全球糖过剩：为什么伦敦糖价在2026年仍将面临阻力

商品市场发出了明确的信号：糖价仍然承压。根据Barchart的最新分析，3月纽约世界糖#11（SBH26）周一收盘上涨0.06美分（+0.41%），而3月伦敦ICE白糖#5（SWH26）下跌4.70美分（-1.12%）。尽管疲软的美元支撑了纽约的价格，但伦敦糖的交易显示出市场情绪的分歧，这是结构性过剩对市场施加压力的明显迹象。这些价格变动的背景讲述了一个生产过剩的故事，似乎没有减弱的迹象。

主要生产国供给激增创纪录

糖交易者面临的根本挑战很简单：世界生产的糖太多了。全球生产领导者巴西继续大幅扩大产量。Conab在11月初将2025/26年度的糖产量预测提高至4500万吨，表明创纪录的收获预期仍然存在。更值得注意的是，巴西的糖厂已将重点转向甜味剂生产而非乙醇，2025/26年度甘蔗压榨用于糖的比例从前一年的48.16%上升至50.82%。

印度，全球第二大糖生产国，已成为更具攻击性的供给推动者。印度糖厂协会（ISMA）报告称，截至1月中旬，糖产量同比激增22%，达到1590万吨。ISMA随后将2025/26年度的全年生产预估提高至3100万吨，比上一年增长18.8%。关键是，协会将用于乙醇生产的糖的预估从500万吨削减至340万吨，这意味着更多的印度糖将流向出口市场。

泰国，全球第三大生产国和第二大出口国，也在增加供给。泰国糖厂协会（Thai Sugar Millers Corp）预计2025/26年度的作物产量将同比增长5%，达到1050万吨，为全球过剩压力增加了另一层。

出口配额让位于市场洪水

印度的政策转变代表了全球糖市场的一个重要时刻。在2022/23年度因生产短缺而引入出口配额后，印度政府已逆转了这一政策。食品部授权在2025/26年度出口150万吨糖，随着国内供应的积累，进一步增加的可能性也存在。这一自由化政策是在政府承认持续的国内供应过剩的情况下进行的——而更高的生产只会加剧这一问题。

竞争性的预测都指向过剩

多家国际预测机构量化了供给挑战。国际糖组织（ISO）预计2025-26年度将出现162.5万吨的过剩，较2024-25年度291.6万吨的短缺大幅逆转。ISO将这一变化归因于印度、泰国和巴基斯坦的产量增加，预计全球生产将同比增长3.2%，达到1.818亿吨。

更为悲观的是，交易公司Czarnikow将其2025/26年度全球过剩预估提高至870万吨，较几个月前的750万吨有所上升。美国农业部12月的预测也并不乐观，预计2025/26年度全球生产将增长4.6%，达到创纪录的1.89318亿吨——远超人类消费的1.4%增长，达到1.77921亿吨。生产与消费之间日益扩大的差距突显了为何伦敦糖和其他期货市场仍然承压。

短暂喘息可能，但不久

地平线上存在一个温和的亮点。咨询公司Safras & Mercado预计，巴西的糖产量将在2026/27年度下降3.91%，从2025/26年度的4350万吨降至4180万吨。该公司还预测，巴西糖的出口将同比减少11%，降至300万吨。然而，这一缓解仍需18个月才能实现，对当前正在与今日丰盈作斗争的市场参与者来说几乎没有安慰。

Covrig Analytics提供了更为细致的前景，将其2025/26年度的过剩预估提高至470万吨，但预计2026/27年度的过剩将减缓至140万吨，因为疲软的价格将抑制未来的种植。这种动态说明了商品市场如何自我调整，尽管这一调整过程可能会对生产者造成长期而痛苦的影响。

糖交易的底线

糖市场面临经典的供给侧逆风：由历史高位价格激励所引发的生产激励已转化为供给过剩，恰逢这些价格开始回落。伦敦糖相对于纽约的持续疲软反映了欧洲和亚洲供给压力的强度。Barchart的商品分析建议交易者应预期价格将保持横盘或偏低，直到生产意向调整以反映当前的经济状况。全球供给过剩将逐步减少，但在此之前，将考验市场参与者的耐心和立场。