最近一直在研究一些大宗商品市场数据，关于铁矿石的故事相当有趣，引起了我的注意。

所以事情是这样的——铁矿石在2024年开局表现坚挺，1月达到每公吨144美元，但随后遭遇了重挫。到9月时，价格跌至每公吨91.28美元。这一年内跌幅高达27%。观察铁矿石价格预测几乎就像在实时观察中国经济，老实说，这种情况看得让我挺难过的。

核心问题是什么？中国的房地产行业仍然一团糟。当全球最大的钢铁消费国面临建设放缓和房市低迷时，这种影响会波及到一切。中国进口的海运铁矿石占全球的70%以上，所以当他们的生铁产量下降4%，粗钢产量同比下降3%时，整个市场都能感受到这种冲击。

令人惊讶的是，这不仅仅是中国的问题。日本的钢铁产量下降了3.7%，美国下降了1.9%，俄罗斯下降了6.8%，韩国下降了5.1%。只有印度和巴西表现出真正的增长，但它们拥有国内矿石供应，所以实际上并不依赖全球市场。

中国政府在九月末试图通过一些刺激措施来应对这个问题。铁矿石价格强劲反弹——上涨超过21%，到十月达到了每公吨112.39美元。但这种反弹没有持续。到了十一月，价格又回落到102美元，因为需求依然疲软，港口库存持续增加。到十二月中旬，港口库存达到1.507亿吨，同比增长31%。这意味着有大量的铁矿石就那么堆在那里。

展望2025年的铁矿石价格预测，分析师们大多偏悲观。Wood Mackenzie预计2025年价格为每公吨99美元，预计到2026年可能滑落到95美元。Project Blue的基本情景是价格会跌破100美元，主要受到产量下降、庞大的港口库存以及中国宏观环境持续疲软的拖累。乐观情景只有在中国采取大规模财政刺激、房地产市场稳定的情况下才可能实现——那样的话，价格可能升至每公吨120-130美元。但风险在于，如果关税大幅提高，房地产市场持续恶化，铁矿石价格可能会崩跌到每公吨75-80美元。

在供应方面，情况也变得复杂。Vale在解决布鲁马迪纽（Brumadinho）事件后逐步恢复产能，BHP的South Flank矿也已接近满负荷运转，但同时，几内亚的Simandou预计将在2025年底开始投产。这意味着新供应正进入一个已经过剩的市场。到2030年，非洲海运铁矿石出口可能会增长三倍。加上澳大利亚和巴西的新项目，市场正朝着一个相当大的过剩方向发展。

还有一个特朗普关税的变数。分析师们估算，潜在的关税可能会使中国GDP增长率减少0.5%，从而抑制钢铁需求，进一步拉低铁矿石价格。

在中国之外，欧洲的钢铁行业也在应对脱碳成本、能源价格和中国竞争的压力。尤其是德国，钢铁需求预计在2025年增长不到6%，而去年已经下降了7%。

对于任何关注大宗商品的人来说，真正的问题是中国是否真的能扭转局面。铁矿石价格的预测最终取决于他们的房地产市场是否能稳定，以及他们是否能部署真正的财政火力，而不仅仅是货币政策的调整。没有这些，短期内很难看到铁矿石需求出现实质性复苏。