空头回补推动糖价反弹，美元贬值释放技术动能

糖期货周二出现大幅反弹，纽约3月合约（SBH26）上涨2.59%，伦敦白糖合约（SWH26）飙升3.06%。这种意外的强势表现源于空头回补活动——交易者平仓看空仓位——而这一活动由美元指数（DXY00）走弱引发。这一技术性反弹为理解近期糖市整体看空压力提供了重要背景。

技术性反弹由货币动态推动

周二的反弹机制揭示了金融市场变动如何影响商品期货。当美元走弱时，持有美元计价商品（如糖）空头仓位的交易者会面临亏损，促使他们进行回补——即平仓看空仓位——从而机械性地推升价格，尽管基本供需面未发生变化。虽然周二的反弹值得关注，但它主要是技术性修正，而非全球糖市面临的基本面逆转。

此次反弹发生在持续的供应担忧背景下。就在几小时前，周一纽约糖触及2.5个月低点，伦敦期货则创下5年新低。这些下跌反映出全球糖产量持续超过消费，形成了结构性看空环境，而单日的空头回补无法根本扭转这一局面。

巴西创纪录产量重塑市场预期

巴西，全球糖供应的约四分之一的产出国，是供应动态中最直接的因素。2025-26年度巴西糖产量达4022万吨，同比增长0.9%。更重要的是，2025-26年度甘蔗用于糖的比例升至50.82%，高于2024-25年的48.16%，显示生产商对盈利前景充满信心。巴西国家粮食公司Conab预计2025-26年度总产量为4500万吨。

然而，2026-27年度的产量预期可能出现逆转。咨询公司Safras & Mercado预测，巴西2026-27年度产量将同比下降3.91%，至4180万吨，出口量也将下降11%，至3000万吨。这一回调反映出市场预期价格疲软最终会抑制产量扩张，为后续年度带来调整机制。

印度产量激增使出口形势复杂化

印度2025-26年度糖产量截至1月中旬已达1590万吨，同比增长22%。印度糖厂协会（ISMA）维持全年产量预期为3100万吨，同比增长18.8%。这一激增与2024-25年度的情况形成鲜明对比，得益于有利的季风条件和扩大种植面积。

全球价格的关键变量在于印度的出口政策。在2022-23年度实施配额保护国内供应后，印度食品部随后批准了150万吨的出口额度用于2025-26年度。关于额外出口许可的讨论可能带来更大规模的供应涌入国际市场，进一步加剧供过于求的局面。印度是全球第二大糖生产国，其政策决策对国际市场平衡具有重要影响。

泰国产量扩张增加全球过剩压力

泰国，全球第三大产糖国和第二大出口国，也带来了供应增长的担忧。泰国糖厂商协会预测，2025-26年度产量将同比增加5%，达到1050万吨。虽然绝对规模相较巴西和印度较小，但作为主要出口国，泰国的产量变化直接影响全球贸易量。

美国农业部海外农业局预测，泰国2025-26年度产量为1025万吨，同比增长2%，巩固了持续扩张的共识。

多家预测机构预示全球过剩创纪录

不同预测机构对过剩规模的分歧凸显全球糖市平衡的复杂性。国际糖组织预计2025-26年度将出现1625万吨的过剩，而其他主要机构的估算则差异较大：

• Covrig Analytics在12月将过剩估算提高至470万吨（此前10月为410万吨）
• StoneX预测过剩290万吨
• Green Pool预计2025-26年度过剩274万吨，2026-27年度为15.6万吨
• Czarnikow的最激进预估为870万吨，较之前的估算增加120万吨

美国农业部提供了最全面的展望，预计2025-26年度全球糖产量为1893.18万吨（同比增长4.6%），人类消费为1779.21万吨（增长1.4%），期末库存为411.88万吨（下降2.9%）。印度产量预计将激增25%，达到3525万吨，巴西则增长2.3%，创纪录的4470万吨。

不同机构对过剩的估算范围从1625万吨到8700万吨，反映出方法和假设的差异。然而，所有预测都一致认为：2025-26年度全球糖供应将超过需求。

展望未来：空头回补与结构性过剩

周二的空头回补反弹提供了短暂的技术性缓解，但未能解决根本的基本面失衡。受纪录巴西产量、印度产量激增、泰国产量扩大以及印度出口政策潜在变动的推动，全球糖市面临结构性过剩。虽然价格疲软最终可能抑制2026-27年度的产量扩张（如Covrig和Safras & Mercado所预期），但短期内价格仍偏空。

周二的空头回补显示，技术因素可以在看空趋势中引发波动。货币变动、仓位调整和短期金融市场动态为基本面叙事增添了噪音。然而，考虑到主要生产国都在扩大供应，以及过剩估算从1625万吨到8700万吨的范围，技术性反弹更可能是长线下行趋势中的反向修正，而非持续复苏的开始。