Delta 公式：仅凭强劲的第四季度盈利不一定保证投资回报

2025年1月13日，达美航空（DAL）公布了第四季度财务业绩，展现了运营实力与不断增长的财务压力的复杂局面。虽然该航空公司在盈利和收入指标上均超出市场预期，但其潜在的成本结构和估值动态描绘出一个更为细腻的投资图景，需谨慎考虑。

盈利超预期掩盖不断增长的成本压力

达美航空第四季度每股盈利为1.55美元，超出Zacks共识预期的1.53美元，而收入达到160亿美元，高于预期的156.3亿美元。同比增长2.9%的收入反映出市场需求稳健，调整后运营收入上升1.2%至146亿美元。这是该航空公司连续第四个季度超出分析师预期，显示出持续的运营执行力。

然而，当分析其潜在的运营机制时，盈利的表现变得不那么令人印象深刻。2025年第四季度总运营支出同比激增5%，达到145亿美元，这一数字尤为令人担忧，尽管燃料成本下降和维护支出减少带来了一定的有利因素。这一反直觉的支出轨迹揭示了劳动力成本通胀带来的巨大压力，劳动力成本同比加快11%，达到45.9亿美元，主要由2023年批准的飞行员合同协议推动。

成本差异——预期与实际支出水平的变化——说明投资者不能仅依赖盈利超预期的指标。着陆费和附加业务支出分别增长14%和20%，显示行业范围内的通胀压力已超出劳动力补偿。非燃料单位成本（CASM-Ex）同比上升4%，至14.27美分，反映出成本架构持续压缩盈利能力，尽管收入增长。

机队现代化战略为国际增长奠定基础

达美应对成本压力的战略之一是大规模的机队现代化计划。该航空公司与波音公司签署协议，采购30架787-10宽体机，并有额外30个选择权，交付时间从2031年开始。这些新一代飞机承诺提升燃油效率，扩大长途国际航线容量，使达美能够抓住跨大西洋和太平洋航线不断增长的需求。

与GE航空的维护协议，确保GEnx发动机的长期维护，也彰显了达美对运营效率的承诺。这一战略布局与行业竞争对手形成鲜明对比——例如，阿拉斯加航空同意购买105架新型737-10飞机和五架787，交付时间延续至2035年，累计订单总数达245架。这些平行的机队扩展努力表明行业对未来需求恢复和运营经济改善充满信心。

国际扩展战略，利用达美在国内网络中的优势和合资合作伙伴关系，成为未来盈利增长的基础要素。高端产品需求持续增强，支持公司一体化的商业战略，并提升品牌的市场地位。

股价表现与估值溢价挑战

在财报公布前的六个月内，达美股价表现优于运输-航空行业基准和更广泛的标普500指数，反映投资者对公司战略方向和盈利轨迹的乐观预期。然而，这一价格动能也使得股价处于较高的估值水平，值得关注。

从估值角度看，达美航空的未来12个月市销率（P/S-F12M）为0.70倍，高于行业平均的0.59倍。更重要的是，这一溢价估值超过了公司五年P/S中位数的0.53倍，表明当前的定价反映了对未来盈利交付的高度乐观。

权衡短期压力与长期机遇

关于达美的投资决策需要采取纪律性的方法，平衡不同的考虑因素。Zacks排名#3（持有）反映了这种分析平衡——该航空公司的长期基本面依然坚实，依托行业领先的运营标准、成功的高端服务战略和国际扩展机会。机队现代化计划虽然需要短期资本投入，但一旦交付的飞机投入运营，将有助于提升盈利能力。

然而，短期内的成本走势对盈利增长构成了显著限制。当前支出水平与管理层指引之间的差异，反映出持续的劳动力成本通胀和行业范围内的运营压力，可能要到2030年代初机队现代化取得实质性进展后才能完全缓解。现有投资者可以基于坚实的长期前景继续持有，但潜在的新投资者应保持耐心，等待更具吸引力的入场估值。高企的当前估值与不断上升的短期成本压力交汇，建议审慎的投资者密切关注达美的进展，再考虑是否建立新仓位。