Tractor Supply的底线尽管实现0.3%的可比销售增长，仍然表现不佳

拖拉机供应公司（TSCO）在2025年第四季度业绩中遇到阻力，盈利和收入均未达华尔街预期。公司每股收益为43美分，低于Zacks共识预估的46美分，较去年同期下降2.3%。尤其值得注意的是，0.3%的可比店铺销售增长虽然为正，但与去年同期的0.6%增长相比明显放缓。

收入方面同样令人失望。净销售额同比增长3.3%，达到39亿美元，但低于预期的40.1亿美元。公司将增长归因于新店开业和Allivet收购的贡献，但0.3%的可比店铺销售增长显示出零售执行中的潜在挑战。这一表现不佳导致财报公布后股价大幅下跌5%，TSCO被评为Zacks排名第3（持有）。在此前六个月中，股价已下跌4.6%，表现逊于行业整体10.4%的涨幅。

盈利压力与消费者偏好转变

公司运营面临的挑战源于消费者支出模式的根本变化。虽然必需品类别——消耗品、可用品和食品——依然坚韧，但可自由支配的需求则表现疲软。这种支出分化影响了整体盈利能力，尤其是大宗商品和特色产品。可比平均购物金额的微幅0.3%增长提供了些许缓冲，但不足以抵消更广泛的逆风。管理层承认市场动态的变化，同时重申其专注于核心业务基本面和在农场及牧场渠道争取市场份额的决心。

利润率压缩预示成本压力

毛利润同比仅增长3%，达到13.7亿美元，低于分析师预期的8.5%增长。更令人担忧的是，毛利率收缩10个基点至35.1%，与Zacks预测的70个基点扩张至35.9%相反。这一压缩反映了成本压力的“完美风暴”：关税上升、促销支出增加以及物流成本上升共同挤压利润。

销售、一般及管理费用增长6%，达到10.7亿美元，销售占比从去年同期的26.8%上升至27.5%。尽管管理层推动生产力提升和成本控制，但计划中的投资和有限的可比销售增长导致的固定成本杠杆效应抵消了这些努力。运营利润因此下降6.5%，至2.977亿美元，运营利润率收缩80个基点至7.6%，远低于预期的8.4%。

财务状况依然稳健，尽管盈利面临挑战

尽管季度业绩令人失望，拖拉机供应的资产负债表在2025年仍保持相对稳定。季度末，公司持有现金及等价物1.941亿美元，而长期债务为17.6亿美元，总股东权益为25.8亿美元。全年经营现金流达16.4亿美元，用于支持有机增长和股东回报。

2025年的资本支出总额为8.948亿美元，用于门店扩展和数字基础设施升级，相关项目包括Project Fusion和本地化努力。公司通过8.485亿美元的资本回报体现了对股东价值的承诺，其中包括3.608亿美元的股票回购（6.6百万股）和4.877亿美元的股息。门店扩展方面，新增了99家拖拉机供应店和5家Petsense门店，关闭了4家Petsense。

展望未来：2026年谨慎增长预期

管理层对2026年的指引显示逐步复苏，预计净销售增长4-6%，可比店铺销售增长1-3%，明显高于刚刚报告的0.3%。运营利润率预计将扩展至9.3%-9.6%，反映出成本压力逐步缓解带来的利润率恢复信心。预计净利润在11亿美元至11.7亿美元之间，EPS指引为2.13美元至2.23美元。

资本配置方面，计划资本支出在6.75亿至7.25亿美元（扣除售后租回收益），股票回购在3.75亿至4.5亿美元。这些承诺表明管理层相信当前估值提供了有吸引力的回购机会，同时也有足够的投资空间以在农场和牧场零售行业中保持长期竞争优势。