比特币12月的下跌：当宏观逆风汇聚，为什么矿业运营是煤矿中的哨兵

比特币本周回落至90.76K美元，以太坊跌破3.12K美元——但这次调整背后讲述的远不止简单的获利了结。真正发生的，是一连串宏观压力同时汇聚：央行政策转变、长期持有者轮换出场，以及多个司法管辖区的矿业运营关闭。理解这些看跌力量的协同作用，有助于揭示为何下跌可能会持续。

日元套息交易的解除：日本政策转向引发全球去杠杆

本周市场忽视的催化剂是日本的货币政策转变。尽管市场关注美联储的利率预期，日本银行近期的加息——自2025年1月以来的首次——在全球资本市场引发了震荡。

历史经验十分明显。分析师Quinten记录了一个持续的模式：每次日本银行加息，约在4到6周内比特币会下跌20%到30%。2024年3月的加息之前，比特币曾回调27%；2024年7月则下跌30%；而2025年1月的决定引发了又一次30%的下跌。当前日元汇率可能达到30年来的高点，市场预期有97%的概率会再升息25个基点，这一预期几乎已被市场定价——但其影响远远超出日本边界。

关键机制在于：日本持有超过1.1万亿美元的美国国债，成为全球最大的美元债务外国持有者。正如一位宏观分析师指出，当日本银行调整政策时，会扰乱整个日元套息交易生态系统——这是一项持续数十年的策略，投资者借入日本历史低利率资金，投资于收益更高的美国资产，包括比特币和其他加密资产。

近30年来，这一套息交易推动了美国股市牛市和加密货币的普及。当利率被压制时，资本流出寻求回报；当日本银行加息，这些仓位就会剧烈解除。市场做市商被迫清算相关仓位；杠杆交易者面临追加保证金的压力；资金回流到日元，给所有风险资产带来下行压力。

2026年尤为危险的是：日本银行已宣布计划从2026年1月起出售约$550 十亿的ETF持仓。结合可能的额外加息，这种双重收紧——利率上升加上资产快速抛售——可能引发一场持续时间更长、破坏力更大的去杠杆周期，远超单次加息的影响。

美联储政策模糊：无人能解的流动性问题

在日本收紧的同时，美联储对2026年的路径未给出明确指引。比特币的走弱实际上始于美联储首次降息后的那一周，表明市场已在预期比近期央行评论暗示的更鹰派的未来。

本周的直接催化剂包括非农就业数据和12月CPI报告。市场目前预期新增就业仅55,000个——不到之前110,000的50%。表面上看，疲软的就业数据有利于加快降息步伐，但这也带来了政策困境：如果就业数据过快下滑，美联储可能会转向谨慎而非加码，担心经济衰退风险。

CPI的前景同样模糊。如果通胀持续或反弹，美联储可能会通过加快缩表（量化紧缩）来应对，而非降息。这一场景会同时带来“名义宽松”(低利率)，以及“实际流动性收缩”(缩减货币供应)，对比特币等风险资产来说，是一种极具毒性的组合。

Polymarket目前仅定价22%的概率在2026年1月28日前降息——比之前的预期大幅下调。下一次“安全”降息窗口最早也要等到2026年1月的政策决定，仍有数周时间。

加剧不确定性的是：英格兰银行和欧洲央行本周也将召开会议。日本收紧，美联储犹豫，欧洲保持观望。这种碎片化的全球货币政策环境——没有任何一个主要央行协调一致——往往对比特币造成的伤害比统一收紧更大。加密货币依赖清晰的政策信号，碎片化只会引发恐慌。

链上证据：同步抛售打破支撑位

宏观逆风单靠不会崩盘——行为才是关键。本周链上指标显示，机构、市场做市商和矿工三大关键玩家类别的协调退出。

机构轮换：比特币现货ETF在某一天出现约$350 百万的净流出——大约4,000 BTC——主要由Fidelity的IBIT和Grayscale的GBTC清算。以太坊ETF的流出也达到(百万——大约21,000 ETH)。值得注意的是，Bespoke Investment Group记录了一个惊人的差异：自BlackRock的IBIT推出后，盘后比特币持仓实现了222%的回报，而盘中持仓则亏损40.5%。这表明在美国交易时段，算法驱动的抛售压力在高流动性时段尤为明显——机构在高峰时段抛售。

市场做市商重新布局：Wintermute在11月末至12月初将超过15亿美元转入交易平台，暗示对冲操作或结构性抛售的准备。尽管在链上追踪显示，12月10日至16日该公司增加了271 BTC，但大量转账已令市场感到不安——市场已处于去风险状态。

矿工投降与算力崩溃：最令人担忧的信号来自矿业。CheckOnChain检测到比特币算力的轮换——通常是矿工困境的前兆。Glassnode数据显示，自去年11月末以来，长期持有者和矿工持续抛售，12月中旬加速。最关键的是：截至12月15日，比特币全网算力降至988.49 EH/s，周跌幅达17.25%。

Nano Labs创始人孔建平提供了背景：假设每台矿机平均算力为250T，这一降幅意味着至少有40万台比特币矿机近期已关闭——很可能集中在新疆地区，面临电力限制、监管压力或经济压力而被迫抛售。当矿工出售时，意味着他们相信当前的挖矿经济已不再可行；这一信号通常预示更广泛的投降。

聚合效应：为何这次下跌感觉不同

区别于以往的调整，这次的同时性压力尤为关键：

• 宏观：套息交易解除$65 日本(，政策不确定性)美国联储(，碎片化的全球央行协调)全球(
• 机构：主要玩家同步ETF流出
• 操作层面：矿工在周期中途关机，显示经济已破裂
• 杠杆：在去杠杆前的杠杆高峰

过去的周期中，孤立的因素——如)美联储政策、地缘政治风险、监管新闻(——会引发调整，随后市场找到支撑，其他机构会在低点买入。而今天，所有市场参与者都在同时减仓。这形成了一个恶性循环：被迫抛售引发清算，清算又引发更多抛售。

如何打破这个循环？

基本场景：本周日本加息，除少量火花外，市场有望在12月末前逐步恢复，年底波动减弱。如果日本银行对2026年保持鸽派指引)暗示暂停加息(，套息交易解除的担忧会减轻，比特币也会反弹。

悲观场景：美联储就业或通胀数据令人失望，加快缩表；日本银行暗示2026年还会继续加息；矿工持续抛售，限制任何反弹空间。

关键变量仍是全球流动性。只要多个主要央行继续收紧——无论是通过加息)日本(，还是缩表)美国潜在(——比特币的宏观利好就会逆转。历史上，BTC要突破高点，要么宽松的货币政策，要么杠杆稳定或上升。目前，这两者都不存在，短期支撑位变得脆弱，直到美联储和央行的政策明朗化。

特别是矿工方面，关注算力是否在当前水平附近稳定，还是继续大幅下滑——稳定意味着强制清算的底部已现，持续下降则可能引发类似前熊市低点的投降级崩盘。