西非可可豆荚数量激增，推动价格回升

可可期货周一大幅上涨，原因是西非产区国家收紧供应渠道，并出现有利的作物指标。3月ICE纽约可可上涨3.50%，收盘上涨147点，3月ICE伦敦可可上涨2.43%，上涨73点。这一反弹标志着经历了两周的严重下跌后的一次反弹，上周五纽约可可跌至两年来的最低点，伦敦可可跌至2.25年来的底部。

此次反转反映了多种因素共同作用，重塑市场格局。西非农民在价格低迷的情况下有策略地减少发货，同时报告的可可荚数强劲，预示着丰收在望。这种供需动态，加上美元走软，为可可价格在数月的下行压力后实现潜在稳定提供了基础。

供应限制推动可可价格上涨

象牙海岸，全球主要的可可供应国，正有策略地收紧出口渠道。截至2026年1月25日的累计发货量——也就是从2025年10月1日开始的当前营销年度的前四个月——总计120万吨（MMT），比去年同期的124万吨下降了3.2%。这种生产者端的限制反映了理性的经济决策，农民在价格被认为不足时选择扣留供应。

尼日利亚，全球第五大可可生产国，面临更为严峻的出口压力。11月出口量同比下降7%，仅为35,203吨。展望未来，尼日利亚可可协会预计，2025/26年度的产量将比2024/25季节的估算的344,000吨收缩11%，降至305,000吨。这一显著减少预计将为价格提供支撑，因为全球供应持续收紧。

可可荚产量展望改善，收成前景乐观

推动周一价格反弹的关键因素之一是西非地区对可可荚的乐观评估。巧克力制造商Mondelēz报告称，该地区最新的可可荚数比五年平均水平高出7%，且“明显高于去年同期的收成”。同样，热带综合投资集团强调，西非的有利生长条件预计将增强象牙海岸和加纳的2-3月可可收成，农民报告的可可荚明显更大、更健康。

象牙海岸的主要收成已开始，农民对收成质量充满信心。这种健康的可可荚丰富，为价格带来了复杂信号——虽然作物扩张提供了长期供应保障，但如果收成如预期那样实现，也可能限制价格上涨空间。

需求疲软带来持续压力

尽管供应端表现坚韧，需求仍然疲软。全球最大散装巧克力制造商Barry Callebaut AG报告称，截止11月30日的季度，其可可部门的销售量锐减22%。公司将这一收缩归因于“市场需求疲软和优先考虑高回报细分市场的策略”，表明高企的可可价格继续阻碍巧克力生产商和终端消费者。

地区性研磨数据也印证了需求的疲软。12月，欧洲可可协会报告第四季度欧洲可可研磨量同比下降8.3%，至304,470吨，跌幅超过预期的2.9%，为十二年来最弱的第四季度表现。亚洲可可协会报告第四季度亚洲可可研磨量同比收缩4.8%，至197,022吨。北美表现略好，国家糖果制造商协会报告第四季度可可研磨量仅同比增长0.3%，至103,117吨，基本持平。

这一全球研磨疲软凸显了消费者价格抗拒的持续性，并暗示在可可价格未进一步回落之前，需求复苏将难以实现。

库存动态影响短期价格走势

美国港口的可可库存在12月触底后略有回升，反映出存储模式的变化。ICE监控的可可库存在12月26日降至162万6105袋的低点，但随后在周四升至175万2451袋的两个月高点——这一方向性上升通常会对价格施加下行压力，表明短期供应充足。

从基本面来看，国际可可组织（ICCO）大幅修正了2024/25年度的全球盈余预期。11月，ICCO将盈余估算从之前的142,000吨大幅下调至49,000吨，同时将全球产量预测从4.84百万吨下调至4.69百万吨。这一12月19日的盈余估算是四年来首次出现盈余，标志着从2023/24年度创纪录的494,000吨赤字——六十年来最大缺口——的剧烈逆转。

Rabobank的最新分析进一步强调供应受限。该机构最近将2025/26年度的全球可可盈余预测从11月的328,000吨下调至250,000吨，表明尽管盈余回归正值，但仍处于历史较低水平。

展望与价格方向

可可价格正处于多重力量的夹击之中。西非生产者的收紧供应和全球库存的适度调整提供支撑，而强劲的可可荚数和持续的需求疲软限制了上涨空间。市场似乎在寻找平衡点——来自可可荚的积极收成信号与巧克力制造商活动的低迷相互冲突。除非消费者需求增强或价格回落到足以恢复购买意愿的水平，否则可可市场可能会在当前水平附近盘整，长期走势将越来越依赖于这些可可荚丰收是否能转化为实际产量增长。