重生假设：Hyperliquid 会成为年底前的领先DEX吗？

Question

在去中心化衍生品市场的动态变化背景下，Hyperliquid经历了其市场份额的显著转变——从2025年下半年80%的市场份额下降至20%。然而，数字背后隐藏着更为复杂的局面：从以终端用户为导向的模型向基础设施平台的转变。理解这一转型对于评估协议在明年的前景至关重要。

第一章：曾经由一位玩家主导市场

从2023年到2025年8月，Hyperliquid持续扩大其在去中心化永续合约市场的份额。这一成功依赖于几个结构性前提：

流动性激励机制——基于积分的激励体系为交易者创造了强大的吸引力，使他们愿意在平台上积累活跃度。

先行者优势——新交易对的推出(如$TRUMP、$BERA)常在Hyperliquid上首先上线，将平台转变为其他潜在资产的预上市地点($PUMP、$WLFI、XPL)。交易者被迫迁移至此，以免错失机会。

技术卓越——用户界面、低于CEX的手续费结构(以及在市场压力情境下的持续运行，塑造了平台的可靠声誉。

生态系统创新——现货交易的引入、HyperEVM的整合以及Builder Codes的首个版本，拓宽了使用场景。

结果是市场份额在2025年5月达到历史最高的80%。在此期间，团队在创新速度方面明显领先于竞争对手。

从2025年5月至12月，市场份额从80%跌至约20%。这一下降由几个相互关联的因素造成：

组织转向基础设施——不再发展自有移动应用或频繁推出新合约，而是选择定位为“AWS流动性”平台，为外部开发者提供服务。虽然这在长远具有意义，但短期内意味着直接吸引用户的速度减缓。

竞争对手填补空白——在Hyperliquid调整期间，竞争对手)主要是Lighter，其扩展了现货交易、股票和外汇的产品线(，保持了完整的垂直整合。这使得它们能更快推出新产品并维持流动性。Lighter自身市场份额已达约25%，主要得益于在TGE前夕的激励计划。

流动性作为雇佣资源——在DeFi中，许多交易量来自于积分挖矿以获得空投。交易者转向激励活跃的平台体现了这一原则。随着LIGHT代币的推出，激励计划结束后可能出现资金回流。

尽管目前波动不断，Hyperliquid的基本地位依然稳固。实际上，竞争对手复制了现有产品，但真正的创新仍由Hyperliquid引领。

HIP-3作为新周期的驱动力——该协议允许第三方开发者启动自己的永续交易市场。目前活跃的参与者包括：

通过HIP-3的交易量在动态增长，专家预测到2026年，这些市场将占据Hyperliquid总交易量的相当一部分。

Builder Codes作为倍增器——任何与Hyperliquid)Phantom、MetaMask、BasedApp(集成的前端，都能即时访问所有HIP-3市场。这形成了良性循环：开发者有动力通过HIP-3启动市场，因为它们会自动在整个生态系统中传播。

Builder Codes的收入持续增长，日活跃用户数也在扩大。这一趋势表明，基础设施导向逐步转变为竞争优势。

目前，Builder Codes的用户主要是加密原生生态系统)钱包、聚合器(。但下一阶段的发展可能由一类专门的超级应用推动，为不熟悉加密的用户创造价值。

在倒计时迎新年之际，这些应用可能成为Hyperliquid重返领导地位的关键因素。“AWS流动性”模型虽然不适合短期增长，但从长远来看，它将协议定位为全球金融基础设施的核心节点——甚至比单纯保持市场份额更具雄心。

目前，HYPE的市场份额为0.70%，反映出在新周期中对潜力的重新估值。