州级政府入场Bitcoin：为何选择机构ETF而非直接持币？

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美国德州正在成为加密资产配置的实验室。11月25日，德州区块链委员会主席Lee Bratcher透露，这个全球第八大经济体已斥资500万美元购入BlackRock现货比特币ETF（代码IBIT），并将在未来投入等额资金用于链上自主托管。这一举措为其他州政府树立了样板。

从ETF到自主托管：德州的两阶段战略

德州的投资分为两个阶段。第一阶段通过IBIT实现快速入场，第二阶段将建立自主托管基础设施。这种设计反映了现实约束——大多数地区还未建立完整的政府级比特币自托管系统。

支撑这一政策的法律基础是今年6月州长Greg Abbott签署的Senate Bill 21，该法案正式创建了"德州战略比特币储备"。法律规定，只要比特币24个月平均市值保持在5000亿美元以上，州审计官就有权继续增加储备。当前，比特币是唯一满足这一市值门槛的加密资产。

储备体系独立于州财政部门运营，明确界定了资产管理流程，并建立监督委员会监控风险。虽然首批500万美元在州总预算中占比微小，但其战略意义远超初始规模——这是政府在验证比特币能否成为官方储备工具的可行性。

机构投资者的选择有迹可循。IBIT虽然上线仅两年，却已成为主流机构的标配工具，累计净流入超过620亿美元，是现存规模最大的现货比特币ETF。

这背后的逻辑不复杂：IBIT提供了熟悉的监管框架和操作环境。对于希望在已知制度下配置比特币的大型投资者而言，这就足够了。哈佛大学在第三季度披露IBIT成为其最大美股持仓之一；阿布达比投资局同期将IBIT头寸翻倍至约800万股；威斯康星州养老金基金今年初也投入1.6亿美元进入现货比特币ETF。

IBIT的核心优势在于：提供知名托管方背书的资产保管、简化报表流程、满足2025年生效的新公允价值会计准则。这些特性使其成为政府与准政府机构的"默认入口"。

德州的独特之处仅在于——IBIT是过渡工具，而非终极选择。一旦自托管基础设施就位（需要确立冷钱包标准、密钥管理协议、独立审计流程），第二笔资金将直接进入链上，而这会产生完全不同的市场效应。

表面看，几千万美元的政府购买似乎无足轻重。但其正在改变比特币供应曲线的灵活性。

ETF购买不改变流通供应（信托结构的发行与赎回循环未从市场移除比特币），但"自主托管"则相反——一旦比特币被购入并转入冷存储，它就从流动性池中永久消失，可供交易所和做市商的供应量随之下降。

更关键的是，州政府代表了新的购买方阵营——其交易行为逆周期于"噪声交易者"的非理性波动，且长期持有政策意味着头寸很少调整。这类"稳定锚"不会增加市场波动，反而可能吸收市场波幅。

比特币分析师Shanaka Anslem Perera预测了连锁反应：未来18个月内，预计4至8个州效仿德州，其管理的总储备资金超过1.2万亿美元。在"跟随效应"驱动下，短期机构资本流入或达3亿至15亿美元规模。

已有New Hampshire和Arizona等州通过类似立法，将比特币视为对冲全球金融风险的战略工具。随着新会计准则消除了"市价评估"的处罚条款，这类州可利用结构性盈余通过比特币进行资产多元化。

一旦政府级采购规模扩大，比特币供应曲线的价格敏感性将明显上升。即使各州的购买量相对有限，新增的制度化、低频率的买方也足以改变边际定价动态。当自托管比特币积累时，可交易的流动性存量萎缩，而需求侧保持稳定或增长——这是典型的稀缺性强化机制。

德州的实验正在将比特币从纯市场资产转变为国家级储备工具的行列。