نتيجة تصويت السوق بأقدامها. الأهم من ذلك، هو إعادة تحديد مسار الاستثمار. دمج الذكاء الاصطناعي والعملات الرقمية ليس مجرد اتجاه، بل هو واقع — من المتوقع أن تتجاوز نسبة الاستثمارات في مجالات تقاطع الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة 50% في 2026. المؤسسات التي لا تزال تستثمر في العملات المنافسة التي تعتمد على السرد فقط، والتي تتجاهل الامتثال والخصوصية، والتي تتجاهل دمج الذكاء الاصطناعي، ستجد أن مشاريعها لا تصل إلى السيولة، ولا يمكنها الوصول إلى السوق الكبيرة، ناهيك عن الخروج. وأخيرًا، تطور منهجية الاستثمار. يجب أن يحل الاستحواذ النشط (outbound sourcing) محل الانتظار السلبي لعروض العمل (BP)، ويجب أن يُسرع التقييم والتحقيق، ويجب أن يكون الرد سريعًا بدلاً من البيروقراطية. كما ينبغي استكشاف الفرص الهيكلية في الأسواق الناشئة — مثل AI Rollups، RWA 2.0، تطبيقات العملات المستقرة للمدفوعات العابرة للحدود، والابتكار المالي في الأسواق الناشئة. يحتاج رأس مال المخاطر إلى التحول من عقلية “المقامرة لتحقيق عوائد مائة ضعف” إلى عقلية “الصياد المختار للبقاء”، باستخدام رؤية طويلة المدى من 5-10 سنوات بدلاً من المنطق القصير الأمد للمضاربة. تقرير Wintermute هو في الواقع جرس إنذار للصناعة بأكملها: 2026 ليست استمرارًا طبيعيًا للسوق الصاعد، بل ساحة معركة للفائزين فقط. أولئك الذين يتكيفون مبكرًا مع الجماليات الدقيقة — سواء كانوا رواد أعمال أو مستثمرين — سيحتلون المواقع العليا عندما تعود السيولة. أما من لا يزال يستخدم النمط القديم، والأفكار القديمة، والمعايير القديمة، فسيجد أن مشاريعهم تنهار واحدة تلو الأخرى، وأن الرموز التي يمتلكونها تتصفّر واحدة تلو الأخرى، وأن قنوات الخروج تُغلق واحدة تلو الأخرى. السوق قد تغير، وقواعد اللعبة قد تغيرت، والشيء الوحيد الذي لم يتغير هو أن المشاريع التي تمتلك القدرة على التمويل الذاتي، والتي يمكنها البقاء حتى السوق، هي التي تستحق رأس المال في هذا العصر.