可可价格上涨，科特迪瓦供应紧张

可可期货在周二出现显著反弹，纽约和伦敦的三月合约均录得坚实涨幅。此次反弹反映市场动态的根本转变，随着全球最大可可生产国交货放缓，触发了技术性空头回补，同时也凸显了短期供应前景的收紧。

空头回补推动周二反弹

ICE纽约三月可可收盘上涨90点（+2.14%），而ICE伦敦7号三月合约上涨91点（+3.04%）。这是该商品连续第二个交易日上涨。此次反弹的催化剂是累计数据显示，象牙海岸农民在本营销年度（2025年10月1日至2026年2月1日）仅向港口发货123万吨，比去年同期的124万吨下降了4.7%。随着交易商纷纷回补空头仓位，可可价格开始从近期低迷水平回升，为自上周五以来笼罩市场的整体看跌情绪提供了暂时的缓冲。

需求担忧压制商品价格

尽管周二出现反弹，但阻力依然存在。上周，可可在纽约触及2.25年最低点，在伦敦也达到了2.5年低点，原因是消费者仍不愿在高价位购买巧克力。全球最大散装巧克力制造商Barry Callebaut AG报告其可可部门销售量在截至11月30日的季度内下降22%，原因是“市场需求疲软以及优先考虑高回报细分市场的产量调整”。

这种需求疲软现象也波及全球研磨中心。欧洲可可协会报告第四季度欧洲可可研磨量同比下降8.3%，至304,470吨，远低于预期的2.9%降幅，也是十二年来最低的季度产量。亚洲研磨量也有所放缓，第四季度同比下降4.8%，至197,022吨。北美表现相对坚韧，但支持有限，研磨量同比仅增长0.3%，至103,117吨。

全球盈余预期限制上涨空间

全球供应充裕的背景持续限制可可价格上涨空间。StoneX预测2025/26年度全球可可盈余为287,000吨，而Rabobank最近将其盈余预估从之前的328,000吨下调至250,000吨。国际可可组织（ICCO）1月报告显示，全球可可库存同比增加4.2%，达到110万吨，进一步反映了供过于求的局面。

然而，这些预期与之前的严重短缺形成鲜明对比。ICCO数据显示，2023/24年度全球可可出现了494,000吨的最大缺口，超过60年来最大缺口，随后在2024/25年度生产反弹。该年度实现了四年来的首次盈余，达49,000吨，全球可可产量同比增长7.4%，至469万吨。

美国库存水平与供应收紧

美国港口的可可库存已从去年12月26日记录的162.61万袋的10.5个月低点上升至周二的178.29万袋，达到2.5个月高点，这对价格动能构成看跌压力。然而，西非的良好生长条件预计将支持2月-3月的收获季节，这可能会加剧供过于求的局面，或验证供应收紧的预期。

Mondelez最近披露，西非最新的可可荚果数比五年平均水平高出7%，且明显高于去年同期的收成，显示收成强劲。热带通用投资集团也指出，象牙海岸和加纳的农民报告的荚果更大、更健康，优于一年前同期。

尼日利亚产量下降提供有限支撑

对多头来说，一个亮点是尼日利亚——全球第五大可可生产国——的产量预计将收缩。尼日利亚可可协会预测2025/26年度产量将同比下降11%，至305,000吨，而2024/25年的产量预计为344,000吨。11月出口量同比下降7%，至35,203吨，进一步强化了对该主要产国供应收紧的预期。

展望：复杂信号交织影响未来走势

可可价格持续波动，涨跌交替，反映出多重信号的矛盾。一方面，象牙海岸交货放缓和尼日利亚产量下降提供技术支撑；另一方面，全球库存充裕、需求持续疲软以及西非生长条件良好，形成复杂的市场环境。市场参与者正处于微妙的平衡中：短期供应紧张与长期盈余预期、低迷的消费需求相互竞争。周二涨幅的持续性，将取决于供应端的纪律性——即交货放缓是否能战胜需求压力和库存压力，从而影响2026年初的商品走势。