2026年Q2比特币估值报告：14.3万美元 上涨空间翻倍

作者：Daniel Kim，Ryan Yoon，Jay Jo；来源：Tiger Research；编译：Shaw 金色财经

要点总结

• 尽管增速放缓，宏观经济依然保持支撑：全球M2货币供应量创下134.4万亿美元的历史新高，ETF资金流入14个月来首次转为净正值。然而，伊朗油价暴跌导致3月份CPI升至3.3%，收窄了美联储的降息空间。

• 比特币链上指标正从低估转向早期均衡：关键链上指标已脱离第一季度恐慌区域。当前价格为 70,500 美元，比长期持有者的平均入场价 78,000 美元低约 13%。突破该水平是近期趋势反转的主要信号。

• 14.3万美元的目标价和2倍上涨空间依然有效：该目标价基于13.25万美元的中性基准价计算得出，基本面因素下调10%，宏观因素上调20%。虽然较第一季度18.55万美元的目标价有所下调，但更大的现货回调意味着从当前水平来看，上涨空间实际上已经扩大。

宏观利好因素依然存在，但增速放缓

自第一季度报告发布以来，比特币价格已下跌约 27%，4 月初的平均交易价格接近 70,500 美元。伊朗冲突引入了一个新的变数，但整体宏观环境依然有利。改变的不是方向，而是速度。

流动性创历史新高，却未能流向比特币

截至2026年2月，全球M2货币供应量持续增长，接近134万亿美元的历史高位。然而，比特币价格较第一季度下跌了27%。流动性和价格走势截然相反。

流动性来源解释了这种差异。过去一年，四大经济体（中国、美国、欧元区、日本）的M2增长中，超过60%来自中国，这得益于中国人民银行在第一季度下调存款准备金率和正式的宽松政策。

美国贡献的资金仅占10%。问题在于，来自中国国内的流动性流入比特币市场的渠道有限，加密货币交易限制依然存在，而经由香港和新加坡的间接渠道主要服务于机构资金流动。全球流动性正处于历史高位，但实际能够流入比特币的资金比例却有所下降。

伊朗冲突减缓美联储降息步伐

由于来自中国的流动性基本受阻，美元流动性仍然是比特币的主要驱动力。但即便如此，伊朗冲突也延缓了这一进程。

2月28日美以对伊朗发动空袭后，霍尔木兹海峡被封锁。3月中旬，布伦特原油价格飙升至每桶118美元，迪拜原油价格更是创下每桶166美元的历史新高。这一冲击直接推高了通胀。美国消费者物价指数（CPI）从2月份的2.4%跃升至3月份的3.3%，创下两年来的新高。美联储的降息空间也随之收窄。3月份的点阵图显示，市场预期美联储在2026年只会降息一次。

尽管如此，宽松政策的方向并未改变。4月中旬，霍尔木兹海峡部分重新开放，油价大幅下跌至每桶90美元左右。核心CPI稳定在2.6%，这意味着冲击尚未蔓延至更广泛的经济领域。特朗普总统于1月下旬正式提名凯文·沃什为下一任美联储主席，参议院的确认听证会仍在进行中。鲍威尔的任期于5月15日结束，宽松政策的倾向可能会持续。降息次数可能会减少，但方向不变。

机构资金流向逆转

导致第一季度下跌的机构资金外流已经开始逆转。比特币现货ETF经历了自2025年11月推出以来最严重的月度资金外流，并连续五个月保持净流出。然而，自3月份以来，月度净流入已转正。到4月中旬，年初至今的累计资金流入也转正，总资产管理规模回升至965亿美元。

企业增持比特币的步伐也在加快。Strategy 在短短一周内（4 月 13 日至 19 日）斥资 25.4 亿美元购入了 34,164 枚比特币，使其总持仓量达到 815,061 枚。但值得注意的是，参与这一趋势的公司数量并未显著增长。

宏观指标下调至+20%

结构性利好因素依然存在：流动性扩张、政策宽松倾向、机构资金流入恢复以及美国《CLARITY法案》取得进展。伊朗引发的石油危机和美联储降息速度放缓等短期不利因素部分抵消了这些利好。第二季度宏观经济指标调整值较第一季度下调5%至+20%。

从低估到早期均衡

链上指标已脱离极度恐慌状态，正向低估与均衡之间的边界过渡。包括 MVRV-Z、NUPL 和 aSOPR 在内的关键指标已突破第一季度恐慌区，进入早期复苏阶段。类似恐慌区反弹时的大幅上涨不太可能出现，但该区域的历史一年平均回报率一直保持在两位数。目前，风险回报比依然十分有利。

值得注意的是，短期持有者（STH）的平均成本基础一直在逐步下降。这表明投机性资本正在退出，而新买家则在较低价位买入。这一时间点与ETF净流入的恢复以及策略的大规模买入相吻合，印证了机构买家一直在以折扣价买入并拉低平均买入价格的观点。

关键风险水平为 54,000 美元，即平均成本基础。跌破此阈值将导致整个网络出现未实现亏损，因此该水平构成极端情况下的底部。最强阻力位在 78,000 美元，与长期持有者的平均买入价格重合。

当前价格为 70,500 美元，比该水平低约 13%，近期投入的大量短期资金目前处于未实现亏损状态。若短期内价格能果断突破 78,000 美元，则值得密切关注。

表面增长，实质停滞

4月上半月比特币日均交易量达到56.4万笔，同比增长37.9%。表面上看数据强劲，但细节却并非如此。

同期活跃地址数降至 42.8 万个，同比下降 13.2%，环比下降 4.2%。平均单笔交易金额降至 1.19 BTC，较上一季度的 1.80 BTC 下降 34.1%。交易笔数有所上升，但参与人数和单笔交易金额均有所下降。这种趋势反映的是少数用户反复转移小额资金，而非网络更广泛的经济用途。交易笔数的增长很可能主要归因于交易所充值等机械性资金流动，与实际增长无关。

第一季度报告将基本面指标维持在0%，基于对BTCFi生态系统扩张的预期。但第二季度，这一预期有所减弱。根据The Block发布的《2026年数字资产展望》，比特币L2总锁定价值（TVL）年初至今已下降74%，BTCFi总TVL下降10%，仅占比特币总供应量（91,332枚）的0.46%。尽管Babylon和Lombard等个别协议呈现选择性增长，但整个生态系统却出现萎缩。

基本面指标下调至-10%

表面上的增长并未转化为实际的网络扩张，支撑BTCFi理论的数据也已减弱。第一季度支撑0%调整的正负信号之间的平衡已被打破。因此，第二季度基本面指标从0%下调至-10%。

目标价143,000美元，2倍上涨空间

将时间价值法应用于 2026 年 4 月初的平均价格，得出中性基准价为 132,500 美元。基本面指标调整 -10%，宏观指标调整 +20%，则 12 个月目标价设定为 143,000 美元。

该数字比第一季度目标价185,500美元低约23%。然而，实际上涨潜力有所扩大。按平均价格计算，上涨空间已从第一季度的93%扩大到第二季度的103%。

较低的目标价并不代表悲观情绪。宏观方向和链上结构均继续支撑中长期看涨观点。

三个近期关键节点：**1）突破网络中期均衡价位 78,000 美元；2）ETF 资金持续流入；3）地缘政治风险降低后美联储政策转向。**如果这三个条件同时满足，143,000 美元的目标价位仍可实现。