战略转变：Cipher Mining的AI/HPC转型如何重塑竞争格局

Cipher Mining 转型成为 AI 和高性能计算基础设施的主要玩家，代表了矿业行业最重要的运营转折之一。公司通过在2025年第三季度签署的两项变革性交易，已获得85亿美元的AI/HPC租赁收入合同：与由谷歌支持的 Fluidstack 签订的10年托管协议，以及与亚马逊云服务的15年直接租赁协议。这一战略转变使公司远超传统矿业，锁定了延续到未来十年的长期收入可见性。

执行轨迹讲述了一个引人注目的故事。Cipher Mining 在短短一个季度内将其合同AI托管容量从零扩展到544兆瓦——这是一个非凡的扩展速度。同时，公司保持着一个延续到2029年及以后、规模达3.2吉瓦的开发管线，Barber Lake的建设已在进行中，计划在2026年底部署168兆瓦的关键IT负载。这一已确保的容量和建设确定性表明，从矿业向HPC基础设施的转变正在稳步推进，没有通常伴随此类转折的执行风险。

市场表现反映预期上升

CIFR股票在过去六个月内上涨了207.7%，远远优于科技服务行业20.9%的涨幅。然而，这一爆发式的上涨也使估值指标进入了较高水平。未来12个月的市销率为21.15倍，而行业平均为2.73倍，显示市场对AI/HPC转型持有极大乐观预期。

2026年全年，普遍预期每股亏损88美分，较上月保持不变。Zacks共识预计2026年收入增长15.69%，反映出随着合同容量的上线，AI收入贡献将开始显著增加。目前，Cipher Mining的Zacks评级为#3(持有)，表明在当前估值水平下风险与回报较为平衡。

竞争格局：多方玩家，不同策略

IREN Limited采取更激进的GPU为核心的策略，依托97亿美元的微软合同。该公司正在建设一个大规模GPU云平台，与Together AI、Fluidstack和Fireworks AI等建立合作关系。IREN预计到2026年初，其AI云的年度经常性收入将超过(百万，未来目标是支持140,000个GPU，潜在年收入达数十亿美元。

TeraWulf则通过与Fluidstack的25年、价值95亿美元的合资企业，专注于高效能、高密度计算基础设施，成为另一重要竞争者。然而，TeraWulf每年250-500兆瓦的扩展面临时间限制，大部分容量预计在2026年前难以投入运营——这与Cipher Mining的扩展期正好重叠，加剧了对同一超大规模需求浪潮的竞争。

这一转变对行业的意义

矿业和基础设施运营商正在进行的战略转变反映了一个根本的市场现实：受电力限制的超大规模企业愿意签订长期高价值合同，获取专用计算容量。Cipher Mining能够锁定85亿美元的合同收入，而像IREN和TeraWulf这样的竞争对手也在追求类似策略，表明这一机会仍然巨大。

关键变量将是到2026年和2027年，随着合同容量带来的收入开始流入，执行速度将起到决定性作用。Cipher Mining在建设进展、关键设备的提前锁定以及分阶段部署目标方面的明显进展，表明公司已处于有利位置，能够分享AI基础设施的扩展红利。然而，估值水平较高，留给执行失误的空间有限，随着行业从传统矿业向AI/HPC基础设施的转型加速，风险也在增加。