مايكروستراتيجي تفتح الباب لبيع العملة! الرئيس التنفيذي: إذا انخفض سعر السهم دون القيمة الصافية، فلن يتم دفع 8 مليارات من الأرباح، سيتم البيع.

قال الرئيس التنفيذي لشركة MicroStrategy Phong Le في برنامج What Bitcoin Did إنه فقط عندما ينخفض سعر سهم الشركة دون قيمة الأصول الصافية ولا يمكنها الحصول على تمويل جديد، ستنظر في بيع بيتكوين. وأشار Le إلى أنه إذا كانت نسبة السعر إلى القيمة الدفترية لشركة MicroStrategy (mNAV) أقل من 1، وكانت خيارات التمويل قد نفدت، فإن الإغراق ببيتكوين يصبح منطقيًا رياضيًا لحماية “عائد بيتكوين لكل سهم”. لكنه أكد أن هذه الخطوة ستكون الملاذ الأخير، وليست تحولًا في السياسة.

mNAV أقل من 1 و نفاد التمويل: استراتيجية مايكرو لبيع العملات القاع المزدوج

! [مراكز MicroStrategy Bitcoin](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-0ad6020c99-153d09-6d5686.webp019283746574839201

(مصدر: BitcoinTreasuries)

أكد الرئيس التنفيذي لشركة MicroStrategy، فونغ لي، في مقابلة حديثة، شروط بيع الشركة لبيتكوين، وهو توضيح مهم للسياسة بالنسبة لشركة MicroStrategy التي اعتبرت دائمًا “عدم بيع العملة” كجزء من سردها الأساسي. وقال لي في برنامج What Bitcoin Did إنه إذا كان معدل القيمة السوقية إلى صافي الأصول (mNAV) لشركة MicroStrategy أقل من 1، وكانت خيارات التمويل قد استنفدت، فسيصبح من المنطقي رياضيًا بيع بيتكوين.

نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (mNAV) تشير إلى نسبة القيمة السوقية للشركة إلى صافي قيمة الأصول التي تمتلكها من بيتكوين. عندما تكون mNAV أعلى من 1، فهذا يعني أن السوق على استعداد لدفع علاوة لشركة مايكروستراتيجي، حيث يعتقد أنها أكثر قيمة من مجرد الاحتفاظ ببيتكوين. تأتي هذه العلاوة من قدرة مايكروستراتيجي على زيادة حيازتها من بيتكوين بشكل مستمر من خلال إصدار الأسهم والسندات، مما يوفر للمساهمين تعرضًا بالرافعة المالية لبيتكوين.

ومع ذلك، عندما ينخفض mNAV إلى أقل من 1، تكون الحالة مختلفة تمامًا. هذا يعني أن السوق يرى أن قيمة مايستراتيجي أقل حتى من البيتكوين الذي تحتفظ به، وفي هذه الحالة، فإن إصدار الأسهم لشراء البيتكوين سيؤدي إلى تخفيض حقوق المساهمين الحاليين. منطق Le هو أنه إذا كان إصدار أسهم جديدة سيؤدي إلى تخفيض حقوق الملكية أكثر، فإن بيع جزء من الأسهم للامتثال للالتزامات يعد مقبولًا للمساهمين.

)# شرطان أساسيان لبيع ميكروستراتيجي لبيتكوين

mNAV هبوط 1: سعر السهم أقل من قيمة الأصول الصافية، إصدار أسهم جديدة سيخفف من حقوق المساهمين

نضوب قنوات التمويل: عدم القدرة على جمع أموال جديدة من خلال إصدار الأسهم أو السندات

لكن Le أكد أن هذه الخطوة ستكون الملاذ الأخير، وليست تغييرًا في السياسة. “لا أريد أن أكون شركة تبيع بيتكوين”. قال، مضيفًا أنه عندما تكون مشاعر السوق هابطة، يجب أن تتفوق الانضباط المالي على المشاعر. هذه التصريحات تحتفظ بالمرونة، وتوصل رسالة إلى السوق بأن الشركة لا تزال ترى بيتكوين كأصل أساسي.

ضغط توزيعات الأرباح السنوية بقيمة 8 مليارات دولار: سيف ذو حدين للأسهم الممتازة

المستثمرون يراقبون عن كثب المدفوعات الثابتة المتزايدة لشركة ميكروستراتيجي، والتي ترتبط بمجموعة من الأسهم الممتازة التي تم إطلاقها هذا العام. وأشار لي إلى أنه مع استحقاق الأسهم الممتازة التي تم إصدارها مؤخرًا، ستقترب الالتزامات السنوية للمدفوعات الثابتة من 750 مليون إلى 800 مليون دولار. هذا الرقم يمثل عبئًا ثقيلًا على أي شركة، خاصةً لشركة تعتمد أساسًا على عملة البيتكوين المتقلبة للغاية.

خطة Le هي دفع هذه المدفوعات أولاً من خلال إصدار أسهم جديدة بسعر أعلى من القيمة الصافية للأصول في السوق (mNAV). وقال: “كلما زادت الأرباح التي ندفعها من جميع الأدوات المالية كل ربع سنة، كلما زاد وعي السوق بأنه حتى في حالة السوق العارية، سنقوم بدفع هذه الأرباح. وعندما نفعل ذلك، سيبدأ سعر هذه الأرباح في الارتفاع.”

هذه الاستراتيجية تتعلق أساسًا باستخدام تخفيف الأسهم المستقبلية لدفع الالتزامات الحالية للأرباح. طالما أن سعر سهم ميكروستراتيجي يبقى فوق علاوة المNAV، يمكن أن تستمر هذه النموذج في العمل. المستثمرون مستعدون لقبول تخفيف الأسهم لأنهم يعتقدون أن ميكروستراتيجي يمكنها استخدام الأموال التي تم جمعها لشراء المزيد من بِتكوين، مما يزيد من كمية بِتكوين لكل سهم على المدى الطويل.

ومع ذلك، فإن هذا النموذج يحتوي على ضعف قاتل. إذا استمر سعر بيتكوين في الهبوط، مما يؤدي إلى انخفاض mNAV الخاص بـ microstrategy دون 1، فلن تتمكن الشركة من جمع الأموال لدفع توزيعات الأرباح من خلال إصدار الأسهم. في هذه اللحظة، سيكون أمام الشركة ثلاثة خيارات فقط: التخلف عن السداد، إصدار المزيد من الديون (مما قد يؤدي إلى خفض التصنيف الائتماني)، أو بيع بيتكوين. في الواقع، كانت تصريحات Le تمهيدًا للخيار الثالث.

تبلغ نفقات توزيع الأرباح السنوية البالغة 8 مليارات دولار ما يعادل الحاجة إلى جمع حوالي 8 مليارات دولار من الأموال الجديدة سنويًا من قبل مايكروستراتيجي للحفاظ على التشغيل دون المساس باحتياطياتها من البيتكوين. هذه نسبة ليست صغيرة لشركة تتقلب قيمتها السوقية بين 20-30 مليار دولار. وهذا أيضًا يفسر لماذا يولي لي أهمية كبيرة للحفاظ على علاوة المNAV.

المنطق الأساسي لنموذج الأعمال: دورة السعر الزائد ولعبة التخفيف

تعتمد نموذج أعمال MicroStrategy على جمع الأموال عندما تكون أسعار الأسهم أعلى من القيمة الصافية للأصول، واستخدام هذه الأموال لشراء بيتكوين، وزيادة عدد بيتكوين التي يمتلكها كل سهم. هذا النموذج فعّال للغاية في سوق الثور، حيث يكون المستثمرون مستعدين لدفع علاوة كبيرة لـ MicroStrategy. في ذروة بداية عام 2024، كانت القيمة السوقية لـ MicroStrategy أعلى من قيمة بيتكوين التي تمتلكها بمقدار 2-3 مرات.

تستند منطق هذه العلاوة إلى قدرة ميكروستراتيجي على تضخيم عائدات البيتكوين من خلال الهندسة المالية. على سبيل المثال، إذا ارتفع سعر البيتكوين بنسبة 50%، بينما قامت ميكروستراتيجي في نفس الوقت بزيادة حيازتها من البيتكوين من خلال إصدار الأسهم، فقد تزيد كمية البيتكوين المحتفظ بها لكل سهم بشكل أكبر، مما يوفر للمساهمين عائدات تتجاوز البيتكوين نفسها.

ومع ذلك، هناك مخاطر من عكس هذا النموذج. إذا انخفض سعر بيتكوين، وانخفض سعر سهم ميكروستراتيجي بشكل أكبر (بسبب فقدان العلاوة)، فلن تتمكن الشركة من زيادة حيازتها من بيتكوين من خلال إصدار الأسهم. والأسوأ من ذلك، إذا كانت هناك التزامات دفع أرباح ثابتة، فقد تضطر الشركة إلى البيع عندما يكون سعر بيتكوين منخفضًا، مما سيؤثر سلبًا على حقوق المساهمين.

بعيدًا عن مناقشة آلية الميزانية العمومية، دافع Le أيضًا عن بيتكوين كأصل نادر وغير سيادي ومفهوم الاستثمار طويل الأجل ذو جاذبية عالمية. “إنه أصل غير سيادي، العرض محدود… الناس في أستراليا والولايات المتحدة وأوكرانيا وتركيا والأرجنتين وفيتنام وكوريا الجنوبية - كلهم يحبون بيتكوين.” وأضاف. هذه السردية العالمية هي الإيمان الأساسي لشركة مايكرواستراتيجي في الاحتفاظ طويل الأجل ببيتكوين.

لوحة معلومات ائتمان BTC: ضمان ديون يهدئ المستثمرين

الأسبوع الماضي، بعد الانخفاض الأخير في سعر بيتكوين وبيع الأصول الرقمية، أطلقت ميكروستراتيجي لوحة تحكم جديدة “BTC Credit” لتهدئة المستثمرين. باعتبارها أكبر مالك مؤسسي لبيتكوين، قالت الشركة إنه حتى لو ظل سعر بيتكوين ثابتًا، فإن نسبة تغطية توزيعات الأرباح لديها كافية لتستمر لعشرات السنين.

تدعي ميكروستراتيجي أنه حتى لو انخفضت بيتكوين إلى متوسط سعر شراء يبلغ حوالي 74000 دولار، فإن ديونها لا تزال مضمونة بشكل كاف؛ حتى لو انخفضت إلى 25000 دولار، لا يزال يمكن السيطرة على الديون. توقيت إطلاق هذه اللوحة الحاسوبية حاسم للغاية، لأن السوق تزداد قلقًا بشأن الصحة المالية لميكروستراتيجي، خاصة في ظل تقلبات أسعار بيتكوين والانخفاض الكبير في أسعار الأسهم الخاصة بالشركة.

25,000 دولار هو سيناريو اختبار ضغط متطرف. إذا هبطت بيتكوين حقًا إلى هذا المستوى، فإن ذلك يعادل انخفاضًا بنحو 70% من السعر الحالي. في هذه الحالة، ستنخفض قيمة بيتكوين التي تحتفظ بها شركة مايكروستراتيجي بشكل كبير، لكن الشركة تدعي أن هيكل ديونها لا يزال تحت السيطرة. هذه الثقة تأتي من أن ديون مايكروستراتيجي هي في الغالب سندات قابلة للتحويل طويلة الأجل، مع تواريخ استحقاق موزعة على السنوات القادمة، مما يمنح الشركة وقتًا كافيًا للتعامل مع تقلبات السوق.

ومع ذلك، كشفت هذه اللوحة عن ضعف MicroStrategy. إذا كان من الضروري إطلاق أدوات متخصصة لتهدئة مخاوف المستثمرين بشأن الديون، فهذا يدل على أن هذه المخاوف قد وصلت إلى مستوى يتطلب استجابة رسمية. إن الشكوك في قدرة MicroStrategy على الوفاء بالتزاماتها الديون في ظل ظروف قاسية هي واحدة من الأسباب التي أدت إلى انخفاض سعر سهمها دون المNAV.