以太坊2025：从定位危机到价值重塑

失衡的锁：以太坊在两个世界之间卡壳

2025年，Ethereum面临一个难题：它既不像比特币——作为具有固定供应的价值存储资产，也不像Solana——高性能平台，具备高速处理能力。这种定位危机直接反映在收入上。8月数据显示，尽管ETH价格逼近历史高点，但协议收入较去年同期下降了75%，仅为3920万美元。

从宏观资产角度来看，比特币凭借持续流入的ETF和邻近国家追踪战略储备的支持，占据明显优势。虽然ETH ETF已获批准，但市值规模仍远远落后，反映出主流资金在“数字油”资产定位上的滞后。

在底层，Solana凭借单一区块架构带来的极高性能和低成本，已垄断了支付应用、DePIN、AI Agent等去年一年的增长。稳定币的流通速度和Solana生态系统的收入，甚至在某些月份超过了以太坊主网。

“Pulau Senang实验”与历史教训

2024年3月，以太坊启动Dencun (EIP-4844)升级，目标是打破L1与L2之间“高昂Gas费”的“经济壁垒”。开发者相信，只要提供几乎免费的Blob数据空间，L2就能繁荣，并反馈到主网，构建一个“双赢的技术乌托邦”。

但现实却不同。L2没有选择感恩，而是暗中“掠夺”L1的经济。Blob定价机制最初完全依赖供需关系。由于Blob存储空间大于初始需求，Blob的基本价格维持在1wei。结果：Base每天创造数十万美元收入，但只支付几美元的以太坊手续费。通过EIP-1559机制燃烧的ETH数量大幅减少。到2025年第三季度，年度供应增长率升至+0.22%，失去了“通缩资产”的故事。这种状态被比作“寄生虫效应”——L2吞噬，L1呼吸。

转折点：Fusaka与经济权力的重塑

面对商业模式可持续性的质疑，Ethereum开发社区没有“坐以待毙”，而是采取果断行动。2025年12月3日，Fusaka升级正式启动，带来数字经济的革命。

核心：EIP-7918——将Blob基本费与L1 Gas价格挂钩

不再让Blob陷入“1wei深渊”，EIP-7918规定：Blob的最低价格与L1的Base Fee挂钩，具体为1/15.258的Base Fee(。这意味着，只要主网繁忙——进行DeFi交易、NFT发行、拍卖——Blob空间的底价自动上涨。L2无法再用几乎免费的以太坊安全性继续运作。

升级后，Blob的基本费从1wei飙升至0.01-0.5 Gwei——涨幅达1500万倍。虽然每笔L2交易成本仍低约0.01美元)，但协议收入却增长了数千倍。L2的繁荣成为L1收入的直接动力。

供给端扩展：PeerDAS

为避免价格上涨扼杀L2，Fusaka同时引入PeerDAS (点对点数据采样)。节点无需下载全部Blob，只需随机抽取部分样本进行验证。这减少了85%的带宽压力，使以太坊每个区块Blob容量从6倍提升到14倍甚至更高。

通过EIP-7918提升底价，同时PeerDAS增加总销售量，以太坊成功构建了“量价双升”的模型。

新的商业模型：基于安全服务的B2B税收

Fusaka之后，以太坊从“处理交易”转向“提供分散安全”：

• 上游(L2)：Base、Optimism、Arbitrum扮演“分发商”角色，吸引用户，处理高频交易
• 核心产品(L1)：销售两类商品——用于L2的执行空间（复杂DeFi交易、NFT铸造）和存储历史的Blob数据空间
• 价值回馈机制：L2需支付“租金”。大部分ETH被燃烧，少部分支付给验证者

顺时针循环：L2越繁荣→Blob需求增加→ETH燃烧加快→ETH通缩→安全性提升→吸引更高价值。

分析师估算，Fusaka升级后，2026年ETH的燃烧率可能增加8倍。

法律定位重塑：从“证券”到“商品”的真正定义

同时，美国法律框架也在变化。2025年11月，SEC主席Paul Atkins宣布“Project Crypto”——结束多年的“强制监管”，建立明确的分类框架。

理念转变：SEC否认“只要是证券，永远是证券”的观点。相反，当网络的去中心化程度达到一定门槛——持有人不依赖任何中心化实体获取利润——该资产不再受Howey测试的管辖。

拥有超过110万个验证节点、全球分布最广的网络，Ethereum被确认：ETH不是证券。

CLARITY法案(2025年7月)：该法案明确了商品的定义——“任何可以由个人拥有和转让、无需中介、在公开分布式账本上记录的数字资产”。根据此定义，ETH被归类为“数字商品”(Digital Commodity)，由CFTC监管，而非SEC。

结果：银行可以注册为“数字商品经纪商”，ETH在资产负债表上不再被视为高风险资产，而是类似黄金的商品。

“软件信任”资产的定价

随着商业模型的明确和法律定位的清晰，Ethereum的估值开始不同。

DCF模型(科技股视角)：21Shares基于手续费收入和燃烧机制，采用三阶段模型。保守假设下，合理价值为3998美元；乐观假设则高达7249美元。

货币溢价(商品视角)：ETH是DeFi的核心抵押资产(TVL超100亿美元)，也是Gas费和NFT的计价单位。锁仓的ETF已达27.6亿美元，流动性逐渐稀缺，带来类似黄金的溢价。

“Trustware”估值：Ethereum的销售不只是纯粹的计算能力，而是“最终去中心化、不可篡改的信任”。当RWA上链，Ethereum从“处理交易”转向“资产保护”。如果Ethereum能保护数万亿美元的全球资产，其市值必须足够大以抵御51%攻击——这一逻辑使Ethereum的估值与其保护的经济规模成正比。

主导力量：Ethereum vs. Solana

2025年的市场格局清晰划分：

• Solana：类似Visa/Nasdaq，追求极高TPS和低延迟，适合高频交易、支付、消费应用
• Ethereum：类似SWIFT/FedWire，处理“支付包”来自L2，每包包含数千笔交易

在RWA(真实资产代币化)——未来万亿级市场——Ethereum展现出统治力。BlackRock的BUIDL基金、Franklin Templeton的链上基金、众多大项目都选择Ethereum。逻辑清晰：数亿到数十亿美元的资产，优先考虑高安全性而非速度。Ethereum经过十年验证，从未崩溃——这是其最深的护城河。

Ethereum已找到自己的定位

2025年，Ethereum完成了从一个定位模糊的应用平台到整个去中心化生态系统“经济安全层”的蜕变。Fusaka之后，它不再需要在比特币和Solana之间选择——它变成了另一种存在：提供分散安全的基础层，从Layer 2和应用中收取“B2B税”。明确的法律框架、可持续的经济模型、以及RWA带来的利益赋能，让Ethereum拥有了成为21世纪最奇特资产的所有工具——既是货币，又是商品，又是技术，又是安全。

最后一个问题：市场是否准备好为它从未见过的事物定价？