الأصول الرقمية حركة هبوطية.原因是做市商 السيولة危机؟市场趋势反转还是崩盘？

في الآونة الأخيرة، كان سوق الأصول الرقمية يعاني من حالة من القلق، حيث انخفضت بيتكوين (BTC) التي كانت تتقدم بشكل قوي في السابق بعد أن وصلت إلى أعلى مستوى تاريخي قدره 126,000 دولار، واستمرت في التذبذب هبوطًا، حتى أنها انخفضت في مرحلة ما تحت مستوى 86,000 دولار، وهو مستوى نفسي مهم، حيث تجاوزت نسبة الهبوط الشهرية 20%. وكانت الألتس في حالة أسوأ، حيث انخفض مؤشر الخوف والطمع إلى أدنى مستوى له “خوف شديد”. في مواجهة هذه “الحركة الهبوطية” التي تبدو بلا نهاية، يملأ الشك الكبير قلوب المستثمرين: هل هي مجرد تصحيح حاد ولكنه صحي في منتصف السوق الصاعدة، أم تشير إلى تحول جذري في الاتجاه على المدى الطويل، أو حتى بداية دورة جديدة من سوق الدببة؟

من خلال تحليل شامل، فإن ضعف السوق الحالي ليس ناتجًا عن عامل واحد، بل هو “عاصفة مثالية” تتداخل فيها الأضرار الهيكلية الداخلية والضغط الاقتصادي الكلي الخارجي.

أعراض الانهيار المفاجئ

من بين العديد من التحليلات، قدم رئيس BitMine توم لي نظرية “أزمة سيولة صناع السوق”، التي كشفت لنا عن أحدث وجهة نظر حول المشكلة. يوضح توم لي أن جوهر المشكلة في السوق الحالية ليس مجرد مسألة ثقة، بل هو “قصور هيكلي” ناتج عن حدث الانهيار المفاجئ في 11 أكتوبر من هذا العام. في ذلك اليوم، شهد السوق تصفية ضخمة غير مسبوقة تجاوزت 20 مليار دولار، حيث لم تؤثر هذه الحركة الحادة من اتجاه واحد فقط على المضاربين ذوي الرافعة المالية العالية، بل جرّت أيضًا صناع السوق، الذين كانوا يعتبرون “زيت التشحيم” للسوق، إلى الهاوية.

يعتبر توم لي صانعي السوق بمثابة “البنك المركزي الخفي” لسوق الأصول الرقمية. من خلال أوامر البيع والشراء عالية التردد، فإنهم يوفرون سيولة حيوية للسوق، مما يحافظ على عمق دفتر الطلبات ويضمن سير المعاملات بسلاسة. ومع ذلك، فإن التقلبات الشديدة في 11 أكتوبر أدت إلى فشل نموذج التحوط الخاص بهم بشكل لحظي، مما أدى إلى ظهور “ثقب مالي” ضخم في ميزانيتهم العمومية يصل إلى 19 إلى 20 مليار دولار.

لإنقاذ أنفسهم وسد فجوة رأس المال، تم إجبار هذه “البنوك المركزية المتضررة” على اتخاذ سلسلة من الإجراءات المتتابعة: استرداد الأموال بشكل عاجل: اضطروا إلى التخلص بكميات كبيرة من الأصول الرقمية التي يمتلكونها من أجل الحصول على تدفق نقدي، مما شكل مباشرة الموجة الأولى من ضغوط البيع في السوق. تقليص الميزانية العمومية: لتقليل مخاطر التعرض، قلص صناع السوق بشكل كبير عدد وحجم الأوامر المعلقة في السوق، مما يعادل سحب السيولة بشكل نشط من السوق. ت-trigger حلقة مفرغة: عندما يتقلص عمق دفتر الطلبات بشكل حاد (هناك تقارير تشير إلى أن السيولة تبخرت بنسبة 98% في بعض الأحيان)، تصبح السوق ضعيفة للغاية. في هذه المرحلة، حتى عمليات البيع الصغيرة تكفي لكسر عدة مستويات سعرية، مما يؤدي إلى المزيد من عمليات الإغلاق القسري لمراكز الرافعة المالية. هذا “التشديد الكمي في النسخة المشفرة” هو استجابة بقاء داخلية تمامًا للسوق، مما يؤدي إلى انفصال خطير بين الاتجاهات السعرية والقيمة الحقيقية للأصول، مما يعكس فقط فشل مؤقت لآلية السوق.

أشار توم لي إلى أنه بناءً على تجارب مماثلة في عام 2022، فإن عملية تصحيح السوق التي تنشأ فقط من أزمة السيولة تتطلب عادةً حوالي ثمانية أسابيع لاستيعابها تدريجياً. حالياً، مرت ستة أسابيع فقط منذ حدث 11 أكتوبر، مما يعني أن السوق قد لا يزال في أكثر مراحل “تخفيف الرافعة المالية” و"تصحيح الميزانية العمومية" إيلاماً، حيث أن الضعف المستمر في الأسعار هو تجسيد مباشر لهذه العملية.

تأكيد نقص السيولة لدى صانعي السوق يتوافق أيضًا مع بيانات السوق الأخرى. تشير تقارير صانع السوق في الأصول الرقمية Flow Desk إلى أنه تم مؤخرًا تنشيط عدد كبير من محافظ “الحيتان القديمة” التي كانت نائمة لسنوات، حيث تم نقل عشرات الآلاف من بيتكوين إلى البورصات المركزية. في ظل ضعف الطلب بسبب نقص السيولة، زادت هذه الضغوط البيعية المفاجئة من عدم توازن السوق.

علاوة على ذلك، مع اقتراب نهاية العام، تحول موقف المستثمرين المؤسسيين من الهجوم الإيجابي إلى الدفاع الحذر. من أجل تأمين الأرباح السنوية، يميل مدراء الصناديق إلى جني الأرباح بدلاً من زيادة التعرض للمخاطر في سوق غير مؤكدة، مما يجعل الدعم من جهة المشترين، الذي كان ضعيفًا بالفعل، أكثر هشاشة.

تعكس بيانات سوق المشتقات بشكل أكثر وضوحًا عكس اتجاه المشاعر في السوق. تظهر بيانات منصة Deribit أن الخيارات الثنائية الأكثر شعبية بقيمة 140,000 دولار من بيتكوين (Call) قد تم تجاوزها من قبل الخيارات الثنائية بقيمة 85,000 دولار (Put) من حيث حجم العقود المفتوحة. وهذا يدل على أن الاتجاه الرئيسي في رهانات السوق قد تحول من توقع تحقيق ارتفاعات جديدة في السوق الصاعدة إلى التحوط من المخاطر السلبية، بل حتى الرهان مباشرة على أن الأسعار ستنخفض أكثر. قام المتداولون بتمديد خياراتهم الهابطة وخفض أسعار التنفيذ للحفاظ على الحماية من المخاطر الهبوطية، مما يظهر توقعات سلبية شاملة.

ضباب ماكرو

بينما تتضرر البنية الداخلية للسوق، فإن البيئة الاقتصادية الكلية الخارجية تزيد الأمور سوءًا.

أولاً، البيانات الأخيرة عن الوظائف غير الزراعية في الولايات المتحدة تجاوزت توقعات السوق، وهذا المؤشر الاقتصادي القوي كان كالدلو من الماء البارد، حيث أطفأ آمال السوق في خفض سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر. مع توقعات “أعلى وأطول” لمعدل الفائدة، تواجه الأصول ذات المخاطر العالمية ضغطًا لتخفيض التقييم، وبيتكوين كأحد الأصول الجديدة ذات المخاطر، بالطبع لا يمكن أن تسلم من ذلك.

ما هو أكثر إثارة للاهتمام وأكثر تعقيدًا هو الإشارات القادمة من اليابان. حيث وافقت الحكومة اليابانية مؤخرًا على خطة تحفيز اقتصادي تصل إلى 1350 مليار دولار، مما يعني عادةً تخفيف السياسة النقدية وانخفاض قيمة الين. في نظرية المالية التقليدية، غالبًا ما يعزز الين الضعيف “تداول الين المدعوم” - أي أن المتداولين يقترضون الين ذو الفائدة المنخفضة، ويحوله إلى عملات أخرى للاستثمار في الأصول ذات العائد المرتفع. تاريخيًا، غالبًا ما يرتبط انتشار هذه المعاملات بزيادة شهية المخاطر العالمية، مما يشكل دعمًا للأصول مثل بيتكوين.

ومع ذلك، فإن الوضع هذه المرة مختلف. تواجه اليابان نفسها مشاكل مالية خطيرة، حيث بلغ الدين نسبة 240% من الناتج المحلي الإجمالي، وارتفعت عائدات السندات الحكومية إلى أعلى مستوياتها في سنوات. وهذا يعني أن انخفاض قيمة الين لم يعد مجرد نتيجة لسياسة التيسير، بل هو أيضًا تعبير عن القلق بشأن الائتمان الوطني. هذه الحالة من عدم الاستقرار تضعف من وضع الين التقليدي كعملة تمويل موثوقة وعملة ملاذ آمن. لذلك، فإن توقع أن تؤدي سياسة التحفيز اليابانية إلى تعزيز بيتكوين كما في الماضي قد يكون مجرد أمل غير واقعي. السوق في حالة من التناقض: من ناحية هناك احتمال حقن السيولة، ومن ناحية أخرى هناك المخاطر النظامية الناجمة عن اهتزاز أساسيات ثاني أكبر عملة تحكيم في العالم.

من الظواهر الملحوظة أن الهبوط الأخير في السوق يُظهر ميزات إقليمية واضحة. تشير البيانات إلى أن ضغط بيع بيتكوين يتركز بشكل رئيسي خلال فترة التداول الأمريكية، بينما غالبًا ما تظهر عمليات الشراء خلال فترة التداول الآسيوية، مما يعوض جزءًا من الانخفاض. يستمر مؤشر علاوة Coinbase في أن يكون سالبًا في نوفمبر، مما يعكس المشاعر المتشائمة للمستثمرين المؤسسيين الأمريكيين.

يمكن أن تنبع هذه الاختلافات من منطق استثماري مختلف. قد يركز المستثمرون الأمريكيون بشكل أكبر على البيانات الاقتصادية الكلية والمخاطر المحتملة للسياسات، مفضلين تقليل تعرضهم للمخاطر. بينما قد يولي العديد من المستثمرين الآسيويين، وخاصة الأفراد، أهمية أكبر لسرد قيمة بيتكوين كوسيلة للتخزين على المدى الطويل، معتبرين كل تصحيح كبير فرصة نادرة “لشراء القاع”. تجعل هذه اللعبة بين الشرق والغرب السوق تظهر شكلًا من أشكال المعركة خلال فترة الهبوط.

استنتاج

بناءً على جميع العوامل المذكورة أعلاه، يمكننا أن نستنتج استنتاجًا أوليًا: إن حركة الهبوط الحالية في سوق الأصول الرقمية تشبه أكثر أزمة هيكلية داخلية خطيرة ناتجة عن حدث معين (الانهيار المفاجئ في 10/11)، مما أدى إلى تعديل عميق بسبب الرياح المعاكسة الاقتصادية الكلية غير المواتية.

هذه ليست إشارة نموذجية لانتهاء السوق الصاعدة وبدء سوق الدببة. المشكلة الأساسية في السوق تكمن في تضرر ميزانية مقدمي السيولة، مما أدى إلى تعطل البنية التحتية للتداول بشكل مؤقت. طالما أن صانعي السوق قادرون على إصلاح وضعهم المالي تدريجياً، فإن “بركة” السيولة في السوق من المحتمل أن تستعيد نشاطها تدريجياً في الأسابيع المقبلة. نظرية Tom Lee حول “فترة الإصلاح لمدة ثمانية أسابيع” توفر نافذة مراقبة هامة للسوق.

ومع ذلك، يجب على المستثمرين ألا يتراخوا. ستظل اتجاهات سياسة الاحتياطي الفيدرالي، وتطور الوضع المالي في اليابان، والصحة العامة للاقتصاد العالمي، المتغيرات الرئيسية التي تحدد ما إذا كان السوق يمكنه استعادة اتجاهه الصعودي. في الوقت الحالي، يختبر السوق صبر كل مشارك وقدرته على التمييز بين “الإشارات” و"الضوضاء". إن اعتبار عطل ميكانيكي على أنه تدهور في الأساسيات، أو التخلي عن المواقع في أظلم لحظات ما قبل الفجر، يمكن أن يكون أخطاء مكلفة.

في الأسابيع المقبلة، قد يعتمد اتجاه السوق الرئيسي على: ما إذا كانت ميزانية الشركات المصنعة للسوق ستتمكن من “الشفاء” بنجاح، وما إذا كان سيحدث تحول جديد على المستوى الاقتصادي الكلي. بالنسبة للمستثمرين، سيكون التوزيع بحذر، والرقابة الصارمة على المخاطر، ومراقبة التغيرات في مؤشرات السيولة هي الطريقة الفائزة لعبور هذه العاصفة.

#بيتكوين التقلبات