市场困惑：美联储购买400亿美元债券真的算量化宽松（QE）吗？

刚刚，当美国联邦储备委员会(Fed)宣布每月购买40亿美元的政府债券时，市场立即联想到一个熟悉的概念：量化宽松(QE)。但事实远比这些数字所显示的复杂。鲍威尔的举措实际上是一种防范措施，并非为了刺激经济，而是为了维护金融体系的稳定。

区分两个容易混淆的概念

QE是什么？ 要被真正称为量化宽松，一个项目必须满足三个关键要求：

• 方式：中央银行创造新储备以购买资产(主要是政府债券)
• 规模：购买量必须相对于整体市场相当大，以向系统注入额外的流动性
• 导向：QE优先考虑资产的数量而非价格目标，也就是说，美联储承诺购买固定数量的资产，不管最终利率会如何变动

此外，QE还必须产生净流入的流动性——即购买资产的速度超过非储备债务的增长速度。目标是创造金融系统中的刺激效应。

RMP (Reserve Management Purchases)则不同：这实际上是对永续开放市场操作(POMO)的现代化，是1920年代到2007年的标准操作方式。2008年之后，随着美联储债务结构的根本变化，操作范围也必须相应调整。

背后的历史：从POMO到RMP

2008年前，实体现金是美联储的主要债务，其他债务可以预期。美联储只需购买证券以满足公众的自然现金需求。这些交易规模较小，流动性中性，不会扭曲市场价格。

但从2008年起，情况完全不同。实体现金只占一小部分，美联储的大部分债务现在是庞大且难以预测的账户，比如财政部的TGA账户(TGA是什么？那是政府存放资金的地方，直接影响银行系统的流动性)以及银行的储备。

RMP的出现是为了应对这种不稳定。美联储购买短期国债(T-Bills)，以缓冲TGA的波动，维持“持续充裕的储备供应”。本质上，RMP仍是中性流动性的工具，类似POMO。

为什么现在？TGA和税季的影响

问题是：为什么鲍威尔决定在这个时候启动RMP？

机制很简单：当个人和机构在(特别是在12月和4月)缴税时，资金从他们的银行账户转入TGA——这是联邦储备的一个账户，位于商业银行体系之外。这个过程会抽走系统中的流动性。

风险：如果银行的储备过度下降，它们将停止相互放贷。回购市场——银行进行隔夜融资的场所——可能会陷入瘫痪(2019年9月事件就是证明)。

解决方案：RMP旨在弥补。美联储每月创造40亿美元的新储备，以取代即将被锁定在TGA中的流动性。

换句话说：如果没有RMP，税季将收紧金融条件。有了RMP，这些影响就会被中和。

那么RMP算是QE吗？

从技术角度看：可以。如果严格按照货币定义，RMP符合QE的三个机械条件——大规模购买资产(每月40亿美元)，用新储备，且优先考虑数量而非价格。

从功能角度看：不。RMP是稳定工具，而QE是刺激工具。RMP不会积极放宽金融条件，而只是阻止其收紧。由于经济自然会抽走流动性，RMP必须持续运作以维持现状，而不是扩大基础货币。

何时RMP变成真正的QE？

要让RMP成为全面的QE，需要其中一项变化：

期限变化：如果美联储开始购买长期债券或抵押贷款支持证券(MBS)，那就变成QE。美联储此时会消除市场的利率风险，压低收益率，迫使投资者转向风险资产，从而推高资产价格。

数量变化：如果自然的储备需求减缓(比如TGA停止增长)，但美联储仍每月购买40亿美元，那么RMP就会变成QE。那时，流动性大量涌入资产市场。

心理信号比数字更重要

虽然从技术上讲，RMP是中性的，但美联储重新启动这一计划传递了一个明确的信号：“美联储的保护伞”(Fed Put)已被激活。

这个信息对风险资产是积极的，为市场带来“顺风”。每月40亿美元的承诺实际上为银行系统的流动性奠定了基础。回购危机的风险被消除，对杠杆的信心增强。

总结：RMP是稳定工具，不是刺激工具。因为它只是弥补从TGA抽走的流动性，没有扩大净基础货币，不应与真正的QE混淆。