技术升级助推，ETH准备迎接全球宽松背景下的新一轮增长阶段

Fusaka：以太坊价值架构的转折点

尽管以太坊的Fusaka升级在市场上并未引起广泛关注，但这标志着网络架构和经济模型的重要突破。与以往的升级不同，Fusaka不仅通过PeerDAS等机制实现了扩展，还解决了一个核心问题：在L2快速发展的同时，L1主网如何重新恢复其价值。

Fusaka的亮点在于EIP-7918，这是一种将blob基础费用与L1执行层动态关联的机制。这种方法迫使Rollup以固定比例支付数据服务费(DA)，大约相当于L1基础费用的1/16，而不是继续利用几乎零成本的blob带宽。这些费用将被销毁，并返还给ETH持有者。

从"London"到"Dencun"再到"Fusaka"，每次升级都带来更强烈的(燃烧)效果。London只燃烧了执行层的费用，Dencun增加了blob部分，但机制尚不稳定，而Fusaka则建立了L2活动与ETH燃烧之间的紧密联系。数据显示变化：在11月12日23:00的一小时内，blob费用比升级前增长了5696.3倍，每天燃烧的ETH达1527个，blob贡献了总燃烧量的98%。

随着L2活动的持续增长，ETH有望回归通缩(deflationary)状态。

华尔街与华盛顿为代币化时代奠定基础

12月3日，美国SEC主席Paul Atkins发表了引人注目的声明：未来几年内，美国整个金融体系可能转向区块链。这不仅仅是空话，而是反映了一个正在发生的现实趋势。

Atkins强调了代币化的三大核心优势。第一，所有权结构的透明度：当资产存在于区块链上，所有者、地点和份额信息变得极其清晰，远超当前的上市公司体系，后者的股东常被视为“黑箱”。

第二，即时支付的能力(T+0)，取代目前的T+1周期。链上交付与支付机制(DVP)可以降低市场风险并提高透明度，因为当前的支付、清算和资金转移延迟是系统性风险的重要源头之一。

第三，代币化是不可避免的趋势。华尔街不仅空谈，已开始行动：大型银行、券商、投资基金已开始转型。或许只需几年，而非十年，代币化将成为现实。美国决策者积极拥抱这项技术，以保持全球领先地位。

这些言论背后，是一个深度渗透到加密空间的复杂资金网络。一个新的叙事链正在形成：美国政治经济精英→国债→稳定币/加密国库→以太坊及其RWA协议。

在这个体系中，特朗普家族、市场制造者、财政部、科技巨头和加密平台共同构建了一个复杂的联系网络。核心环节包括：

第一层：稳定币 — 主要由美国短期国债和银行存款组成的储备资产(USDT、USDC及其他稳定币)，由券商如Cantor持有。

第二层：美国国债 — 由财政部发行和管理，Bessent、Palantir、Druckenmiller、Tiger Cubs等作为低收益、低风险的基础资产工具——正是稳定币和加密国库追求的盈利资产。

第三层：RWA (Real World Assets) — 从美国国债、房贷、应收账款到住房金融，全部通过以太坊的L1和L2协议实现代币化。

第四层：ETH的权益 — 以太坊作为主要链，承载RWA、稳定币、DeFi、AI-DeFi。来自L2的股份或代币代表未来交易手续费和交易量的权益。

整个流程展现为一个循环：美元信贷→美国国债→稳定币储备→RWA协议/加密国库→最终沉淀于ETH和L2。这解释了为何ETH在这一新金融体系中占据特殊位置。

就RWA的TVL(总锁仓价值)而言，11月10日市场崩盘后，其他链条均出现下跌。只有ETH及其相关的L2迅速恢复并持续增长。目前，Ethereum上的RWA TVL达124亿美元，占全部区块链RWA总量的64.5%，显示出明显的主导地位。

技术驱动与市场结构为ETH提供有利条件

在11月10日的强烈清算后，ETH期货中的杠杆头寸被全部清除。这次清算从衍生品市场蔓延到现货市场，许多长期持有ETH的投资者失去信心，决定退出。据Coinbase数据显示，整个加密市场的杠杆投机比例已降至4%，创历史最低。

值得注意的是传统的多头BTC/空头ETH交易对。此前，这一策略在熊市中表现良好，但11月以来，ETH/BTC的阻力位依然坚挺，没有被突破。这暗示卖压并不像预期的那么强烈。

另一方面，交易所中的ETH存量仅剩1300万左右，约占总供应的10%，为历史最低。当11月起的多头BTC/空头ETH对失效，市场极度恐慌，空头仓位可能被“强制平仓”(short squeeze)，带来意外的上涨压力。

政策背景：2025-2026年ETH的机遇

进入2025-2026年，来自美国和中国的政策信号都偏向积极。美国预计将采取更宽松的政策：减税、降息、放松对加密行业的监管。中国也将适度放宽政策，稳定金融体系以抑制价格波动。

在这两个大国的宽松预期下，市场波动压力将减轻。虽然资金和市场情绪尚未完全恢复，但政策环境已翻开新篇章，ETH仍处于一个极具吸引力的“买入区”——风险与机会的比例对长期投资者极为有利。

总之，技术升级(Fusaka)、权威人物(SEC主席)的确认、Wall Street的资金积累(RWA代币化)、以及有利的市场结构(高TVL、低挂单ETH)，都表明以太坊已准备好迎接全球货币宽松背景下的新一轮增长周期。