美元走强，利率降息预期减弱

强劲的就业报告和通胀信号支撑货币反弹

周五美元升至四周以来的最高水平，涨幅0.20%，由于就业数据喜忧参半，加之持续的通胀压力，重塑了市场对美联储政策的预期。12月非农就业人数令人失望，为50,000人，低于预期的70,000人，11月的数据也从64,000人下调至56,000人，失业率则收紧至4.4%——优于预期的4.5%。这一分歧营造出鹰派氛围，尤其是平均时薪同比加快至3.8%，超过了3.6%的预估。

这些指标的汇聚极大地改变了市场定价。交易员现在仅将1月27-28日FOMC会议上降息25个基点的概率定为5%，与之前预计2026年会多次降息的预期形成鲜明对比。相反，美联储在应对通胀方面的承诺成为主导叙事。

消费者信心数据也为美元提供了额外支撑。密歇根大学1月消费者信心指数上升1.1点至54.0，超过预期的53.5。然而，通胀预期依然粘性：一年期通胀预期保持在4.2%，高于4.1%的预期，而五到十年期预期从12月的3.2%上升至3.4%，超出3.3%的预期。周五，亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克强调，尽管劳动力需求减弱，通胀风险仍然存在，强化了鹰派基调。

政策分歧带来货币优势

市场预期显示，联储在2026年全年只会实施大约50个基点的宽松措施，远低于之前的预期。这与日本银行预计的25个基点收紧和欧洲央行可能暂停的预期形成鲜明对比。货币政策路径的差异已成为货币流动的主要驱动力。

使局势复杂化的是美联储持续的量化宽松计划——12月中旬开始购买数十亿美元的国库券。此外，市场猜测可能会任命鸽派倾向的美联储主席，彭博报道称凯文·哈塞特是领先候选人，预计将在2026年初宣布。这些动态在美元短期走势中形成了交叉影响。

最高法院推迟对关税合法性裁决至下周三，也增加了不确定性。如果关税面临法律挑战，分析师警告，关税收入减少可能会扩大美国预算赤字，给美元带来贬值压力。

尽管经济韧性，欧元压力依然增加

周五，欧元兑美元下跌0.21%，跌至一个月低点，美元走强压倒了欧洲经济数据的支撑。欧元区11月零售销售环比增长0.2%，好于预期的0.1%，10月的数据也从持平上调至0.3%。德国工业产出更是令人惊喜，增长0.8%，而非预期的下降0.7%。

欧洲央行理事会成员迪米塔尔·拉德夫表示，现行利率仍符合当前经济状况和通胀动态。市场定价显示，2月5日政策会议上加息25个基点的概率仅为1%。欧洲央行短期内几乎没有行动的迹象，加上美联储的鹰派倾向，使得欧元在基本面支持下仍显脆弱。

日元跌至年度最低，日央行保持稳健

美元/日元周五上涨0.66%，推动日元兑美元跌至一年内最低水平。市场普遍预期日央行将在1月23日的会议上维持利率不变——市场定价显示加息的概率为零——尽管其上调了经济增长预期。这一鸽派立场与日本经济的基本面形成对比：11月日本领先综合指数升至1.5年高点110.5，符合预期，而家庭支出同比激增2.9%，为六个月来最强，远超预期的1%下降。

日本的政治动荡也加剧了日元的抛售压力。关于高市早苗考虑解散国会的报道引发了国际投资者的不确定性。此外，中日之间不断升级的地缘政治紧张局势，包括北京对可能具有军事用途的出口管制，也对日元构成压力。日本政府宣布，下一财年国防支出将达到创纪录的122.3万亿日元，激起了对财政可持续性的担忧。

贵金属因宽松预期和避险需求大涨

黄金和白银周五表现强劲，2月COMEX黄金收盘上涨40.20美元，涨幅0.90%，3月COMEX白银收盘上涨4.197美元，涨幅5.59%。此次反弹在特朗普总统指示房利美和房地美购买数十亿美元抵押贷款支持证券后加速——这是一项旨在降低借贷成本、刺激房地产需求的货币宽松措施。投资者将此类准量化宽松视为贵金属需求的催化剂。

更广泛的地缘政治逆风——包括美国关税政策、乌克兰和中东局势以及委内瑞拉的不稳定——也为贵金属提供了额外的避险支撑。市场坚信美联储将在2026年保持宽松立场，加之金融体系流动性扩大，支撑了对通胀对冲的需求。

然而，来自多方面的压力也在出现。美元升至四周高点，为以美元计价的商品带来阻力。花旗集团等分析机构指出，商品指数再平衡可能引发大量资金外流，估计约有68亿美元将从黄金期货中撤出，白银期货也可能有类似规模的资金流出。标普500指数周五创下新高，也削弱了贵金属的避险吸引力。

央行的购买活动仍是稳定因素。中国央行在12月增加了30,000盎司黄金储备，连续第十四个月增加。根据世界黄金协会的数据，全球央行在第三季度共购买了220吨黄金，比上一季度增长28%。投资者的ETF持仓也显示出强劲的需求：黄金交易所交易基金持仓达到3.25年高点，白银持仓则在12月底达到3.5年高点。

房地产数据显示结构性疲软

10月住房开工下降4.6%，至124.6万套，为五年半以来的最低水平，低于预期的133万套。建筑许可则微降0.2%，至141.2万套，但高于预期的135万套。住房开工的下滑引发了对2026年住宅建设动力的担忧，暗示经济增长可能面临阻力。