可可市场面临结构性逆风，全球供应激增，需求减弱

可可市场正陷入价格下跌、库存压力不断增加以及消费者需求减弱的恶性循环，这正在重塑全球采购策略。随着价格触及多年低点，国际买家纷纷收手，基本面动态——包括来自厄瓜多尔等主要产地的产量——正受到前所未有的供应过剩考验。

价格崩盘持续，ICE合约创多年新低

近期交易中，3月期货合约在两大交易所均出现大幅下跌。ICE纽约可可价格下跌-232点（-7.19%），而ICE伦敦可可价格下跌-124点（-5.47%），延续了六周的抛售潮，使价格降至2.75年内的近期最低水平。这一持续走弱反映出市场情绪的根本转变，买家采取观望态度，预期价格将进一步下跌。

此次抛售的规模尤为引人注目，考虑到可可价格的变动幅度。国际采购部门变得越来越不愿以象牙海岸和加纳主要供应商提供的官方价格出手，基本处于观望状态，等待更低的入场点。这种买家犹豫不决加剧了库存积压，ICE可可库存升至五个月高点——2,036,385袋，明显显示需求吸收乏力。

货币动态在某些市场提供了一定支撑。英镑走软，触及四周低点，缓冲了伦敦可可部分损失，因为合约以英镑计价。然而，这一技术支撑不足以抵消潜在的看跌基本面。

供应过剩冲击巧克力制造商的需求

供应的剧烈积累正与巧克力制造商需求的崩溃形成正面冲突，造成难以持续的失衡。1月29日，商品分析公司StoneX预测2025/26年度全球可可过剩量为287,000吨，2026/27年度预计再过剩267,000吨。这些过剩预期凸显出供应充裕，将持续对价格施加压力。

国际可可组织报告称，截至1月23日，全球可可库存同比激增4.2%，达到110万吨。这一库存积累反映出全球巧克力产业的生产能力与加工需求之间的脱节。主要巧克力生产商面临原料过剩的尴尬局面，同时零售商和消费者的订单流却疲软。

西非的有利农业条件也加剧了供应过剩。据报道，象牙海岸和加纳的2-3月收获季节将受益于良好的生长条件，农民报告的荚果数量比去年同期更大、更健康。巧克力制造商Mondelez指出，西非当前的可可荚果数量比五年平均水平高出7%，远高于去年收成，表明新一季的供应仍将充裕。

作为全球第五大可可生产国的尼日利亚，也在出口高位。12月，尼日利亚的可可出口同比增长17%，达到54,799吨，显示即使西非主要国家在生产成本结构上存在争议，全球供应仍在持续流入市场。从主要产区——包括厄瓜多尔等成熟供应国——流向国际市场的可可量几乎没有受到限制。

主要地区需求崩溃预示更深层次的市场挑战

可可市场面临的需求破坏问题，单靠价格下跌难以解决。消费者对高价巧克力表现出高度敏感，最新销售数据显示，这种价格抵抗力依然顽固。全球最大散装巧克力制造商Barry Callebaut报告，截止11月30日的季度，其可可部门的销售量下降22%，原因被归因于“市场需求疲软和优先考虑高回报细分市场的策略”。

研磨数据——最可靠的实时巧克力生产指标——证实了所有主要地区的需求疲软。欧洲可可协会报告，第四季度欧洲可可研磨量同比下降8.3%，至304,470吨，远低于分析师预期的-2.9%，也是12年来最低的季度水平。亚洲的可可研磨也面临压力，亚洲可可协会报告，2025年第四季度亚洲研磨量同比下降4.8%，至197,022吨。

北美表现略好，但仍不乐观。美国糖果协会报告，第四季度北美可可研磨仅增长0.3%，至103,117吨，几乎持平，尽管季节性因素通常会支撑第四季度的巧克力生产和假日需求。这一在全球最大巧克力消费市场的需求停滞，尤其令人担忧。

地区生产动态重塑可可市场平衡

可可价格的崩盘反映出主要产区的不同趋势。尽管西非国家宣布官方降价以支持农民收入，应对全球价格下跌，但生产动态依然复杂。加纳将2025/26年度的官方农民价格下调近30%，而路透社报道，象牙海岸也在考虑类似的降价措施。

然而，农民激励的减弱并未引发预期的减产。象牙海岸在当前营销年度（2025年10月1日至2026年2月15日）已出口130万吨，仅比去年同期的134万吨下降3%，这与大幅降价的预期不符。与此同时，尼日利亚可可协会预测，2025/26年度国内产量将同比下降11%，至30.5万吨，低于之前预估的34.4万吨，显示尼日利亚的产量可能终于面临结构性限制。

国际可可组织12月报告，2024/25年度全球可可产量同比增长7.4%，达469万吨，结束连续四年的赤字，出现了49,000吨的盈余。这标志着从稀缺到充裕的根本转变，供应链正逐步消化这一变化。

市场展望：结构性调整

Rabobank最近将2025/26年度全球可可盈余预估从11月的328,000吨下调至25万吨，暗示市场参与者预期在价格稳定于较低水平时会有一定的需求吸收。然而，研磨数据和Barry Callebaut的销量暴跌表明，消费者对当前零售价格的巧克力仍表现出高度抵抗，即使可可投入成本大幅下降。

可可市场似乎正经历一场结构性调整，过去数十年的稀缺已转变为充裕。西非及其他地区的主要生产国——包括厄瓜多尔和其他全球供应国——正面对一个令人不适的现实：产量增加与需求减弱相互冲突。除非需求破坏显著逆转，或生产者大幅减少种植，否则尽管技术性反弹可能带来超卖水平的回升，可可价格环境仍将面临挑战。