糖市上涨，美元回落引发空头回补行情

糖期货周二录得显著上涨，3月纽约糖收盘上涨0.37美分（+2.59%），3月伦敦ICE白糖上涨12.40美分（+3.06%）。此次强劲反弹源于美元走软引发的空头回补潮。这一反弹标志着糖价在数月最低点后的一次技术性反弹——纽约糖价曾跌至2.5个月低点，而伦敦糖价在前一日触及五年低点。

美元影响与短期价格反弹

周二涨势的直接推动因素是美元指数（DXY）的走软，促使持空头仓位的交易者在较低价格回补合约。这一机械式的空头挤压暂时逆转了自2024年底以来主导糖价的下行势头。然而，在表面反弹之下，存在根本性脱节：虽然短期技术因素引发了短暂的反弹，但长期结构性阻力依然存在。

全球供应过剩持续影响市场情绪

持续的看空背景主要源于对全球糖供应充裕的预期。预测机构普遍认为，供应过剩将持续至2026年。国际糖组织（ISO）预计2025-26年度将出现162.5万吨的过剩，而2024-25年度则曾出现291.6万吨的短缺。ISO预测2025-26年全球糖产量将同比增长3.2%，达到1.818亿吨，超过消费增长。

更为激进的是糖类贸易公司Czarnikow，将2025/26年的全球过剩估计提高至87万吨，比九月的预测增加了12万吨。其他分析机构如Green Pool商品专家预计2025/26年过剩为27.4万吨，StoneX则预估29万吨。美国农业部在12月16日的报告中，展现了或许最为乐观的观点，预计2025/26年全球产量为1.89318亿吨，消费为1.77921亿吨，期末库存为4118万吨。即便如此，这一情景也反映出库存逐步积累的担忧。

主要产国供应激增

巴西引领产量增长

作为全球最大糖产国，巴西持续扩大产量。巴西国家作物预报机构Conab预计2025/26年度产量为4500万吨，较之前预测的4450万吨有所上调。这一增长反映了甘蔗压榨量的增加，2025/26年度压榨用于糖的甘蔗比例已从2024/25年的48.16%上升至50.82%，据Unica1月21日报告。美国农业部外国农业服务局预测，巴西2025/26年的产量将同比增长2.3%，达到创纪录的4470万吨。

然而，2026/27年度或出现转机。咨询公司Safras & Mercado预测，巴西2026/27年的糖产量将下降3.91%，至4180万吨，低于预期的4350万吨。这一产量回调也将对出口产生压力，预计2026/27年出口将同比下降11%，至3000万吨——这一动态或许会在未来某个时间点对价格提供支撑。

印度的产量与出口动态

作为第二大糖生产国，印度正成为重塑全球供应格局的变数。印度糖厂协会（ISMA）1月19日报告，2025-26年度自10月1日至1月15日的糖产量达1590万吨，同比增长22%。ISMA随后将全年2025/26年的印度糖产量预估提高至3100万吨，比之前预测的3000万吨增长了18.8%。美国农业部预计产量更高，达3530万吨，同比增长25%，主要受有利的季风降雨和扩大种植面积的推动。

印度政府也释放出允许扩大出口的信号。印度食品部在11月宣布，将允许糖厂出口1500万吨，解除国内供应过剩的限制。ISMA还报告，印度已将其乙醇产量预估从7月的500万吨下调至340万吨，释放出更多糖用于出口。这一变化标志着印度2022/23年度出口配额制度的逆转，当时因季后雨水不足限制了供应。

泰国保持扩产态势

作为第三大产国和第二大出口国，泰国的产量也在增长。泰国糖厂商协会10月预测，2025/26年度产量将同比增长5%，达到1050万吨，而美国农业部预测增长幅度较小，为2%，为1025万吨。

短期反弹与长期压力

周二的价格上涨，主要由美元走软和技术性空头回补推动，提供了短暂的缓解，但未改变基本面格局。各种供应预估——从ISO的162.5万吨过剩到Czarnikow的870万吨过剩——都指向同一方向：糖市面临漫长的供过于求时期。全球产量预计将明显超过消费增长，尤其是巴西、印度和泰国的新供应不断涌入市场。

技术性反弹可能吸引一些短线交易者试图获利，但评估长期前景的交易者和投资者必须面对全球供应充裕的结构性阻力。在产量纪律未能出现或消费意外加速之前，价格的下行风险可能远大于上行潜力，预计2026年及以后相当长一段时间内，价格下行风险将占据主导。