拉里·芬克：AI与资产数字化将改变投资的未来

BlackRock的资产规模已达12.5万亿美元。在这惊人的增长背后，蕴藏着怎样的愿景与执行力？从BlackRock联合创始人兼CEO拉里·芬克的最新对话中，可以窥见投资行业的未来。

从风险管理到愿景：BlackRock的核心战略

BlackRock在行业中占据压倒性地位的秘诀是什么？答案在于其自创立以来一贯的哲学。

拉里·芬克曾说：“创业初期，我们的团队有8人，其中2人是技术专家。1988年，SunSpark工作站还很昂贵，但我们投入2.5万美元自主开发风险分析工具。这成为我们的基础。”

BlackRock的文化本身深深根植于风险技术。这一方针在1994年Kidder Peabody救助案中得到了验证。利用与GE的长期合作关系，通过Aladdin系统赢得委托。在9个月内实现资产组合盈利，GE支付了历史最高的咨询费。

重要的是，芬克本人制定的Aladdin开放战略：“我们决定向所有客户和竞争对手开放我们的系统。”这种透明的态度在2008年金融危机时赢得了政府和企业的信任，为其成为救助工作的核心合作伙伴铺平了道路。

职业转折点：从失败中学习的管理哲学

然而，芬克本人也并非完美无缺。相反，他回顾说，年轻时的失败成为了最大的财富。

27岁成为董事总经理，31岁加入执行委员会。到34岁时，芬克变得过于自信。1984-85年，他所在的部门实现最高利润，但在86年第二季度突然亏损1亿美元。那一瞬间，团队士气崩溃，80%的支持者离去。

“我学到了两个深刻的教训：对市场的演变反应不够快，野心膨胀，忽视了风险。”

没有这段苦涩的经历，BlackRock可能根本不存在。经过一年半的职业重建，芬克开始探索新道路。在Steve Schwartzman和Pete Peters的建议下，他成为Blackstone的第四位合伙人，最终独立创立了BlackRock。

华尔街的演变：科技的力量

谈及华尔街的历史，不能不提的转折点是。芬克强调说：

“真正改变华尔街的是个人电脑。直到1983年，抵押贷款部门才引入电脑，之前只有计算器和HP-12C。”

实时数据处理使现金流重组成为可能，证券化流程由此诞生。利率互换等衍生品交易也源自交易大厅的技术应用。

当时的投资银行行业多为家族式经营，总资产仅2亿美元，包括高盛、雷曼兄弟、美林等巨头。资产负债表的扩张刚刚开始于1976年以后。简单的电脑工具，重塑了整个金融行业的结构。

年度信函的意义：长期主义的旗手

BlackRock自2012年以来每年发布的股东信函，对行业影响深远。然而，其起点却出乎意料地谦虚。

“在收购BGI成为全球最大指数机构之前，我们没有考虑发布信函。当时，我们负责大量股票管理，但只有投票权，没有处分权。”

第一份信函的核心信息是倡导“长期主义”。为长期投资者考虑长期趋势——这是最初的理念，也一直未变。

AI时代的资产管理：迈向新范式

未来投资行业的最大趋势是什么？芬克明确回答：

“是AI和金融资产的代币化。”

巴西新兴银行扩展到墨西哥，德国的Trade Republic等数字平台正在打破传统。这些都是金融技术创新的典范。

BlackRock自身也在2017年在斯坦福设立了AI实验室，利用机器学习优化庞大的资产管理和交易处理。但AI的普及也面临挑战。

“早期的大型操作员将拥有更大的优势。能够承担AI成本的机构将占据主导地位。不过，随着第二代AI的普及，竞争优势将受到挑战。”

BlackRock已建立远超一年前、五年前的优势。技术投资规模巨大，所有操作都依赖于技术基础。

被动与主动的融合策略

2009年收购iShares（包括BGI）曾引发市场疑虑，但结果大相径庭。

“‘被动+主动结合+全组合集中’的策略已被证明成功。iShares的规模从3400亿美元扩大到近5万亿美元。”

2023年，BlackRock的私募业务显著增长。基础设施投资从零达到500亿美元，私募信贷也快速扩展。

Preqin、E-Front、HBS Bio的收购不仅仅是企业收购，更是将公开市场与私募市场的风险管理融合，根本改变客户的资产配置。

主动管理的衰退：历史性的大转变

投资行业正悄然发生重大转变——主动管理的衰退。

“如果主动投资真的有效，ETF绝不会崛起。”

芬克冷静指出，大多数基本面投资者在扣除手续费后，回报都在低迷。BlackRock的系统化股票团队连续12年跑赢市场，基于AI算法和大数据的主题投资在过去10年中超越了95%的基本面投资者。

但他说：“这就像棒球，保持30%的命中率都很难，连续5年达成更是极少。”

传统资产管理公司的市值普遍低迷。2004年上市的同行公司中，许多市值仅50亿到200亿美元，而BlackRock已达1700亿美元。

宏观经济风险：赤字问题的严峻性

市场上最被低估的风险是什么？芬克关注经济增长率。

“如果美国经济不能保持3%的增长，赤字问题将压垮国家。”

数字令人震惊。2000年的赤字为8万亿美元，25年后激增至36万亿美元。只有保持3%的增长，债务/GDP比才能得到控制。但市场对这一现实持怀疑态度。

隐藏的更深风险是：20%的美国国债由外国持有。孤立主义政策可能导致美元持有量减少。同时，印度、沙特等新兴国家发展本国资本市场，美元的吸引力逐渐减弱。

解决方案在于释放民间资本和简化监管。日本、意大利等也面临低增长带来的赤字危机，这是共同的挑战。

稳定币与货币数字化

私募信贷领域存在“黑天鹅”事件的可能性。但只要资产与负债匹配得当（匹配度提升），损失就不会波及系统性风险。

“稳定币和货币的数字化可能削弱美元的全球角色。”

这一变化意味着美元本位制的削弱，暗示国际金融体系的根本重塑。

对比特币的看法：对不确定性的对冲

芬克曾与Jamie Dimon一同严厉批评比特币，称其为“洗钱和盗窃的货币”，这是2017年的观点。

但认知已大幅转变。疫情期间的思考和调研成为转折点。

“有一名阿富汗女性用比特币支付工资，帮助被塔利班禁止雇佣的女性工人。在银行体系受控的情况下，加密资产成为了出口。”

芬克重新评价比特币，视其为区块链技术的象征。这不是货币，而是应对系统性风险的“恐惧资产”。

“人们持有比特币，是出于对国家安全和货币贬值的担忧。比特币是对未来不确定性的对冲。”

但在高风险环境下，持续学习是必要的。若不能相信20到30年后资产会增长，投资的意义何在？不能回答这个问题的投资者，不应进入市场。

投资范式的变革：信息与差异化

AI将如何改变投资范式？芬克阐述了本质。

“所有投资者都需要寻找市场尚未充分认识到的信息。传统信息（旧新闻）无法带来超额收益。”

AI分析差异化的数据集，产生独特洞察。但竞争也日益激烈。

能持续获胜的投资者寥寥无几。大多数基本面投资者在扣除手续费后表现低迷。这也是主动管理行业缩减的核心原因。

与全球领导者的对话：建立信任

全球领导者为何会向芬克寻求个人建议？答案在于“信任”和“结果”。

自2008年以来，各国央行行长和财长已习惯与芬克深度对话。所有对话都在办公室内进行，即使没有正式保密协议，也彼此信任。

“资产管理行业的本质是结果导向。我们不是通过资金周转或交易量获利，而是凭借实际成果立足。”

BlackRock深度参与全球退休制度。墨西哥第三大、日本最大外资、英国最大退休基金管理者。这些影响力无法复制，都是建立在长期信任之上。

新任领导（如墨西哥的Claudia、德国的Kiel等）在就职前会面，确保信息流通。这是其独特价值的源泉。

领导力的本质：持续进化

领导力的核心是什么？芬克的答案很明确。

“每天都要不断学习。停滞意味着倒退。领导大企业没有‘暂停按钮’，只能全力以赴。”

芬克在行业工作了50年，至今仍在追求每天的最佳状态。

“只有全身心投入，才能拥有对话的资格和行业的话语权。这份权利是每天用实力争取来的，绝非理所当然。”

这句话浓缩了拉里·芬克领导力的本质。