大卫·特珀最新的13F揭示了在人工智能股票策略上的重大转变

当华尔街顶级对冲基金经理向美国证券交易委员会提交季度13F报告时，他们实际上是在为其他投资者留下线索。亿万富翁、阿帕卢萨管理公司创始人David Tepper也不例外——他最近的申报文件讲述了一个关于他真正看重的AI机会的精彩故事。在为基金寻找隐藏的宝石超过三十年后，Tepper的最新操作揭示了重大亏损以及一种挑战传统智慧的战略调整，显示出哪些AI股票才是最重要的。

13F表格的申报截止日期为每个季度结束后最多45天，为我们提供了一个窗口，了解成熟的资金管理者实际买入和卖出的情况。特别是对于David Tepper来说，连续五个季度的操作模式描绘出一幅投资者退出某个AI故事线、同时加码另一个故事线的画像——这些操作背后的原因也为我们揭示了不断演变的AI格局。

出乎意料的退出：为什么David Tepper退出了甲骨文

2024年3月，David Tepper的阿帕卢萨基金持有230万股云基础设施巨头甲骨文（Oracle）。这个仓位看起来相当稳固——甲骨文正乘着AI浪潮，公司云服务似乎正处于有利位置，能够从繁荣中获益。但接下来却是一个有条不紊、逐季退出的过程。

减持规模令人震惊。从2024年3月底到2025年中，Tepper将阿帕卢萨的甲骨文持仓减少了93%：

• 2024年第二季度：卖出30万股
• 2024年第三季度：卖出42.66万股
• 2024年第四季度：卖出17.34万股
• 2025年第一季度：卖出70万股
• 2025年第二季度：卖出55万股（剩余15万股）

从David Tepper的角度来看，起初这可能被视为审慎的获利了结。2024年3月至11月期间，甲骨文的股价上涨了大约50%——对于一家如此规模的公司来说，这是一个相当可观的涨幅。锁定这样的收益，是纪律严明的基金经理会做的事情。

但事情远不止于此。Tepper可能还对更广泛的市场环境感到担忧。到2024年9月，标普500指数的Shiller市盈率已逼近40——这是在连续牛市中仅有的两次突破的门槛。当估值达到极端水平时，即使是像甲骨文这样优质的成长股也容易受到抛售压力。此外，甲骨文在过去四个季度中有三次未能达到市场预期的盈利，暗示公司可能正逐渐失去动能。

讽刺的是？最近几个月，甲骨文股价翻了一番，公司还以令人瞩目的指引震撼投资者。管理层预计，甲骨文云基础设施的收入将从2025财年的大约103亿美元激增至2030年的1440亿美元——这是其高利润率AI业务的年复合增长率达69.5%。CEO Safra Catz还透露，剩余履约义务（RPO，即未来签约合同带来的收入）激增了359%，达到4550亿美元。这些举措验证了甲骨文的AI潜力，但对David Tepper的基金来说，已经为时过晚。

意外的布局：David Tepper重新关注台积电

当David Tepper系统性退出甲骨文时，他在AI硬件领域的另一端却进行了完全的逆转。2024年3月至12月，Tepper最初将阿帕卢萨在台积电（TSMC）的持仓减半，从50万股减至25万股。但他并没有完全放弃这家公司，而是进行了大幅度的转向。

在2025年第一季度，Tepper买入了2万股。随后在第二季度，他进行了大规模的增持，一次性买入了75.5万股。阿帕卢萨在台积电的总持仓现在达到102.5万股，比起增持前几乎翻了一倍。

这一操作挑战了关于AI硬件主导地位的普遍看法。大多数投资者本能地认为，英伟达（Nvidia）是人工智能不可或缺的芯片公司。英伟达的图形处理单元（GPU）无疑是数据中心决策和大型语言模型训练的核心。这都是真的。但被忽视的是：英伟达的芯片没有台积电的制造就不存在。

台积电是全球许多最先进半导体的实际生产商，包括英伟达的尖端AI芯片。更具体地说，台积电的芯片-on-wafer-on-substrate（CoWoS）技术，将高速存储器封装在数据中心运行复杂AI工作负载所需的高带宽内存中。没有台积电的制造能力，AI革命就无法在我们目睹的规模上发生。

先进的AI芯片订单代表了台积电最具爆发性的增长机会。公司一直在扩大每月的CoWoS产能，以满足似乎永不满足的需求。然而，Tepper对台积电的兴趣不仅仅局限于AI。台积电还为智能手机制造无线芯片，为物联网设备提供组件，以及为下一代汽车制造半导体。这些细分市场的增长速度不及AI芯片，但它们提供了稳定的收入底线和可预测的现金流——这正是成熟投资者所青睐的多元化。

最后是估值。当Tepper在2025年第二季度开始增持台积电时，股价的市盈率在12到18倍之间。考虑到台积电预计将实现稳健的两位数销售增长，这一估值相较许多以高溢价交易的万亿级科技公司而言，具有吸引力。对于David Tepper来说，结合AI敞口、业务多元化和合理估值，台积电变得难以抗拒。

David Tepper的投资组合变动对投资者意味着什么

研究像David Tepper这样的成熟基金经理的持仓，并不会让你一夜暴富。但这些模式揭示了市场情绪和新兴机会的重要线索。当Tepper系统性退出某个故事线——无论头条新闻多么看涨——都意味着他已经将机会价格考虑在内，或者已识别出潜在风险。相反，当他积极增持像台积电这样的仓位时，说明他充满信心。

从David Tepper近期操作中得到的更广泛的启示是，通往AI财富的道路并不总是最显而易见的。那些提供“工具”和“原料”的公司——即那些制造商，支撑着他人梦想的企业——往往比最受瞩目的龙头企业带来更可靠的回报。对于试图在拥挤的AI市场中导航的投资者来说，关注资金流向的动向，可能比追逐短期热点更具价值。