伯克希尔传奇CEO重塑投资组合：巴菲特最新13F报告揭示的他的战略押注

根据最近的证券交易委员会文件，沃伦·巴菲特在2025年退休前的几个季度里，策划了伯克希尔哈撒韦投资组合的重大再平衡。Form 13F 文件——每季度披露华尔街最精明的资金管理者如何调动资本的快照——讲述了一个引人入胜的故事，关于奥马哈预言家在哪些领域看到了机会，在哪些领域保持了谨慎。他的操作提供了关于市场布局和投资理念的关键洞察。

从这些文件中浮现的画面令人震惊：巴菲特系统性地减持了伯克希尔庞大的美国银行持仓，同时持续不断地建立了在多米诺披萨的重大头寸。这些都不是随机的操作。每一个决策都反映了数十年的投资经验和纪律严明的资本配置。

从长期偏爱到谨慎退出：美国银行的故事

大约十年来，美国银行一直是伯克希尔股权投资组合中的前三名。巴菲特对金融股的偏爱已成为传奇——它们代表了他关于美国经济韧性的核心论点。银行受益于超越衰退的经济扩张周期，能够在较长时间内稳健增长贷款规模。美国银行特别具有吸引巴菲特的优势：极高的利率敏感性。

当美联储在2022年3月至2023年7月展开激进的加息行动时，美国银行的净利息收入激增。这正是让银行股对像巴菲特这样的价值投资者具有吸引力的顺风。然而，尽管基本面如此，巴菲特的展望似乎发生了变化。

从2024年中到2025年9月，巴菲特批准出售了近4.65亿股——大约占伯克希尔在美国银行持股的45%。直接的解释可能是获利了结。在新政府政策下企业税率下降，锁定收益在数学上是合理的。除了苹果之外，美国银行是伯克希尔未实现收益最大的持仓之一。

但故事远比税务驱动的抛售更深。巴菲特始终坚持的原则是以远低于内在价值的价格购买资产。当他在2011年8月首次购买美国银行优先股时，股价以账面价值的68%的折扣交易——这是典型的巴菲特机会。到2026年1月，美国银行的股价相对于账面价值溢价达35%。虽然按绝对标准来看并不高估，但安全边际已不复存在。此外，巴菲特似乎预料到央行将转向降息。对于像美国银行这样对利率极度敏感的银行来说，利率下降会对净利息收入产生重大阻力，相较于不那么敏感的竞争对手。

构建新仓位：五个季度的多米诺披萨积累

尽管沃伦·巴菲特在连续十二个季度中采取净卖出股票的立场，但某些投资值得他关注。也许没有哪家公司比多米诺披萨获得了更持续的支持。从2024年第三季度到2025年第三季度，伯克希尔以纪律性分批买入股份：

• 2024年第三季度：增持1,277,256股
• 2024年第四季度：买入1,104,744股
• 2025年第一季度：购入238,613股
• 2025年第二季度：增持13,255股
• 2025年第三季度：累计348,077股

累计持仓接近300万股，占多米诺披萨已发行股本的约8.8%。自2004年7月首次公开募股以来，多米诺披萨的股价已上涨近6700%，包括再投资的股息——这是由三个相互关联的因素推动的非凡轨迹。

第一，多米诺披萨通过大胆的透明度赢得了客户的真挚喜爱。2009年，管理层做出了逆向直觉的决定，公开承认其披萨质量未达预期，并承诺改进。这一承认，加上实际的产品提升，重建了信任。巴菲特明白，客户忠诚度——这项不会出现在资产负债表上的无形资产——能带来持久的竞争优势。

第二，公司在多年的战略规划中执行得非常出色。多米诺披萨没有设定年度目标，而是设计了跨越五年的雄心战略。当前的“Hungry for MORE”战略强调技术整合和人工智能部署，以扩大产能和增强供应链韧性。这种前瞻性思维吸引了重视管理执行力的投资者。

第三，多米诺披萨拥有巨大的国际潜力。到2024年，公司已连续31年实现国际同店销售增长。其商业模式和产品在全球范围内产生共鸣，意味着未来几十年的扩张潜力依然巨大。

这些操作反映了市场布局的哪些信息

巴菲特的投资组合调整反映了对风险与回报的深思熟虑评估。他正退出一个估值已不再提供充分安全边际的成熟金融头寸，而利率走势也已发生变化。同时，他在一个具有明显竞争壁垒、国际收入不断增长、管理层执行长远战略的消费品企业中逐步加码。

这些决策强调了一个永恒的投资原则：价格与质量同样重要。美国银行仍然是一家优质企业，但以账面价值的35%溢价，其风险-回报已变得不利。相反，多米诺披萨提供了一个与管理层合作、执行长远愿景的机会，同时企业受益于技术采用和国际扩张等长期趋势。

对于审视这些Form 13F披露的投资者来说，信息似乎很明确：跟随资金流向那些拥有持久客户关系、明确战略方向和合理估值的企业。这一理念多年来极大地造福了伯克希尔哈撒韦和整个投资社区。